出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

進(jìn)入2026年后，港股迎來(lái)了史詩(shī)級(jí)的回暖，新股發(fā)行持續(xù)升溫，募資規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

據(jù)港交所公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2026年前兩個(gè)月，共有24家企業(yè)在港成功上市，較去年同期增加明顯，同比增長(zhǎng)140%。港股IPO募資總額達(dá)到892億港元，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，港股市場(chǎng)總市值規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。

港股IPO火熱的戰(zhàn)略配售，不止吸引了國(guó)際投資者，險(xiǎn)資對(duì)港股的優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目也同樣青睞有加，并且個(gè)別項(xiàng)目還出現(xiàn)搶籌的情況。如泰康人壽、平安人壽、新華資產(chǎn)（香港）、大家人壽等險(xiǎn)資，均在港股IPO項(xiàng)目上接連出手。

在這些參與港股IPO配售的險(xiǎn)資中，泰康人壽獲配的家數(shù)堪稱業(yè)內(nèi)頂流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2026年開(kāi)年至今，泰康人壽參與港股IPO收獲的浮盈就接近20億港元。

泰康人壽爆炒港股

近日，港股AI賽道明星股MINIMAX（0100.HK）走勢(shì)再度引爆市場(chǎng)，股價(jià)沖高至1320港元/股，刷新上市以來(lái)股價(jià)新高。截至3月12日收盤，MINIMAX的股價(jià)報(bào)于1084港元/股，最新市值約3400億港元。

公開(kāi)信息顯示，MINIMAX于2026年1月9日正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)僅165港元/股。以最新收盤價(jià)計(jì)算，該股自上市以來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)557%，短短兩個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍式暴漲，資本熱度持續(xù)攀升，也讓參與其中的基石投資者賺得盆滿缽滿。

在MINIMAX的資本盛宴中，基石投資者憑借前期布局?jǐn)孬@巨額浮盈，其中阿布扎比投資局拿下最大份額，共計(jì)認(rèn)購(gòu)306.5萬(wàn)股，伴隨股價(jià)暴漲，目前該筆投資浮盈已超32億港元。阿里軟件公司、博裕資本、匯添富香港、瀚亞投資（保誠(chéng)集團(tuán)旗下）、易方達(dá)基金、IDG資本等知名機(jī)構(gòu)也紛紛入局，同步分享這場(chǎng)投資紅利。

保險(xiǎn)資金同樣成為此次暴漲的受益者，泰康人壽便是典型代表。在MINIMAX配售環(huán)節(jié)，泰康人壽耗資1.56億港元認(rèn)購(gòu)94.31萬(wàn)股，截至3月12日，這筆投資僅兩個(gè)月便實(shí)現(xiàn)浮盈8.69億港元，投資收益十分可觀。

今年以來(lái)，保險(xiǎn)資金參與港股IPO的積極性呈爆發(fā)性趨勢(shì)，其中，以泰康人壽最具有代表性。

2026年開(kāi)年至今，泰康人壽加大了港股IPO的申購(gòu)參與力度，作為基石投資者已參與了壁仞科技、智譜、瑞博生物、MINIMAX-WP（稀宇科技）、兆易創(chuàng)新、鳴鳴很忙、東鵬飲料、瀾起科技等8家新股申購(gòu)，累計(jì)獲配資金達(dá)10.12億港元。

在行業(yè)選擇上，醫(yī)療保健、消費(fèi)、人工智能、智能制造等均在其捕獵范圍，其參與頻次之高、認(rèn)購(gòu)規(guī)模在險(xiǎn)資中都實(shí)屬罕見(jiàn)。

從今年險(xiǎn)資參與的港股IPO項(xiàng)目來(lái)看，三大類標(biāo)的最受長(zhǎng)線資金青睞：一是以AI為核心的新科技企業(yè)，二是醫(yī)療保健類企業(yè)，三是大消費(fèi)類企業(yè)。泰康人壽也憑借對(duì)AI賽道的精準(zhǔn)布局，收獲了亮眼的投資回報(bào)。

在泰康人壽2026年作為基石投資者參與的港股中，最為耀眼的莫過(guò)于熱門股票智譜和MINIMAX。截至3月12日，二者分別較發(fā)行價(jià)上漲378%和557%，泰康人壽的持股部分也得到了超過(guò)17億元的盈利。

不過(guò)港股新股市場(chǎng)并非全線飄紅，泰康人壽的投資也出現(xiàn)盈虧分化，其認(rèn)購(gòu)金額最多的東鵬飲料走勢(shì)不及預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，泰康人壽在東鵬飲料配售中耗資2.34億港元，截至3月12日，該筆持股已浮虧約0.25億港元，也印證了港股新股投資的不確定性。

值得注意的是，當(dāng)前險(xiǎn)資通過(guò)港股IPO配售獲得的收益仍為紙面財(cái)富，疊加市場(chǎng)波動(dòng)、個(gè)股走勢(shì)等因素，最終實(shí)際盈利仍存在較大不確定性。

回顧2025年港股市場(chǎng)，新股整體表現(xiàn)優(yōu)于2022-2024年，但仍有近33%的新股上市首日破發(fā)；加之險(xiǎn)資作為基石投資者普遍設(shè)有6個(gè)月鎖定期，部分項(xiàng)目甚至?xí)鳛殚L(zhǎng)期資產(chǎn)持有，短期浮盈并非最終收益。

當(dāng)下，長(zhǎng)線資金面臨低利率時(shí)代下的資產(chǎn)負(fù)債匹配困境，尤其在長(zhǎng)期收益下行的壓力下，傳統(tǒng)固收和非標(biāo)資產(chǎn)配置空間持續(xù)收縮，面臨明顯的“長(zhǎng)期資產(chǎn)荒”，加配權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)力仍然存在。

去年凈利潤(rùn)大增

2025年的壽險(xiǎn)江湖，泰康人壽展示除了絕對(duì)的統(tǒng)治力。

隨著2025年第四季度償付能力報(bào)告的披露，這家未上市壽險(xiǎn)“巨無(wú)霸”交出了一份讓同行艷羨的成績(jī)單。去年，泰康人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2386.64億元，凈利潤(rùn)高達(dá)271.59億元。

泰康人壽不僅穩(wěn)坐非上市險(xiǎn)企“頭把交椅”，更是一舉拿下了57家非上市壽險(xiǎn)公司總利潤(rùn)的四成以上。84.52%的凈利潤(rùn)同比增幅，在低利率環(huán)境下顯得尤為刺眼。

泰康人壽凈利潤(rùn)同比大增，其投資端的穩(wěn)健表現(xiàn)功不可沒(méi)。盡管2025年綜合投資收益率略有波動(dòng)，但三年平均綜合投資收益率仍高達(dá)6.09%，在低利率環(huán)境中實(shí)屬罕見(jiàn)。疊加“報(bào)行合一”帶來(lái)的費(fèi)差損改善，以及資本市場(chǎng)階段性回暖，泰康得以在凈資產(chǎn)普遍縮水的行業(yè)大背景下，依舊保持強(qiáng)勁的盈利能力。

但是在泰康人壽靚麗的業(yè)績(jī)背后，仍有不少隱憂。2025年，泰康人壽的凈資產(chǎn)下降了16.18%。

這并非泰康一家之痛，而是全行業(yè)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下面臨的共性問(wèn)題。利率下行導(dǎo)致負(fù)債端準(zhǔn)備金計(jì)提增加，疊加資產(chǎn)與負(fù)債久期錯(cuò)配，使得大量險(xiǎn)企的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值被侵蝕。惠譽(yù)評(píng)級(jí)指出，這種“縮水”背后，是壽險(xiǎn)公司對(duì)利率下行的高度敏感。

泰康人壽更為嚴(yán)重的隱患則在C端，黑貓投訴平臺(tái)上關(guān)于“不知情扣費(fèi)”“銷售誤導(dǎo)”的控訴仍不斷堆積。

從黑貓投訴平臺(tái)的用戶反饋來(lái)看，泰康人壽高層力推誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，但基層銷售誤導(dǎo)的頑疾從未根除，青海、江蘇等地分支機(jī)構(gòu)頻頻領(lǐng)罰。而互聯(lián)網(wǎng)渠道的“首月0元”等套路式收費(fèi)，更是讓泰康背上了收割流量的罵名。

這種戰(zhàn)略與執(zhí)行的脫節(jié)，折射出泰康內(nèi)部的管理斷層。當(dāng)HWP隊(duì)伍在短短數(shù)年內(nèi)擴(kuò)張至數(shù)萬(wàn)人規(guī)模，培訓(xùn)和合規(guī)管理的短板便暴露無(wú)遺。償付能力報(bào)告顯示，泰康人壽主力產(chǎn)品“贏家人生終身壽險(xiǎn)”的綜合退保率達(dá)到41.96%，前買后退的現(xiàn)象背后，很難說(shuō)沒(méi)有銷售誤導(dǎo)的影子。

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