自特朗普2025年上任以來，折騰不斷的“懂王”顯著增大了全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)率。先是去年4月向全球發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)市場(chǎng)用一年時(shí)間摸清了“懂王”套路、并達(dá)成了TACO的默契后，今年又無端發(fā)動(dòng)了對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，然而，這次戰(zhàn)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)似乎不在美國(guó)，市場(chǎng)預(yù)期不停地在“快速結(jié)束”和“陷入泥潭”中反復(fù)跳躍和修正。

當(dāng)全球資本市場(chǎng)再度進(jìn)入高度不確定性狀態(tài)之際，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說，最先倒霉的是港股通投資者，既要面臨流動(dòng)性不足導(dǎo)致的股價(jià)下跌、還要面臨人民幣兌港幣升值的雙重暴擊，恒生科技相關(guān)ETF一度跌到去年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)的低點(diǎn)。A股市場(chǎng)指數(shù)雖然非常穩(wěn)當(dāng)，但很多個(gè)股、尤其是很多科技股回撤幅度巨大，疊加量化資金助漲助跌加大了波動(dòng)率，A股投資者的持股體驗(yàn)也相當(dāng)糟糕。

該如何來描述這段時(shí)期A股、H股投資者有多煎熬？3月16日一封《人類操盤手向量化交易之投降書》刷了屏，一句“勿以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)屠戮眾生”，或許最能傾訴投資者的苦悶。

圖片說明：網(wǎng)絡(luò)熱文《人類操盤手向量化交易之降書》，數(shù)據(jù)來源于微信公眾號(hào)

復(fù)盤2025年風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下行后的超級(jí)機(jī)遇

當(dāng)不確定性頻繁增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好總是快速下行的，尤其當(dāng)量化資金的規(guī)模越來越大、相似策略越來越多之時(shí)，特別容易出現(xiàn)“上漲時(shí)漲過頭、下跌時(shí)跌過頭”的情況。

估值之家擬通過復(fù)盤2025年新易盛(300502.SZ)和英偉達(dá)的股價(jià)表現(xiàn)，以期清晰直觀地描述這種差異。

英偉達(dá)FY2026（2025年1月25日~2026年1月25日）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1200.67億美元，新易盛2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)94~99億元，假設(shè)實(shí)際凈利潤(rùn)為中位數(shù)96.5億元。

圖片說明：新易盛2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)據(jù)來源于新易盛公告

首先對(duì)比下跌時(shí)期。2025年伊始，杭州深度求索公司于春節(jié)前夕發(fā)布DeepSeek R1，震撼全球的同時(shí)也血洗美股，英偉達(dá)市值一夜蒸發(fā)4.3萬億人民幣，彼時(shí)DeepSeek把英偉達(dá)當(dāng)“年豬”殺的新聞標(biāo)題隨處可見。

在“不再需要那么多算力”被證偽之前，特朗普又突然向全球發(fā)動(dòng)了關(guān)稅戰(zhàn)，這讓本就搖搖欲墜的英偉達(dá)及算力產(chǎn)業(yè)鏈再度陷入暴跌模式。

兩次重?fù)糁拢乱资⒛陜?nèi)股價(jià)最大回撤達(dá)到54.44%、英偉達(dá)年內(nèi)股價(jià)最大回撤達(dá)到43.43%。新易盛2025年最低市值為464億元，對(duì)應(yīng)2025年動(dòng)態(tài)PE為4.8倍，英偉達(dá)2025年最低市值為2.1萬億美元，對(duì)應(yīng)2025年動(dòng)態(tài)PE為17.5倍。

可見，A股市場(chǎng)在下跌時(shí)，比悲觀更悲觀，進(jìn)而容易跌過頭。

圖片說明：新易盛與英偉達(dá)下行期股價(jià)對(duì)比，數(shù)據(jù)來源于Wind

其次對(duì)比上漲時(shí)期。隨著“不再需要那么多算力”被證偽、以及特朗普持續(xù)TACO后不斷緩和的關(guān)稅影響，英偉達(dá)及算力產(chǎn)業(yè)鏈反轉(zhuǎn)。

新易盛年內(nèi)股價(jià)最大漲幅達(dá)到910.71%、英偉達(dá)年內(nèi)股價(jià)最大漲幅達(dá)到144.99%。新易盛2025年最高市值為4692億元，對(duì)應(yīng)2025年動(dòng)態(tài)PE為48.6倍，英偉達(dá)2025年最高市值為5.2萬億美元，對(duì)應(yīng)2025年動(dòng)態(tài)PE為43.0倍。

可見，A股市場(chǎng)在上漲時(shí)，比樂觀更樂觀，進(jìn)而也容易漲過頭。

圖片說明：新易盛與英偉達(dá)上行期股價(jià)對(duì)比，數(shù)據(jù)來源于Wind

對(duì)于中東亂局，不必過于擔(dān)憂油氣漲價(jià)帶來的衰退預(yù)期

顯然當(dāng)前處在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的階段，這給了市場(chǎng)一個(gè)難得的機(jī)遇窗口期。

目前的不確定性主要集中在霍爾木茲海峽的通航情況，如果長(zhǎng)時(shí)間不能復(fù)航，就難免讓投資者回憶起七八十年代的兩次石油危機(jī)，以及美股“漂亮50”的崩盤。

估值之家認(rèn)為，沒有必要過于擔(dān)憂油氣大幅漲價(jià)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，尤其是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)（A股和港股）更要積極樂觀，邏輯如下：

第一，全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)本身在變化，目前全球?qū)κ偷囊蕾囅啾扔谄甙耸甏扬@著降低，進(jìn)而對(duì)于高油價(jià)的耐受力也更強(qiáng)。根據(jù)英國(guó)石油公司和世界能源研究所發(fā)布的《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，在第一次石油危機(jī)的1973年，全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，石油占了49.5%，而到了2024年，這一比例下降到了31.5%，從比例上已經(jīng)大幅降低。

圖片說明：1965~2024年全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，數(shù)據(jù)來源于Our World in Data

第二，中國(guó)得益于新能源的前瞻布局，能源已經(jīng)多元化且實(shí)現(xiàn)完全自主，而美國(guó)得益于頁(yè)巖氣革命，天然氣價(jià)格長(zhǎng)期低位徘徊，兩國(guó)在電力來源方面，都相對(duì)穩(wěn)定和充足，制造業(yè)受中東亂局影響較小。

圖片說明：1978~2024年中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2024》

第三，若霍爾木茲海峽中長(zhǎng)期封閉，則日、韓、東南亞等地區(qū)將遭受非常劇烈的能源危機(jī)，這有助于制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移。