去年7月，富衛(wèi)集團（FWD）經(jīng)歷數(shù)次遞表之后，終于如愿以償成功在港交所掛牌上市，上市首日以38港元/股開盤，總市值約483億港元。上市之后，這家以“科技驅(qū)動”為標(biāo)簽的保險公司，從此進入一個全新的發(fā)展階段。

值得一提的是，富衛(wèi)集團上市首日，股價開盤即遇冷，下跌近2%。但隨后，其股價很快又回漲了2%，一小時后回到發(fā)行價不漲不跌，直至收盤。此外，富衛(wèi)集團在香港公開發(fā)售的部分獲得了超37.13倍的超額認購，但國際發(fā)售部分僅獲得2.32倍認購。

此些現(xiàn)象就說明了市場對這支“保險新貴”的期待與審視是并存的。

上市一個月后，富衛(wèi)集團便發(fā)布了上市后首份中期財報，其中有多項核心指標(biāo)創(chuàng)下新高，這份報表也成為市場審視其真正成色的直接數(shù)據(jù)。特別是它業(yè)績增長背后的真實盈利質(zhì)地到底如何，是市場尤為關(guān)注的。

PART 01

資本版圖與泛亞布局

說到富衛(wèi)集團，它的前身是李嘉誠之子李澤楷創(chuàng)立的盈科拓展集團。2013年，盈科拓展集團宣布以166億港元收購荷蘭國際集團（ING）在香港、澳門和泰國的保險業(yè)務(wù)，隨后公司便更名為“富衛(wèi)”，即現(xiàn)在的富衛(wèi)集團。

從收購ING的港澳泰業(yè)務(wù)起步，再到后來整合日本、印尼、越南等地的保險資產(chǎn)，富衛(wèi)集團僅用了短短十年的時間，便構(gòu)建起橫跨港澳地區(qū)、日本、泰國以及其他多個新興市場的龐大業(yè)務(wù)版圖。

在許多人眼里，富衛(wèi)集團這種主要以資本為驅(qū)動核心的擴張模式，代表了這家公司擁有強大的資源整合能力。

根據(jù)公司的招股書顯示，2015年富衛(wèi)在東南亞市場的年化新保費排名還是第十四名，但到了2023年，其排名已經(jīng)上升到了第五名，是東南亞地區(qū)市場中增長最快的泛亞人壽保險公司之一。

而且，富衛(wèi)集團還引入了加拿大養(yǎng)老基金、瑞士再保險這些知名機構(gòu)成為股東，得到了雄厚的資金支持，這也為它在與友邦、保誠等巨頭的區(qū)域競爭中提供了堅實的資金基礎(chǔ)。在富衛(wèi)集團截至2025年的中期報告中，其償付能力充足率仍維持在283%，也證明了其資本狀況的穩(wěn)健。

PART 02

科技賦能，重新定義保險體驗

在富衛(wèi)集團業(yè)務(wù)運營流程的很多環(huán)節(jié)中，我們都可以感覺到這家企業(yè)最為顯著的品牌標(biāo)簽就是“科技賦能”。

富衛(wèi)集團在已在各個業(yè)務(wù)中應(yīng)用了超過200個活躍的人工智能模型，代理人團隊的電子投保率高達95%。

而在理賠環(huán)節(jié)，富衛(wèi)集團通過持續(xù)的技術(shù)投入，已經(jīng)構(gòu)建了全流程數(shù)碼商務(wù)平臺，做到了讓用戶從投保一直到理賠的全程數(shù)字化服務(wù)，客戶只需通過一臺手機即可完成投保、理賠、保單管理全流程。而AI核保系統(tǒng)也將投保審核時間大幅縮短，平均僅需8分鐘。移動端即時理賠服務(wù)，也實現(xiàn)客戶可在30分鐘內(nèi)收到賠款。

此外，在獲客層面，富衛(wèi)將數(shù)字化與人工智能深度融入到其獲客的各個重要環(huán)節(jié)，打造了一套“技術(shù)+數(shù)據(jù)+渠道”的立體化獲客體系。它的核心策略，便是利用科技精準(zhǔn)洞察客戶、高效觸達客戶。

某種程度上，富衛(wèi)確實憑借技術(shù)手段，通過更精準(zhǔn)的回應(yīng)和更高效的互動，重新定義了保險公司和用戶之間的關(guān)系。這或許也將成為富衛(wèi)集團在未來激烈的市場競爭中，得以實現(xiàn)持續(xù)突破、實現(xiàn)穩(wěn)健增長最可靠的動力。

PART 03

“造血”護城河正在形成

如果將視角拉回富衛(wèi)的財務(wù)報表上，似乎可以看見一個不容得忽視的結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)浮出水面，那就是富衛(wèi)集團近期的利潤構(gòu)成看起來較為依賴投資收益，而不是保險主業(yè)。

在2022年和2023年這兩年中，受不利資本市場變動的影響，富衛(wèi)集團出現(xiàn)累計虧損超10億美元。一直到2024年才扭虧為盈，但當(dāng)年凈利潤僅為0.1億美元。而且2024年能夠扭虧為盈，更多是得益于來自投資收益的非經(jīng)常性增長，甚至其核心保險業(yè)務(wù)的利潤率反而出現(xiàn)了下滑。

這種現(xiàn)象，就說明了富衛(wèi)的保單銷售規(guī)模雖然龐大，但它在精算定價與風(fēng)險管控等承保端的能力上，可能還沒有形成足夠強的內(nèi)生增長動力。再加上其逐年上升的資產(chǎn)負債率，導(dǎo)致部分投資者對其盈利的可持續(xù)性和高負債模式，一度產(chǎn)生不小的擔(dān)憂。

（圖源：富衛(wèi)集團2025年中期業(yè)績表）

但在2025年的中期報告中，富衛(wèi)實現(xiàn)了凈利潤收入4700萬美元。同時，這份數(shù)據(jù)還顯示其2025年上半年的年化新保費等新業(yè)務(wù)銷售額為12.46億美元，同比增長38%。新業(yè)務(wù)合約服務(wù)邊際為7.94億美元，同比增長34%，這一數(shù)據(jù)不僅意味著富衛(wèi)未來利潤的"蓄水池"已增厚，也標(biāo)志著它保險主業(yè)盈利能力已有顯著提升。

可以肯定的是，其新業(yè)務(wù)價值和合約服務(wù)邊際的強勁增長，便說明了公司在精算定價、風(fēng)險選擇和產(chǎn)品創(chuàng)新等核心承保能力上已有實質(zhì)性提升，"造血"護城河正在形成。

PART 04

新規(guī)實施的壓力

當(dāng)然，富衛(wèi)集團所需面臨的其他挑戰(zhàn)也不少。

在香港本地市場，香港分紅險新規(guī)已要求從去年7月1日起，港元保單演示利率上限設(shè)為6.0%，非港元保單上限設(shè)為6.5%。這將意味著什么呢？

要知道，在過去的長時間內(nèi)，富衛(wèi)主打的多幣種儲蓄保單普遍以6.5%-7%的演示利率吸引客戶。但是新規(guī)實施后，就不能這樣做了，新保單的演示利率將被"壓降"約0.5-1個百分點，這將直接影響富衛(wèi)的主力產(chǎn)品在宣傳上的吸引力。

香港保險業(yè)監(jiān)管局還要求從2026年1月1日起，分紅險首年傭金不得超過總傭金的70%，剩余部分必須在之后的至少5年平均分攤。這項措施，對于那些依賴高傭金激勵來推動復(fù)雜儲蓄產(chǎn)品銷售模式的企業(yè)來說，將會帶來短期的渠道管理挑戰(zhàn)。

對于富衛(wèi)而言，它作為香港保險市場的主力玩家，在各項新規(guī)要求實施后，的確需要面臨因演示利率下調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力的下降，以及因監(jiān)管要求傭金調(diào)整導(dǎo)致渠道激勵模式急需重構(gòu)的雙重壓力。

更值得關(guān)注的還有內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)。雖然富衛(wèi)在內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)上增長迅猛，截止 2024底的數(shù)據(jù)顯示，富衛(wèi)大約有6萬名保單持有人為內(nèi)地訪客客戶，而且相關(guān)的新業(yè)務(wù)銷售額在2022年到2024年間也增長了超6倍，可以說，富衛(wèi)的香港市場中，內(nèi)地訪客客戶的貢獻并不小。

但有個不得不面對的現(xiàn)實是，富衛(wèi)始終沒有內(nèi)地保險牌照。也就是說，在監(jiān)管層對跨境銷售保持審慎的背景下，這塊貢獻顯著的業(yè)務(wù)，實際上是處在政策的邊緣地帶，不排除監(jiān)管短期內(nèi)會對此出臺相關(guān)更明確的措施，這種不確定性值得重視。

結(jié)語：

富衛(wèi)集團上市這大半年以來，它在資本市場和業(yè)務(wù)層面交出的答卷值得關(guān)注。它眼下所要面臨的課題，不僅是需要思考如何在鞏固現(xiàn)有市場地位的同時，完成盈利架構(gòu)的優(yōu)化。更需要在監(jiān)管環(huán)境不斷變化的背景下，做到繼續(xù)保持自身產(chǎn)品的競爭力。

同時，龐大的內(nèi)地客群同樣至關(guān)重要，如何在未取得內(nèi)地牌照的情況下，穩(wěn)健發(fā)展內(nèi)地訪客業(yè)務(wù)，這方面也需要其拿出更多精力來解答。

這些命題，在未來的很長一段時間內(nèi)，都將持續(xù)考驗這家保險企業(yè)的應(yīng)對能力。

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