3月初，港股上市的晉商銀行（02558.HK）一紙公告，將一筆歷時半年的不良資產(chǎn)處置塵埃落定。

公告顯示，山西省屬AMC晉陽資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“晉陽資管”）已通過分期付款形式，以3.1億元的總對價，接收了晉商銀行約14.21億元的賬面不良資產(chǎn)包。這筆交易已于2026年2月11日完成交割。

看似是一次常規(guī)的資產(chǎn)出表，但若拆解其中的2.18折超低折價、關(guān)聯(lián)方接盤以及分期支付的結(jié)構(gòu)，這背后折射出的，不僅是一家地方城商行的生存壓力，更是山西本土金融風(fēng)險化解的深層博弈。

01、交易復(fù)盤：2.18折“甩賣”，虧損實打?qū)?/strong>

這筆交易的數(shù)字，極具沖擊力。

從資產(chǎn)包來看，標(biāo)的涵蓋8家企業(yè)客戶的不良債權(quán)，以2025年3月5日為基準(zhǔn)日，涵蓋本金、違約金、利息及相關(guān)費用，賬面總額高達(dá)14.21億元。而晉陽資管僅需支付3.1億元，折算率僅為2.18%。

這意味著，晉商銀行每100元的債權(quán)，只能收回2.18元。這一折價水平，遠(yuǎn)低于行業(yè)通常3-5折的處置區(qū)間，堪稱“地板價”。

對于這筆虧損，晉商銀行解釋得相當(dāng)具體。相關(guān)資產(chǎn)原已計提減值損失準(zhǔn)備約7.45億元，但處置價與賬面凈額仍有缺口。為此，晉商銀行需額外計提3.66億元減值損失準(zhǔn)備，并直接錄得未經(jīng)審計虧損約11.11億元。

交易結(jié)構(gòu)上，晉陽資管采取了“首期確權(quán)+分期支付”模式，僅支付30%首期款9310萬元，便獲得資產(chǎn)完整權(quán)益。這種設(shè)計，既減輕了接盤方的短期資金壓力，也讓晉商銀行實現(xiàn)了不良資產(chǎn)的快速“出表”。

02、關(guān)聯(lián)方起底：省屬AMC的“固定搭檔”

要讀懂這筆交易，必須理清雙方的關(guān)系。

晉商銀行是山西省唯一的省級法人城商行，前身為太原市商業(yè)銀行，2019年登陸港交所。截至2025年6月末，其資產(chǎn)總額達(dá)3882.6億元，是山西本土金融體系的核心。

晉陽資管則是山西省政府批準(zhǔn)設(shè)立的省級AMC，注冊資本105億元，具備不良資產(chǎn)批量收購處置的正規(guī)資質(zhì)。《晉才晉商》注意到，由于晉陽資管的控股股東為山西省國有資本運(yùn)營有限公司，而這正是晉商銀行的主要股東之一，兩者天然構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方關(guān)系。

這種關(guān)系，早已從“偶發(fā)”變成“常態(tài)”。數(shù)據(jù)顯示，自2020年起，晉商銀行與晉陽資管已完成多輪大規(guī)模不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。加上本次交易，六年間累計轉(zhuǎn)讓賬面資產(chǎn)36.51億元，合計僅收回6.0771億元，整體折算率不足1.7折。

03、風(fēng)險拷問：資產(chǎn)質(zhì)量承壓，合規(guī)性存疑

為什么要這么頻繁地、低價地向“自己人”剝離資產(chǎn)？核心在于晉商銀行面臨的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

盡管通過持續(xù)剝離，晉商銀行將不良貸款率控制在1.77%（2025年6月末），但風(fēng)險并未消除。截至同期，其不良貸款余額仍達(dá)36.89億元，較2024年末增加1.24億元。更值得警惕的是，對公不良雖有改善，個人貸款風(fēng)險卻在加速暴露——個人貸款不良率從2024年末的2.28%攀升至2.71%，不良余額突破9.42億元。

營收端的壓力同樣顯著。2025年前三季度，晉商銀行營業(yè)收入37.66億元，同比下降12.26%；凈利潤15.72億元，雖有增長但增速近乎停滯，增收不增利態(tài)勢明顯。貸款增速也從2020年的21.83%，下滑至2025年中期的3.07%，信貸投放動能嚴(yán)重不足。

除了經(jīng)營壓力，此次交易的合規(guī)性也引發(fā)市場關(guān)注。根據(jù)監(jiān)管要求，銀行與關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需遵循“公開、公平、公允”原則。然而，晉商銀行與晉陽資管的多筆交易均采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，未通過公開競標(biāo)定價，且長期形成“定向轉(zhuǎn)讓”模式，這在監(jiān)管嚴(yán)查利益輸送和虛假出表的當(dāng)下，無疑觸碰了敏感紅線。

04、前瞻：出表易，回血難，市場化是破局關(guān)鍵

一次性甩掉14億不良資產(chǎn)，對晉商銀行而言無疑是“減負(fù)”，但這是否等于“解困”？

短期看，指標(biāo)優(yōu)化是實打?qū)嵉摹?/strong> 不良出表直接降低了不良余額，優(yōu)化了撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)，為其支持山西實體經(jīng)濟(jì)、投放普惠小微貸款騰出了資本空間。

但長期隱憂依然存在。 晉陽資管承接的資產(chǎn)包中，單一基金信托及7家企業(yè)貸款的抵押物變現(xiàn)難、處置周期長。晉陽資管采用分期付款模式，后續(xù)回款壓力與資產(chǎn)處置風(fēng)險將持續(xù)存在。更重要的是，這種“左手倒右手”的處置方式，若不能轉(zhuǎn)化為真實的現(xiàn)金回收，本質(zhì)上只是將風(fēng)險在國有體系內(nèi)平移，并未真正實現(xiàn)風(fēng)險出清。

接下來，市場更關(guān)注晉商銀行如何“造血”。隨著山西煤炭、酒業(yè)等支柱產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以及低空經(jīng)濟(jì)、新型儲能等新賽道的崛起，晉商銀行能否抓住本地產(chǎn)業(yè)紅利，恢復(fù)貸款增長動能，才是擺脫依賴“輸血”的關(guān)鍵。

對于山西本土金融生態(tài)而言，未來的方向在于推動不良資產(chǎn)處置走向市場化。引入省外資管、優(yōu)化定價機(jī)制，才能讓資產(chǎn)處置更透明，真正化解區(qū)域金融風(fēng)險，讓省級城商行輕裝上陣，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

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