上周五（3月20日）龍?zhí)ь^，港股新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈反復活躍，吉利汽車【HK0175】開盤迅速攀升，上午休盤，直接上漲6.98%，成為板塊領漲龍頭。若拉長視線，三月的走勢更為凌厲——截至今日上午，吉利當月累計漲幅已超20%，幾乎是主要競爭對手漲幅的一倍。

強勢表現(xiàn)的背后，是聰明資金的提前布局。翻看2月底的機構(gòu)持倉變動，一個耐人尋味的細節(jié)浮出水面：全球最大資管貝萊德、長線配置行家SEI、喜愛科技賽道型玩家Global X——這三類屬性迥異的機構(gòu)，不約而同在同一時間節(jié)點扣動了增倉/建倉的扳機。

當全球配置、長線價值與主題成長三種風格的資金共同錨定一家公司，結(jié)論只有一個：從“車企”到“科技公司”的估值切換，吉利可能比很多人預期的來得更快。

PART 01 利潤的真相：為什么36%比25%更值得玩味

如果說股價是情緒的投影，那么財報就是邏輯的基石。

3月18日發(fā)布的業(yè)績報顯示，吉利汽車2025年營收首次突破3400億元，同比增長25%；核心歸母凈利潤達144.1億元，同比增長36%——核心利潤增速跑贏營收。這不是簡單的數(shù)字游戲，而是一個標志性信號：吉利的規(guī)模效應，終于撞上了戰(zhàn)略整合的爆發(fā)期。

在業(yè)績會上，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅的開場白也顯得格外自信。兩年半前，他曾表示吉利已經(jīng)完成向智能化、新能源的全面布局，將在這條賽道上大踏步前進。

“今天，我可以比較自豪地講：兩年半前我講的話沒有食言。”桂生悅說道。

如果你只看營收增速，可能會覺得吉利不過是跟上了大盤。但真正懂財務的人，第一眼會盯住那個36%。

核心利潤增速高于收入增速，這在汽車行業(yè)意味著什么？意味著規(guī)模效應開始真正釋放，意味著單車成本被攤薄，意味著供應鏈的話語權(quán)在增強，也意味著——“守住了陣地，更打出了空間”。

整體毛利率16.7%，總現(xiàn)金682億元創(chuàng)歷史新高，負債率處于行業(yè)較低水平，新能源核心歸母凈利率增長8.5%，單車核心歸母凈利潤提升1.6%。這些指標放在一起，勾勒出的不是一家陷入價格戰(zhàn)泥濘的車企，而是一家“手里有糧、心里不慌”的玩家。擬每股派息提升51.5%至0.5港元，派息總額53.9億港元——在行業(yè)普遍收縮的2025年，敢這樣分錢的公司，不多。

真正讓資本市場興奮的，是極氪。

2025年Q4，極氪盈利轉(zhuǎn)正。這個時間點比很多人預期來得更早。并入報表后，顯著增厚了上市公司利潤。助力核心歸母凈利率增長8.5%，單車核心歸母凈利潤提升1.6%。

極氪這個“高富帥”，即將成為吉利汽車又一頭利潤奶牛。

這關(guān)乎吉利估值邏輯的底層重構(gòu)。過去市場給吉利的估值，更多還是在“制造+品牌”的邏輯；極氪盈利轉(zhuǎn)正后，高端化、技術(shù)溢價，終于可以淋漓盡致地體現(xiàn)在財報里。

當一個品牌既能講科技故事，又能拿出真金白銀的利潤，市值哥想說，資本市場的看法會變。

PART 02 300萬輛到345萬輛：能源多元化的全棧能力

2025年，吉利總銷量突破302萬輛，市占率首次站上10%。這個數(shù)字本身已經(jīng)足夠震撼，但拆開看，更有意思。

燃油車板塊，“中國星”系列年銷121萬輛，連續(xù)9年保持民族品牌第一的位置。2025年，在燃油車大盤整體萎縮的背景下，吉利燃油車依然逆勢增長，守住了“第一”。

新能源板塊，整體銷量168萬輛，同比增長90%，滲透率超過55%。增速跑贏行業(yè)。吉利銀河以123.6萬輛年銷、150%的同比增速，成為最快達成百萬年銷的新能源品牌。同時，極氪構(gòu)建起高端市場的統(tǒng)治力——極氪009連續(xù)兩年穩(wěn)居中國40萬元以上MPV銷量冠軍，而去年四季度上市的極氪9X，在11-12月連奪50萬元以上大型SUV銷量第一。領克在高端電混車市場也實現(xiàn)突破，加權(quán)均價超20萬元。

雙線并進，吉利不僅守住了燃油車的基本盤，更在新能源賽道上跑出了“加速度”。

這就引出了吉利的底層戰(zhàn)略：能源形式多元化，不是過渡期的權(quán)宜之計，而是一種穿越周期的系統(tǒng)能力。畢竟從燃油到油混，從增程到純電，再到甲醇——吉利構(gòu)建的全棧技術(shù)體系，在中國乃至全球車企中，都算鳳毛麟角的。

今年的目標，吉利汽車給出了一個新的數(shù)字：全年銷售目標345萬輛，同比增長14%。這不是一個簡單的數(shù)字疊加，而是多品牌矩陣開始產(chǎn)生化學反應的起點。

吉利中國星，目標120萬輛，依然是最可靠的“現(xiàn)金奶牛”。

吉利銀河目標155萬輛，同比增長25%，實現(xiàn)主流新能源市場全品類覆蓋。

領克目標40萬輛，同比增長14%，穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持中高端品牌的節(jié)奏感；極氪目標30萬輛，同比增長34%，剛剛盈利轉(zhuǎn)正，開始踩下加速踏板，高端化規(guī)模效應即將接棒。

它們驅(qū)動的不只是銷量，更是利潤結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當極氪和領克的毛利率開始貢獻報表，當銀河的規(guī)模攤薄研發(fā)成本，當中國星繼續(xù)輸血，吉利的盈利模型正在被重寫。

桂生悅在業(yè)績會上坦言，兩年前說過一句話，現(xiàn)在回頭看，像是在下注：“在未來相當長的時間內(nèi)，多能源并存的公司一定是最值錢的公司。”這個論點還沒有被市場充分論證，但他堅信時間會證明。

PART 03 “多品牌擴張”到“一個吉利”：體系力的化學反應

對于很多像市值哥這樣的投資者而言，翻開吉利的版圖第一個問題就是，吉利、極氪、領克、沃爾沃、極星、路特斯、Smart……品牌不少，問題是，他們都是獨立發(fā)展，協(xié)同效應如何？

但2025年有了新變化，“臺州宣言”之后，“一個吉利”開始真正落地。

技術(shù)共享、供應鏈聯(lián)合采購、渠道共建，在費用端開始具象化了：行政費用率、研發(fā)投入比、銷售費用率分別下降17.1%、13.5%、0.7%。費用收縮的同時，研發(fā)總投入還在增長8.3%至218億元——錢花得更聰明了。

吉利控股集團CEO安聰慧直言：多方的協(xié)同，已經(jīng)潛移默化的進行中，極氪9X、8X的性能調(diào)校，離不開路特斯的底盤技術(shù)。兄弟公司的安全基因，已經(jīng)滲透到吉利的品牌血液里。在海外拓展方面，借助眾多兄弟公司的供應鏈、人才體系和市場渠道，吉利汽車也可以更從容的推進海外戰(zhàn)略的實施。

而這種協(xié)同，其他中國車企學不來。因為別人沒有那個橫跨歐亞的品牌矩陣。當吉利汽車開始把這些資源真正擰成一股繩，“體系力”就從一個管理詞匯變成了財務數(shù)據(jù)里的真金白銀。

但“一個吉利”還有另一層深意：吉利汽車作為基石，這次也終于說透了。

吉利控股集團董事長李書福在“臺州宣言”中講得很清楚——“一個吉利”的回歸，核心就是上市公司吉利汽車。桂生悅在業(yè)績會上透露，現(xiàn)在還在吉利汽車體系內(nèi)的那些控股集團的科技公司，未來都有可能裝入上市公司。主動權(quán)和想象力，比現(xiàn)在看到的要大得多。

你說，心不心動。

PART 04 國際資本的新焦點：出海和科技力

2025年，中國汽車出海從邊緣試探轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略沖鋒。吉利汽車也交出亮眼成績單：全年海外銷量42萬輛，其中新能源出口12.4萬輛，同比暴漲240%，海外業(yè)務正式進入“倍速增長期”。

比數(shù)字更關(guān)鍵的是出海模式的迭代。過去中國車企多是“賣完即止”的貿(mào)易思維，而今吉利推行的是“產(chǎn)品輸出+品牌塑造+資源整合+技術(shù)賦能”的多元打法。據(jù)吉利汽車集團CEO淦家閱透露，吉利汽車正通過“吉利+極氪”雙品牌深耕亞太、歐洲等核心市場，目標清晰：在歐洲、東歐及東盟打造3個年銷15萬輛級的區(qū)域市場，在中東亞和拉美非打造2個10萬輛級的潛力板塊。

目標并不保守。2026年，吉利設定的海外銷量指引為64萬輛，內(nèi)部挑戰(zhàn)目標更是直接拉高至75萬輛，同比增幅近80%。其中，新能源車型占比將撐起半邊天。從開年數(shù)據(jù)看，這一目標并非空中樓閣：今年1—2月，吉利單月出口銷量連續(xù)突破6萬輛，同比飆升129%，按這個節(jié)奏，75萬輛的內(nèi)部挑戰(zhàn)目標，不是畫餅，是正在發(fā)生的現(xiàn)實。

這份底氣來自對“科技力”的重新定義。英偉達CEO黃仁勛在GTC演講中展示AI物理化應用，載體正是吉利汽車，隨后英偉達官宣與吉利在人工智能領域全面合作。隨著千里科技加入，吉利在智能駕駛上目標明確——今年內(nèi)達到特斯拉目前FSD水平。但吉利汽車控股有限公司執(zhí)行董事桂生悅更強調(diào)智能化認知的升維：“大家傳統(tǒng)概念中智能化局限于智能座艙和自動駕駛，我們其實已將人工智能擴展到汽車全生命周期。”潛臺詞是：若市場只把吉利當傳統(tǒng)車企估值，恐怕是看窄了它。

國際資本顯然沒有看窄。摩根大通最新研報預期吉利汽車今年仍能跑贏行業(yè)，給出買入評級。資金端信號更清晰：全球資管巨頭貝萊德2月底斥資1.59億港元增持吉利，同日對某友商增持僅6769萬港元；配置型長線資金SEI Investments Co.在3月16日對友商做了部分減倉，卻在2月底花費1472.59萬港元增持吉利汽車，偏好科技賽道風口的Global X Management（AUS）更是在2月花費7247萬港元建倉吉利汽車。

不難發(fā)現(xiàn)，吉利汽車正被“全類型資金”共同錨定，接下來會發(fā)生什么呢？

當吉利2026年的海外增速、極氪的利潤貢獻落地開始逐步驗證；當吉利的科技敘事被市場廣泛認可，跟蹤新能源、智能駕駛、AI應用的被動資金，會像潮水一樣涌來。它們會毫不猶豫地把配置比例拉到“戰(zhàn)略性”。

桂生悅預測，未來大概率每個發(fā)布會核心歸母利潤都會是歷史新高。如果這個新高不斷出現(xiàn)，如果吉利的科技屬性被市場真正確認，那么估值方法的變化只是時間問題。

這不是偶然的巧合，而是資本共識正在凝結(jié)的信號。