阿里的兩道 AI 必答題：生產(chǎn)關(guān)系如何匹配先進(jìn)生產(chǎn)力？AI 投入何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)？

文丨陳然

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市值最高的兩家公司，騰訊和阿里，在本周發(fā)布 2025 自然年財(cái)報(bào)當(dāng)晚，股價(jià)都下跌約 7%。今年 1 月剛上市的 MiniMax 發(fā)布上市后首份財(cái)報(bào)當(dāng)天上漲約 23%，此后因 OpenClaw 爆發(fā)，兩天累計(jì)漲超 50%。

市場(chǎng)對(duì)騰訊、阿里更苛刻，背后是不同的估值邏輯：市場(chǎng)在意大公司的確定性，AI 大投入，會(huì)多大程度拖累原有的現(xiàn)金牛主業(yè)務(wù)？而對(duì) MiniMax、智譜這類(lèi)純 AI 大模型標(biāo)的，看的就是高增長(zhǎng)、毛利率、模型能力。

騰訊和阿里的情況也略有不同。

騰訊的兩大主業(yè)游戲、廣告都還在維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，股價(jià)下跌是要將大部分利潤(rùn)投入到 AI，但收入、利潤(rùn)都還很遙遠(yuǎn)。

阿里的核心電商主業(yè)增長(zhǎng)趨緩，且淘寶閃購(gòu)在未來(lái)兩年還將堅(jiān)定投入。相比較而言，阿里在 AI 上的收入有更強(qiáng)的確定性，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)十個(gè)季度三位數(shù)同比增長(zhǎng)，阿里云收入本季度增幅 36%。

阿里的財(cái)報(bào)會(huì)上透露了更多細(xì)節(jié)：預(yù)計(jì)未來(lái)五年阿里云外部收入年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 40%，到 2031 年阿里云 + AI 相關(guān)的年收入目標(biāo)為 1000 億美元；云業(yè)務(wù) EBITA 利潤(rùn)率有明顯上升潛力，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有望達(dá)到 20%；平頭哥自研 AI 芯片截至 2026 年 2 月累計(jì)交付 47 萬(wàn)片，60% 以上服務(wù)于外部商業(yè)化客戶(hù)，未來(lái)不排除 IPO 可能性。

據(jù)我們了解，阿里始終在和投資人的交流中，希望市場(chǎng)可以對(duì)阿里的價(jià)值進(jìn)行重估，過(guò)去市場(chǎng)一直將阿里視為傳統(tǒng)電商股，看重是否賺錢(qián)，當(dāng)云和 AI 的收入在整個(gè)集團(tuán)占比越來(lái)越大時(shí)，阿里希望市場(chǎng)可以將其切換成 AI 科技股看待，重新定價(jià)。

這是阿里 —— 也是所有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大公司 —— 在今天的 AI 時(shí)代都要回答的兩道必答題：舊帝國(guó)的生產(chǎn)關(guān)系如何匹配新的先進(jìn)生產(chǎn)力？AI 短期的大投入，要等多久可以迎來(lái)利潤(rùn)拐點(diǎn)？

大公司要擁抱先進(jìn)生產(chǎn)力，先理順生產(chǎn)關(guān)系

大公司背負(fù)歷史包袱，要協(xié)調(diào)、平衡的東西太多，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)公司靈活。因此，擺在大公司面前的第一道命題就是，你能否真正擁抱先進(jìn)生產(chǎn)力？

大公司擁抱先進(jìn)生產(chǎn)力的第一步，往往是先理順內(nèi)部的生產(chǎn)關(guān)系，阿里更是習(xí)慣組織先行。

3 月 16 日，阿里成立 ATH （Alibaba Token Hub）事業(yè)群，由吳泳銘直接負(fù)責(zé)，以 “創(chuàng)造 Token、輸送 Token、應(yīng)用 Token” 為核心目標(biāo)，包括五大事業(yè)部構(gòu)成：通義實(shí)驗(yàn)室、MaaS、千問(wèn)、悟空和 AI 創(chuàng)新事業(yè)部。

據(jù)我們了解，通義實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)打造最強(qiáng)智能的模型、Maas 支持各行各業(yè)、千問(wèn)和悟空分別是阿里內(nèi)部在應(yīng)用層 to C 和 to B 的 AI 產(chǎn)品，而 AI 創(chuàng)新事業(yè)部則包括了原來(lái)隸屬淘天集團(tuán)的未來(lái)生活實(shí)驗(yàn)室及 Qoder 等團(tuán)隊(duì)。

吳泳銘在財(cái)報(bào)會(huì)解釋了成立 ATH 事業(yè)群的必要性：相比早期大模型的預(yù)訓(xùn)練依賴(lài)靜態(tài)數(shù)據(jù)，隨著 AI 進(jìn)入 Agent 驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，最大的區(qū)別是模型和應(yīng)用、消費(fèi)場(chǎng)景動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)之間的緊密配合。

他認(rèn)為，優(yōu)先級(jí)最高的毫無(wú)疑問(wèn)是打造智能能力最強(qiáng)的模型。未來(lái) AI Agent 在應(yīng)用層會(huì)有越來(lái)越多的創(chuàng)新和豐富供給，是未來(lái)模型 token 的最大分銷(xiāo)渠道，而所有這些應(yīng)用都需要強(qiáng)大的模型能力來(lái)支撐，Maas 則是貫穿模型和應(yīng)用的渠道。讓各行各業(yè)的更多場(chǎng)景都使用起來(lái)，產(chǎn)生數(shù)據(jù)飛輪，才能持續(xù)提升千問(wèn)的模型能力。

過(guò)去，阿里內(nèi)部做模型的、做云的、做應(yīng)用的，各有各的 KPI。成立 ATH 事業(yè)群的核心邏輯，是打破過(guò)去不同業(yè)務(wù)單元之間的部門(mén)墻，形成合力，共同完成一個(gè)目標(biāo) —— 賣(mài) token。

摩根士丹利在報(bào)告中指出：“ATH 事業(yè)群的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)邏輯與 MiniMax、智譜等純 AI 大模型公司高度相似，有望在現(xiàn)有的分類(lèi)加總估值（SOTP）框架之外，成為一個(gè)獨(dú)立的估值構(gòu)成部分。”

相比賣(mài)算力，賣(mài) Token 是一個(gè)更好的商業(yè)模式。隨著 AI Agent 的爆發(fā)，一個(gè)自動(dòng)任務(wù)能循環(huán)跑幾十上百輪，Token 消耗量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，對(duì)公司而言，過(guò)去按小時(shí)租賃算力，不用時(shí)算力空轉(zhuǎn)，如果是按 Token 收費(fèi)，只用即付費(fèi)，不會(huì)出現(xiàn)浪費(fèi)。

更重要的是，賣(mài)算力比的是同質(zhì)化的價(jià)格戰(zhàn)，賣(mài) Token 可以按模型能力分層定價(jià)，利潤(rùn)高得多。

ATH 事業(yè)群的設(shè)立，也是在對(duì)外釋放明確信號(hào)：阿里的 AI，具備清晰的商業(yè)化路徑。

短期投入，長(zhǎng)期盈利：阿里的價(jià)值重估需要時(shí)間

據(jù)我們了解，Claude 母公司 Anthropic 的 ARR（Annual Recurring Revenue，月度經(jīng)常性收入 × 12 個(gè)月）正在高速增長(zhǎng)，其大部分收入來(lái)自 B 端企業(yè)用戶(hù)，2025 年底 ARR 為 90 億美元，2026 年 2 月 ARR 為 140 億美元，3 月初已經(jīng)達(dá)到 190 億美元。相比之下，更側(cè)重 C 端的 OpenAI，2025 年底 ARR 高達(dá) 214 億美元，2026 年 2 月 ARR 為 250 億美元，2 個(gè)月漲幅僅 17%。

AI 在 B 端具備更可持續(xù)、指數(shù)級(jí)爆發(fā)的商業(yè)模式，基于 token 的付費(fèi)機(jī)制將成為主流。

釘釘 CEO 陳航說(shuō)，“美國(guó)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)市值的 70% 到 80% 全是 To B。To C 的 Token 消耗有大量是無(wú)效消耗，而且增長(zhǎng)是可預(yù)見(jiàn)的線性增長(zhǎng)。To B 則不同，一旦數(shù)字生產(chǎn)力上線，Token 消耗是指數(shù)級(jí)爆發(fā)的。”

在 ATH 事業(yè)群成立第二天，陳航推出企業(yè)級(jí) AI 原生工作平臺(tái)悟空，它是區(qū)別于釘釘?shù)囊豢瞠?dú)立應(yīng)用，希望自己成為 AI 時(shí)代的企業(yè)經(jīng)營(yíng)操作系統(tǒng)，目標(biāo)是成為 B 端企業(yè)的核心入口，集成協(xié)同辦公、法務(wù)、人力、財(cái)務(wù)等全鏈路功能。

悟空的本質(zhì)改變，并不是釘釘?shù)臍v史使命到了終點(diǎn)，而是釘釘?shù)慕缑嫘螒B(tài)變了，它變成了一個(gè) CLI（命令行界面）的底層，而未來(lái)，悟空將成為新的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的交互界面。

陳航說(shuō)，悟空的背后有三個(gè)關(guān)鍵技術(shù)支撐：釘釘花了大半年改造的 CLI 體系，讓它可以把釘釘?shù)哪芰﹂_(kāi)放給悟空；RealDoc 文件系統(tǒng)，從原來(lái) Unix 環(huán)境下為人機(jī)交互準(zhǔn)備的文件系統(tǒng)，轉(zhuǎn)向一個(gè)全新的、為 AI 準(zhǔn)備的操作系統(tǒng)級(jí)文件系統(tǒng)；Enterprise 安全體系，AI 在執(zhí)行過(guò)程中需要權(quán)限授予，這些權(quán)限與組織內(nèi)部現(xiàn)實(shí)授權(quán)的映射關(guān)系，原來(lái)的文件系統(tǒng)都沒(méi)有。

據(jù)我們了解，自去年 4 月回歸，陳航就開(kāi)始思考要做悟空，但他需要時(shí)間準(zhǔn)備一個(gè) AI 原生的工作環(huán)境 —— CLI 體系、安全體系、RealDoc 文件系統(tǒng)，這些都已經(jīng)在內(nèi)部做了至少大半年。

相比提高某個(gè)崗位的效率，企業(yè)更愿意為解決問(wèn)題、降低成本的結(jié)果付費(fèi)，Token 天然就能轉(zhuǎn)換成收費(fèi)，悟空事業(yè)部的考核指標(biāo)是有效的 Token 消耗，有效指的是 AI 執(zhí)行必須真正幫助企業(yè)解決問(wèn)題。

阿里各業(yè)務(wù)的 To B 能力將以 skills 形式逐步嵌入悟空平臺(tái)，作為阿里 AI 能力在企業(yè)工作場(chǎng)景的統(tǒng)一出口。我們獨(dú)家了解到，這些能力也包括淘天、淘寶閃購(gòu)、飛豬、高德等平臺(tái)的商家產(chǎn)品和服務(wù)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，吳泳銘說(shuō)，“大量企業(yè)已經(jīng)不把 token 當(dāng)成 IT 預(yù)算，而是當(dāng)成生產(chǎn)或研發(fā)成本。這是阿里的 AI 收入能長(zhǎng)期增長(zhǎng)最根本的內(nèi)在因素。” 因此，阿里給出了一個(gè)具體的長(zhǎng)期目標(biāo)：未來(lái)五年，包含 MaaS 在內(nèi)的云和 AI 商業(yè)化年收入，要突破 1000 億美元。

關(guān)于阿里云的利潤(rùn)率，在與投資人的小范圍溝通中，吳泳銘表示，阿里云的利潤(rùn)率長(zhǎng)期有望達(dá)到 20%，這是一個(gè)相當(dāng)可觀的數(shù)字。3 月 18 日，阿里云宣布 AI 算力漲價(jià) 5% - 34%，AI 智算存儲(chǔ)產(chǎn)品統(tǒng)一漲價(jià) 30%，直接利好云利潤(rùn)的提升。摩根士丹利粗略測(cè)算，阿里云每縮小 10% 的折扣，EBITA 利潤(rùn)率就能提升 4 個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，阿里的 AI 敘事正在變得清晰：通過(guò) ATH 整合內(nèi)部資源，通過(guò)悟空抓住 To B 入口，通過(guò)漲價(jià)改善云業(yè)務(wù)利潤(rùn)。但這一切的兌現(xiàn)，都需要時(shí)間。

阿里自己很清楚這一點(diǎn)，在財(cái)報(bào)會(huì)上，吳泳銘說(shuō)，隨著營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，AI 從賣(mài)資源轉(zhuǎn)型成賣(mài)智能，這是商業(yè)模式的升級(jí)，云的利潤(rùn)率會(huì)提升，但不會(huì)是線性增長(zhǎng)。

而在此之前，阿里需要接受主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的挑戰(zhàn)和激烈競(jìng)爭(zhēng)，以及市場(chǎng)對(duì)其大規(guī)模投入?yún)s尚未見(jiàn)回報(bào)的苛刻審視。

題圖來(lái)源：《海上鋼琴師》