作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

從2025年開始，不少A股上市企業選擇在港股再次上市，為企業出海增添一份便利。#四方精創（300468）這家以香港為主場的銀行IT服務商，在創業板上市10年后，決定帶著近200億元市值闖關港股。

公司坐擁香港市場第一的寶座，卻也面臨著對單一大客戶依賴超過50%的風險；利潤在逆勢上漲，營收卻在收縮；從A股到港股，從規模到利潤，四方精創的轉型與闖關面臨核心客戶依賴、盈利可持續性等拷問。

一、收入萎縮，利潤逆勢上漲

四方精創成立于2003年，是一家植根大灣區并深耕銀行業的#金融科技服務 提供商，主要為香港、中國內地及東南亞地區的銀行、監管機構及其他金融機構提供金融科技軟件開發服務、咨詢服務及系統集成服務，助力其持續推進數字化轉型。

根據灼識咨詢的資料，于2024年按收入計，四方精創在香港銀行業金融科技軟件開發服務市場所有參與者中排名第一。

公司主要亮點 摘自《招股說明書》

《招股說明書》顯示，2022年至2025年9月底（以下簡稱：報告期），四方精創的營收分別為6.64億元、7.30億元、7.40億元和4.54億元，而同期凈利潤分別為0.41億元、0.47億元、0.67億元和0.67億元。在2025年前三季度，公司的營收同比下滑14.4%，而凈利潤卻同比逆勢增長26.8%。

經營業績情況 摘自《招股說明書》

這種“營收降、利潤升”的現象并非偶然，而是公司主動進行戰略位移的結果。面對內地金融科技市場競爭加劇、項目利潤率走低的現狀，四方精創選擇將業務重心從“規模擴張”轉向“質量提升”，主動收縮了部分競爭激烈、利潤較低的中國內地項目，將資源集中投向高利潤率的海外市場，特別是香港地區的金融科技業務。

這一戰略調整的直接成果體現在公司毛利率的顯著改善上。2025年前三季度，四方精創的毛利率已躍升至40.3%，較2023年全年的約30.2%實現大幅提升。利潤率的提升不僅源于對高毛利業務的聚焦，也來自公司對成本結構的優化。

二、香港市場領先，高客戶集中度暗藏風險

然而，這種盈利能力的提升背后也隱藏著一些結構性的風險。公司主動的戰略轉移使得其對香港市場的依賴度大幅增加，該地區收入占比已從2022年的55.7%攀升至2025年前三季度的81.5%，而中國內地收入占比則從40.8%降至18.2%。這種區域結構的劇烈變化，雖然短期內推高了利潤率，卻也使公司面臨單一市場波動的風險。

與此同時，四方精創的客戶集中度問題日益凸顯。2025年前三季度，公司前五大客戶貢獻了89.4%的收入，其中單一最大客戶占比高達54%。這種高度依賴少數客戶的業務結構，不僅限制了公司在合約條款與定價磋商中的議價能力，也使其業績穩定性面臨挑戰。一旦核心客戶的需求發生變化或調整供應商策略，公司將直接承受業績壓力。

客戶集中度情況 摘自《招股說明書》

四方精創在《招股說明書》中也坦言，大部分損失集中于其中一名主要客戶，若未來無法獲取足夠盈利業務來緩解此類損失，公司的盈利能力將受到不利影響。

與客戶集中度并存的是供應商集中度的攀升。報告期內，公司向前五大供應商的采購占比從63.5%上升至88.9%，最大供應商的采購占比從17.4%激增至65.2%。更復雜的是，部分核心供應商兼具“客戶－供應商”雙重身份，在向四方精創采購技術服務的同時，又為其供應云服務等基礎資源。這種錯綜復雜的業務關系雖然可能提高交易效率，但也增加了業務關系的復雜性，可能使公司在定價權和風險暴露上處于不對稱的不利地位。

盡管四方精創在香港市場排名第一，但在中國內地及香港的整體金融科技軟件開發服務市場中僅排名第15位，市場份額約1.2%。這一反差凸顯了公司在更為廣闊的市場環境中面臨的競爭壓力，以及在巨頭林立的中國內地市場缺乏定價權的現實。

三、布局前沿科技，但巨頭林立競爭激烈

在金融科技浪潮席卷全球的今天，四方精創正試圖在數字貨幣、區塊鏈等前沿技術領域開辟自己的發展道路。然而，這條創新之路并非坦途，在科技巨頭林立、競爭日趨白熱化的市場環境中，四方精創面臨的既是機遇也是挑戰。

四方精創的技術布局具有明顯的前瞻性。公司深度參與多邊央行數字貨幣橋“mBridge”項目，構建了支持多幣種實時兌換的技術體系，成為數字人民幣國際化進程中的關鍵參與方。在區塊鏈技術方面，公司自主研發的FINNOSafe平臺交易處理速度達到5000TPS，超過Visa等傳統支付系統，顯示出強勁的技術實力。

“mBridge”項目意義 摘自《招股說明書》

與此同時，四方精創還將業務拓展至真實數據資產“RDA”領域，與螞蟻鏈合作將9000臺充電樁運營數據上鏈，生成規模達1億元的數字資產，展現了區塊鏈技術在資產數字化方面的應用潛力。這些布局使得四方精創在金融科技轉型浪潮中占據了有利位置。

然而，四方精創面臨的競爭環境不容樂觀。全球科技巨頭在AI基礎設施領域的投資已進入白熱化階段，#阿里巴巴（09988.HK）宣布推進3800億元的AI基礎設施建設計劃，#英偉達（NVDA.US）向OpenAI投資高達1000億美元，#微軟（MSFT.US）、#谷歌（GOOG.US）等企業也持續投入擴建算力網絡。這場AI基建競賽已超越單純的技術迭代，演變為產業生態與全球價值鏈重構的角力場。在這個巨頭林立的競技場上，四方精創等中小型科技企業需要尋找差異化生存空間。

在此關鍵時期，四方精創選擇赴港上市具有深遠的戰略意義。香港作為國際金融樞紐，港股投資者更熟悉銀行IT、監管科技與跨境合規的價值評估方法，可能給予更貼近國際可比公司的定價參考。同時，兩地上市為并購與人才激勵提供貨幣化工具，提升品牌能見度和跨區域交付信任度。這對于服務跨境銀行的供應商來說，是穿越周期的“第二曲線”。此外，香港《穩定幣條例》全面實施，行業發展進入關鍵窗口期，四方精創赴港上市可以更貼近市場前沿，把握政策紅利。

四方精創的發展前景既取決于技術突破，也依賴于市場拓展能力。隨著mBridge項目持續落地和香港穩定幣市場爆發式增長，公司有望獲得新的增長動力，但同時也需要謹慎應對客戶集中度較高的挑戰，以及在技術迭代加速的環境中保持領先地位的問題。

在巨頭林立的科技競爭格局中，四方精創需要更加精準地定位自身優勢，在細分領域構建不可替代性，方能在激烈的市場競爭中贏得一席之地。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。