大家好，我是老丁

在去年反內卷政策出現至今，工業硅和多晶硅的期貨價格又跌了回來。

3月13日多晶硅主力合約PS2605開盤42915元/噸。而就在3月6日，這個合約盤中一度下探到40545元。

從去年12月的60000多，到現在的41000出頭，三個月時間回吐了近三分之一的漲幅。

當期貨價格又回到了此前的低位區間，那光伏產業在反內卷之后，還能走向反轉嗎？

2025年上半年，光伏行業是真正的至暗時刻。

全球硅料、硅片、電池片、組件產能全部突破1000GW，但全球裝機需求不過560～650GW，產能冗余超過兩倍。

2025年九家龍頭企業合計最高虧損逼近500億，通威股份預虧90到100億，天合光能虧損69.94億，隆基綠能、晶科能源都預虧60億。全產業鏈毛利潤為負，硅料、硅片、電池片、組件四個環節加起來，每生產一瓦就虧8分錢。

多晶硅期貨在2025年6月底一度跌到了31000元/噸附近，大量硅料企業被迫停產檢修，行業開工率只剩三四成。

當時那個價格意味著什么？意味著即便是成本控制最好的頭部企業，也賺不到錢。而二三線企業每生產一噸就更是得多虧一噸的錢。

然后2025年7月，反內卷政策密集出臺。

工信部等六部門聯合召開光伏產業座談會，明確要求產能調控、價格執法、標準引領。市場監管總局要求低于成本價銷售必須遏制。行業協會也組織企業簽署自律公約，約定產品不得低于成本銷售。

這個政策出來之后，多晶硅期貨價格從31000元/噸，一個月就沖過50000元/噸。到2025年12月，PS2512合約最高觸及62000元/噸。半年，價格翻一倍。

可是政策帶來的利好并沒有從結果上永久改善供需，所以最近這不多晶硅又跌回了43000附近。

為什么跌？因為現實的供需關系沒有根本性改善。

硅料漲到60000的時候，下游硅片和電池片的成本全面抬升。但終端電站投資的收益率有底線，組件太貴，電站算不過來賬，裝機需求就會被壓縮。

據國家能源局數據，2025年全國新增光伏裝機315GW，但多家機構預測2026年國內新增裝機將降至180到240GW，同比下降24%到43%。需求端還是在萎縮的，那你供給端想漲價，憑什么呀？

其次就是全年產能沒有出干凈！

價格從31000漲到60000的時候，之前停產的硅料企業又重新開機復產。據金投期貨預測，3月份全球多晶硅產量預計超過9萬噸，供給并沒有因為政策而實質性減少。

想要單純靠政策完成市場的出清，目前看，似乎有些難啊！

我們并不否定反內卷，因為政策的出發點是好的。

當一個行業，價格跌到全員虧損的時候，如果放任市場自由出清，代價是很巨大的。

好企業和壞企業一起虧，有技術的和沒技術的一起扛。如果價格持續在30000元/噸以下運行半年、一年，不僅二三線企業會倒閉，連頭部企業也會元氣大傷。

到時候銀行的壞賬會飆升，產業鏈上下游的供應商、設備商、地方就業都會受到沖擊。

政策的初衷就是為了避免周期的底部波動過于劇烈，會錯殺好企業。

但這里面也有一個繞不過去的悖論。

產業周期波動有它自身的邏輯。價格跌到低點，虧損企業扛不住退出，產能減少，供需重新平衡，價格才會回升，行業再次進入新一輪的增長。這是周期運轉的底層機制，幾十年來在鋼鐵、煤炭、化工、面板等等無數周期性行業里反復上演。

這個機制的核心驅動力是什么？是價格本身。

價格足夠低，才能逼迫效率最差的產能退出。只有價格足夠低，才能讓擴張中的企業停下腳步。有且只有價格足夠低，才能讓資本市場對這個行業失去興趣，切斷新增產能的融資來源。

政策兜底做了什么？把價格從31000托到了一個不那么極端的水平。這當然保護了好企業。但同時，它也保護了一批本來應該被出清的產能。

所以，政策兜了底，但同時，也拉長了產業在底部的時間！

比如當價格在31000的時候，一個年產5萬噸的二線硅料企業，每個月要虧幾千萬，當政策把價格預期拉起來的時候，這家企業本來都要停產了，現在又重新開機，甚至還可能在價格高位的時候賣出了一些庫存，回了一口血。現在等價格又跌回40000以下的時候，它又開始虧錢了，但因為中間喘了那么一口氣，這個本來該被市場淘汰的產能，就又要晚一些了。

在2012到2014年的時候，也就是上一輪光伏產能出清周期中，沒有大規模的政策干預，價格暴跌，無錫尚德破產，賽維LDK債務重組，大批中小企業直接關門。那一次，產業出清的速度很快，兩三年行業就重新回到了健康狀態。

代價是慘烈的，但恢復也是快速的。

這一輪呢？政策兜底，弱勢企業的生存時間延長了，產能退出的速度就慢，那行業供需想回到再平衡的時間就得被拉長。

二者沒有對錯之分，快速出清和緩慢出清，各有代價。

既然政策選擇了兜底，那接下來的問題就是：底可能會在哪里？

先問第一個問題，多晶硅價格還會回到31000嗎？比較難了。

因為政策底線仍在。工信部明確2026年是光伏治理攻堅期，價格執法、產能調控、標準引領這些工具都沒有撤。只要政策不轉向，低于成本價銷售的行為就會被持續遏制，價格底線就有一定的預期。

但是關于這一點，我們也要說，如果時間持續的太長，單單靠政策，是兜不住價格的底部的。

其次是從去年以來，確實已經有部分產能退出市場了。比如億晶光電已經停產了常州基地和滁州基地的一些產能。雖然出清速度不快，但方向是對的。

第三，成本端有支撐。2025年白銀價格漲幅超過100%，銅鋁價格同步上行。這些原材料成本的上漲，抬高了全行業的生產成本底線。證券時報表示，光伏組件價格已從2024年底的0.6元/W回升到2026年一季度的0.82到0.86元/W，頭部企業的高效組件突破了1元/W。成本在上漲，那終端售價跌回原來低點的可能性也會小。

但價格能漲到哪里去？也很有限。

多晶硅從31000漲到60000時，已經證明了一件事，光是上游漲價，下游接不住。

硅料60000的時候，硅片廠、電池片廠、組件廠都在虧錢，終端電站因為組件太貴也不敢裝。這樣壓制了需求，肯定不可持續，最終的結果就是上游價格回落。

所以在政策兜底，需求萎縮的環境下，多晶硅價格后續最可能的走勢是什么？就是低位橫盤。

經過市場反復波動之后，可能最終會落在一個，頭部企業薄利，二三線企業虧損的邊緣，長時間持續。因為只有這種情況下，才能夠既完成產能出清，還能夠不錯殺優質產能的好企業。

當然，政策想要的就是這樣…

那光伏的未來在哪里呢？很多人說太空光伏，這個有可能，但我們稍后說，當下更主要的，其實還是周期反轉的邏輯。

從歷史復盤來看，光伏產業一個完整的周期大約5-6年，其中底部出清階段至少都要持續2年左右。

2012年的歐美雙反制裁，2018年的531補貼退坡，2024年的產能過剩…

只有產能完成徹底的出清，光伏產業才會迎來實質性的反轉！

所以在今天有了反內卷階段性兜底的環境下，我們要等的，還是價格在低位橫盤足夠久之后，產能完成更為干凈的出清。

商業的根本邏輯告訴我們，這個行業在低位出清的時候，不應該所有人都賺錢，必須有人因為受不了長期虧損，陸陸續續關閉之后，產業才能再次回到新的供需平衡線！

另外，我們說太空光伏。

太空光伏的邏輯是，在地球同步軌道上布置太陽能電池板，因為沒有大氣層遮擋、沒有晝夜交替、沒有陰雨天氣，發電效率會是地面的5到10倍。發出來的電通過微波或激光傳輸到地面接收站，轉化為電能并入電網。

未來如果這個技術能大規模落地，那對光伏產業的需求拉動將是革命性的。

但太空光伏距離真正改變光伏行業的供需格局，還有很長很長的路要走。

主要是有幾個核心技術瓶頸還沒有突破。

比如微波傳輸效率。太陽能電池在太空發出的電，要轉化為微波，穿越36000公里的距離傳輸到地面，再轉化為電能。整個過程的能量損耗目前非常大。微波技術雖然相對成熟，但從實驗室到商業化規模之間的效率差距，還沒有被填平。

還有發射成本。即使按照SpaceX火箭回收后的最低發射成本約2000美元/公斤計算，將一個GW級太空光伏系統送入軌道，發射成本就高達數百億美元。這個成本遠高于在地面建設同等規模的光伏電站。

還有在軌維護、在軌組裝，目前都還沒有成熟方案。

所以太空光伏是一個好故事，一個有真實技術基礎的好故事。

但從故事到產業，需要的時間就太長了，少說也要五年打底吧。

對于當下深陷產能過剩泥潭的光伏行業來說，太空光伏是遠方的燈塔，但不是眼前的救生圈。行業要走出困境，還是要靠地面市場的供需再平衡，只有落后的產能退出，行業集中度提升，才能帶來反轉。

而這個時間，被拉長了，那我們就只能再等等了。

在產業深陷周期底部的時候，一旦到頭了，我們往往是會看到一些相似的現象的。

比如企業大面積關停產能，行業長時間陷入虧損，難以盈利，哀嚎一片….期貨市場價格，陰跌不止，沒有希望…

這是必經之路！從古至今，沒有哪個周期性行業，是在一片歡笑聲中度過底部區間的！

政策兜住了一定的底線，但向好需要時間，一天出清一個，肯定比一天出清十個，來的慢呀。

有了兜底之后，這個行業的底部就不是V形反轉了，會是一條漫長的橫線。能不能走到橫線的盡頭，拼的才是企業的實力，也更是投資者的耐心...

我是老丁，朋友們，下期見

數據來源：東方財富期貨數據、金投網、新浪財經、國家能源局、證券時報、新華網、21世紀經濟報道、中信建投研報、瑞銀證券研報、國金證券研報。