年收入超億美元出海AI營銷新勢力赴港IPO：高增長背后平衡與挑戰

揚帆出海 作者丨以南

2026年，AI企業的上市動作仍在繼續。繼智譜、MiniMax等大模型公司率先進入資本市場之后，AI應用層企業也開始嘗試叩響資本市場的大門。

今年2月底，AI營銷科技公司鈦動科技正式向港交所遞交主板上市申請，由中金公司、摩根大通擔任聯席保薦人，沖刺港股“Multi-Agent（營銷多智能體）第一股”。此次舉動，也讓這家長期活躍在出海營銷產業鏈中的企業，開始進入資本市場的聚光燈下。

從財務數據來看，鈦動科技的表現頗為亮眼。公司年收入從2023年的7282.1萬美元增至2024年的1.02億美元，而2025年僅前九個月收入便達到約1.30億美元。毛利率雖然從2023年的84.6%、2024年的82.4%微降至2025年前九個月的82.2%，但仍保持在82%以上。

綜合損益表概要。圖源：鈦動科技IPO 招股書

沖擊資本市場，也意味著這家公司需要在更公開、透明的環境中接受市場檢閱。隨著招股書披露，在亮眼的增長數字背后，一些值得進一步分析的因素也逐漸浮現。

從藍海市場中闖出的AI營銷黑馬

鈦動科技所處的AI營銷科技行業，是近年來增長較快的一片藍海。據弗若斯特沙利文數據，全球AI營銷科技市場規模由2020年的122億美元增長至2024年的259億美元，預計到2029年將達到1182億美元，2024年至2029年的年復合增長率為35.5%。

這一增長趨勢背后，與AI技術升級、全球企業營銷方式變化密切相關。隨著跨境電商、游戲、互聯網應用等企業加快開拓海外市場，營銷投放正逐漸從傳統代理模式向數據化、自動化和AI驅動的方式轉變。

在這一產業鏈中，鈦動科技的主要業務分為兩類：AI營銷解決方案和定制化達人營銷解決方案。其中，AI營銷解決方案是公司收入的核心來源，2023年至2025年前九個月，該業務收入占比分別達到91.1%、90.3%和89.5%。

業務收入明細。圖源：鈦動科技IPO 招股書

招股書中說明，公司通過自研的多模態模型和營銷自動化工具，幫助企業完成廣告創意生成、投放策略優化以及跨平臺數據分析等工作。這種模式能夠在一定程度上降低人工成本，并提高投放效率。

與此同時，鈦動科技還與Meta、Google、TikTok、Snap等全球主要廣告平臺建立合作關系，其媒體資源網絡覆蓋200多個國家和地區。截至2025年，公司已服務超過10萬家廣告主，并累計管理超過4億個廣告策略。

公司業務規模。圖源：鈦動科技IPO 招股書

客戶規模的擴大直觀反映了鈦動的發展態勢。截至2025年前九個月，鈦動科技的客戶數量已達5022家，其中，重要客戶為252家。無論是總客戶數量還是重要客戶數量，2025年前九個月的數據均較2024年、2023年全年數據實現顯著增長。

關鍵營運指標。圖源：鈦動科技IPO 招股書

在同行業中，按2024年的收入統計，鈦動科技被弗若斯特沙利文評定為中國第二大出海AI營銷科技提供商，市場份額達8.5%。不過，其與排名第一的企業存在近10%的差距，同時與第三名、第四名、第五名之間的份額也未明顯拉開距離，這表明鈦動科技當前階段依然面臨著一定的競爭壓力。

中國AI營銷科技市場的競爭格局。圖源：鈦動科技IPO 招股書

不過，單從毛利率數據來看，鈦動在其中的表現無疑是非常優秀的，連續三年毛利率維持在82%以上的高位。在AI企業普遍仍處于高投入階段的背景下，鈦動科技的盈利能力顯得頗為突出。

5.57億應收賬款背后的

“資金走鋼絲”和“巨頭”依賴焦慮

如果只看盈利能力，鈦動科技是罕見的高利潤公司。2023年、2024年、2025年前九個月的凈利率分別為47.2%、49.8%、43.0%，曾一度接近50%，遠高于許多仍在燒錢階段的AI企業。

主要財務指標。圖源：鈦動科技IPO 招股書

但在綜合財務狀況表上，一組數據引發了市場關注。

具體來看，鈦動科技的貿易及其他應收款項金額連年攀升，2023年約為2.54億美元；2024年約為4.02億美元；截至2025年前九個月，這一數據達到5.57億美元，相當于同期收入的4倍之多。

綜合財務狀況表。圖源：鈦動科技IPO 招股書

從商業模式來看，這一情況與出海營銷行業的運作方式密切相關。在廣告代理業務中，營銷公司通常需要先為客戶墊付廣告費用，再通過賬期結算回收資金。隨著客戶數量和投放規模增加，廣告投放墊資規模同步上升，客戶應付費用也隨之擴大，從而推高應收賬款規模。對于營銷公司而言，這構成了一個典型的資金循環：客戶增長與投放擴大 → 廣告墊資增加 → 應收賬款擴大。一旦賬期延長或回款延遲，資金壓力可能迅速加大。

此外，招股書也提到，公司毛利率出現小幅下降趨勢，從2023年的84.6%降至2025年前九個月的82.2%。這一點，直接反映在公司的業務結構調整中，定制化達人營銷解決方案的占比呈逐年提升趨勢，2023年為8.9%，2024年達9.7%，截至2025年前九個月已上升至10.5%，對應了毛利率的下滑趨勢。

除了有巨額應收款賬的壓力，鈦動科技的潛在焦慮還來自于公司業務對上游媒體平臺存在高依賴性。截至2025年前九個月，前三大媒體平臺合作占據其營銷成本的88.7%；在招股書中，其坦言“大部分媒體資源來源于少數媒體合作伙伴”。這意味著鈦動的營收命脈被掌握在全球流量巨頭手中，平臺政策調整、返點變動、算法更新等風險，都可能直接沖擊其82%+的高毛利與業務穩定性。

主要媒體合作伙伴。圖源：鈦動科技IPO 招股書

盡管公司通過AI技術提升投放效率，但流量入口與定價權仍在平臺側，這種“依賴”也構成其商業模式的核心隱憂之一。

與此同時，鈦動科技對重點客戶同樣呈現出明顯的依賴特征。盡管前五大客戶收入占比從2023年的39.8%降至2025年前九個月的26.3%，但重要客戶（年貢獻超10萬美元）收入占比從72.4%攀升至81.6%，收入來源高度集中于頭部廣告主。

按客戶類型劃分的收益明細。圖源：鈦動科技IPO招股書

其中，公司服務的字節跳動、米哈游、三七互娛、斯凱奇等頭部客戶，既是收入增長的重要來源，也在一定程度上增加了資金周轉壓力。隨著公司重點客戶投放規模和整體收入的快速增長，應收賬款同步擴大。2024年全年，公司收入同比增長40.5%，經營性現金流同比增長35.4%，現金流與收入增速基本匹配；2025年前九個月，公司收入同比增速達74.5%，但經營性現金流僅增長1.6%，收入增速顯著高于經營性現金流增速，反映出應收賬款占比上升、短期資金周轉承壓的特征，增長質量與流動性壓力并存。

在增長與風險之間，鈦動科技仍需要保持微妙的平衡。

港股上市的抉擇，出海企業的核心考量

值得一提的是，鈦動科技曾籌劃A股上市，與中信證券訂立輔導協議，并于2024年1月12日向中國證監會廣東監管局完成上市輔導備案，邁出了登陸A股的第一步。

而對于終止A股輔導、轉向港股的決策，公司在招股書中作出明確說明：“經考慮當時的宏觀政策及自身的融資戰略，公司自主決定終止A股上市計劃，且并未向中國證監會或中國任何證券交易所提交任何正式上市申請。因此，經雙方于2026年1月8日協商一致，終止與中信證券股份有限公司的輔導協議。”這番表述也印證了，此次資本路徑調整是企業基于戰略研判的自主選擇。

先前A股上市計劃。圖源：鈦動科技IPO 招股書

與鈦動科技這一“先A后H”路徑高度相似的，是年初成功登陸港股、斬獲“全球大模型第一股”頭銜的智譜。2025年4月，智譜率先在北京證監局完成科創板上市輔導備案，由中金公司牽頭輔導；同年10月，公司轉而秘密遞表港交所，依托港交所特專科技上市通道快速推進，從遞交申請到最終掛牌上市用時約3個月，整體節奏較為緊湊。

而就在鈦動科技遞交港股IPO申請的前夕，A股出海營銷上市公司易點天下（301171.SZ）發布公告，正式啟動發行H股并在港交所主板上市的程序，沖刺A+H雙資本平臺。

圖注：官方公告。來源：深圳證券交易所官網

這些舉措背后，都折射出當前出海企業對融資效率、市場包容性、國際化定位的核心訴求，也讓港股成為當下中企資本化的重要陣地。

結語

從廣告投放、達人營銷到數據分析與AI自動化工具，一整套圍繞企業出海的服務體系正在形成。鈦動科技的上市嘗試，某種程度上也反映出這一產業鏈正在積極走向資本市場。

不過，對于這家AI營銷公司而言，資本市場的考驗或許才剛剛開始。在增長速度、資金結構與商業模式之間找到更穩定的平衡，仍將決定其長期價值。