撰文 | ZZ

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

近日，“創(chuàng)業(yè)板第一股”特銳德正式向港交所遞交招股書，擬于港股主板掛牌上市，推進“A+H”雙資本平臺戰(zhàn)略布局。

招股書披露，特銳德?lián)碛袃蓚€極具分量的標簽：全球最大的高壓預制艙變電站提供商，以及中國最大的電動汽車充電設備制造商及充電網(wǎng)運營商，而資本市場對其本次港股IPO高度關注的核心焦點，正是旗下承載電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務的特來電。

融資并非特銳德本次赴港IPO的核心訴求。回溯特銳德的資本市場歷程，其早在2009年10月便登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；2020年12月，特銳德正式啟動特來電的分拆上市籌備工作，完成了上市輔導備案登記；2022年3月，特銳德披露特來電分拆至科創(chuàng)板上市的完整方案。遺憾的是，該計劃最終因行業(yè)競爭加劇、資本市場環(huán)境變化而擱置。隨著特銳德正式啟動港股IPO流程，特來電獨立分拆上市計劃已實質性終止，轉為隨母公司一同沖擊港股市場。

港股市場有望為特來電提供一個全新發(fā)展契機和資金支持，但倘若其始終無法突破充電樁行業(yè)的盈利困局，赴港上市或難以成為扭轉局面的轉機。

一、業(yè)績亮眼但壓力仍存

招股書顯示，特銳德的業(yè)績呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢。2023年和2024年，其營收分別為126.91億元和153.74億元，同期凈利潤分別為5.27億元和9.39億元。2024年營收同比增速和凈利潤同比增速分別為21.14%和78.18%。

2025年前十個月，特銳德的業(yè)績依然穩(wěn)健向好，其營收同比增長8.66%至113.29億元，凈利潤同比增長65.35%至8.35億元，展現(xiàn)出強勁的盈利改善能力。

按照業(yè)務構成劃分，特銳德?lián)碛须娏υO備和電動汽車充電網(wǎng)兩大業(yè)務。其中，電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務由特銳德的控股子公司特來電承載運營。

特來電成立于2014年9月，其被特銳德創(chuàng)始人于德翔視為“二次創(chuàng)業(yè)”，自成立起便持續(xù)獲得特銳德的資金與資源支持。

依托特銳德持續(xù)的資金與資源投入，特來電已建成龐大的充電網(wǎng)絡體系。截至2025年10月31日，特來電通過自營及合作伙伴運營場站，已連接69517個電動汽車充電站，包括全國854809個充電終端，擁有超過5000萬注冊用戶，充電終端數(shù)量、用戶規(guī)模兩大核心運營指標均穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

圖源：特銳德招股書

然而，在難以逾越的規(guī)模壁壘之下，特來電的業(yè)績卻并不理想。2023年至2024年及2025年前十個月，特來電的收入分別為41.30億元、48.90億元和29.48億元，占營收的比例分別為32.5%、31.8%和26.0%。比重雖然略有波動，但收入規(guī)模依然穩(wěn)步增長。同一時期，特來電的毛利率分別為31.4%、33.2%和32.4%。毛利率的持續(xù)提升，體現(xiàn)出特來電運營效率的優(yōu)化與成本控制能力的增強。

與此同時，特來電在2023年和2024年的凈利潤分別1.72億元和2.91億元，其中2023年是其自成立以來首次實現(xiàn)扭虧為盈。但這一盈利狀態(tài)未能延續(xù)，2025年上半年，特來電的凈利潤再度虧損416.11萬元，反映出其盈利模式依然脆弱，尚未打破行業(yè)困局。

值得一提的是，特來電的經(jīng)營困境并非個例，而是充電樁行業(yè)普遍存在的共性痛點，行業(yè)深陷重資產(chǎn)投入、高剛性運營成本、充電設施利用率偏低的三重約束，即便是頭部企業(yè)也始終難以徹底打破長期存在的盈利魔咒。

特銳德此番能否成功登陸港交所，核心取決于特來電的長期成長敘事能否獲得資本市場的充分認可，而資本市場最關心的，莫過于特來電的盈利成色與模式可持續(xù)性。

目前，特來電的盈利能力仍依賴政府補助。2022年，僅充電樁建設及運營一項，特銳德便收到政府補助金額3.1億元，較2021年增加約4000萬元。2023年，特來電計入當期損益的政府補助金額占凈利潤的比例約40.7%，2024年進一步攀升至61.2%。疊加2026年國家新能源相關補貼政策退坡及電價市場化改革落地等因素，這種依賴補助的盈利模式或將面臨嚴峻考驗。

此外，特來電已深陷“規(guī)模不經(jīng)濟”陷阱。2025年上半年，特來電累計充電量突破85億度，同比增長約47%，市場占有率穩(wěn)居全國首位。然而特來電卻再度陷入虧損，這意味著其規(guī)模擴張未能轉化為對應的利潤增長，反而陷入“充電量越高、虧損幅度越大”的尷尬局面。

二、行業(yè)發(fā)展需破除多重枷鎖

國家能源局的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，全國電動汽車充電設施數(shù)量達2009.2萬臺，其中，公共充電設施（槍）471.7萬個，私人充電設施（槍）1537.5萬個，已建成全球最大電動汽車充電網(wǎng)絡，可支撐超4000萬輛新能源汽車的充電需求。

即便如此，充電樁行業(yè)仍存在不少制約其健康發(fā)展的關鍵枷鎖。

充電樁行業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，無論是充電設備采購、場站建設，還是后期運維，都需要巨額的資金投入。根據(jù)懂車帝的測算，以行業(yè)最常見的4根120kW雙槍快充樁（共8把槍） 的最小規(guī)模場站為例，單臺設備約3萬元，4臺共12萬元，場地年租金約2萬元，加上電力配套、電纜施工等費用，總計硬性投入至少要30萬元左右。

充電設施運營維護成本也不容小覷。充電樁經(jīng)過長期運行容易出現(xiàn)故障，比如充電接口損壞、顯示屏故障等。為確保充電樁正常運行，充電樁企業(yè)需要定期巡檢、及時維修。然而隨著業(yè)務規(guī)模擴大，管理復雜度增加，人工成本也會進一步上升。招股書顯示，特銳德的資產(chǎn)負債率長期處于較高水平，可見龐大的重資產(chǎn)投入已占用了大量資金。

漫長的回報周期，進一步加劇了行業(yè)的盈利壓力。南京證券以10臺120KW雙槍直流充電樁為例，按5萬余元單樁成本計算，假設單樁每日有效利用率達9%，按照各地指導價取0.55元/千瓦時的充電樁服務費，上述10臺充電樁的靜態(tài)投資回報期可縮短至2.99年；但若按單樁利用率降至8%，同時每千瓦時電價減少0.05元至0.6元計算，上述充電站投資回報周期將拉長至5.98年。

對于重資產(chǎn)屬性突出的充電樁行業(yè)而言，回報周期過長極易導致充電樁企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)承壓、盈利效率偏低，最終陷入“投入-擴張-微利-再投入”的困境。

利用率不足是充電樁行業(yè)盈利的生死線。中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度公共充電樁平均利用率僅為6.2%，這意味著全國超九成的公共充電樁均處于閑置狀態(tài)。特來電的利用率雖然高于行業(yè)平均水平，但也未突破15%的盈利紅線。

充電樁利用率不足的背后，是多重因素的疊加影響：一是選址失誤導致充電樁布局與用戶需求脫節(jié)；二是潮汐效應顯著，節(jié)假日、高峰時段充電樁爆滿，而平日、低谷時段大量閑置；三是區(qū)域分布失衡，一二線城市核心商圈樁量飽和，利用率相對較高，而社區(qū)、下沉市場樁量不足且用戶需求分散，利用率偏低。

盡管充電樁行業(yè)具備廣闊的發(fā)展空間，但當前仍處于技術迭代、市場格局與盈利模式深度變革的關鍵階段。特來電能否破解商業(yè)化落地難題、走出可持續(xù)發(fā)展路徑，將成為特銳德能否順利登陸港交所的關鍵。

三、出海尋求第二增長曲線

面對國內(nèi)市場的激烈競爭與盈利困局，出海成為越來越多中國充電樁企業(yè)的選擇，而特銳德此次向港交所遞交招股書，核心目的之一便是開辟海外市場，進一步推進全球化戰(zhàn)略布局，提升品牌國際形象，為特來電在海外市場的擴張?zhí)峁┲巍?/p>

特銳德依托其電力設備業(yè)務的海外基礎，逐步拓展電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務。招股書顯示，特銳德的產(chǎn)品已銷往超過60個國家和地區(qū)，并在中東、東南亞、中亞、歐洲等區(qū)域建立營銷與服務網(wǎng)絡。

在電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務方面，特銳德重點布局歐洲、亞洲及中東等區(qū)域，構建起全場景充電服務網(wǎng)絡。此外，特銳德還在沙特拉比格二期光伏項目中，配套提供“光儲充”一體化設備，實現(xiàn)了充電樁業(yè)務與新能源業(yè)務的海外協(xié)同。

不過，特來電在海外市場的布局并非坦途。首先，海外市場的標準與國內(nèi)市場存在差異，且認證標準嚴苛、電網(wǎng)接入流程復雜。歐盟CE、美國UL+能源之星、日本CHAdeMO等認證已成為出海的必備門檻，對特來電的技術適配能力提出了更高要求；其次，海外市場的競爭日趨激烈，不僅有國際充電樁龍頭，還有本土充電樁企業(yè)，特來電需要憑借成本與技術優(yōu)勢搶占市場份額；最后，海外市場的政策環(huán)境、用戶習慣、電力系統(tǒng)與國內(nèi)市場不同，特來電需要搭建本地化運營團隊，適配本地市場需求，這在無形之中增加了其海外市場的布局難度。

盡管面臨多重挑戰(zhàn)，出海仍是特來電突破增長瓶頸、實現(xiàn)長期發(fā)展的必選項。依托港股平臺的國際化優(yōu)勢，通過設立合資公司、推進技術合作，將國內(nèi)供應鏈的極致性價比優(yōu)勢與本地化服務深度結合，是其當前最可行的出海路徑。若特來電能率先跑通“中國制造+國際合規(guī)”的出海標準，將有望搶占海外市場紅利，真正打開第二增長曲線。