工業富聯：市值從1.65萬億到9500億，這家AI算力巨頭被低估了嗎？

文/楊劍勇

今年，工業富聯在資本市場上的表現欠佳，市值跌破萬億為9500億元，年內累計已經跌去22%。倘若以2025年10月30日所創下的1.65萬億市值高點來看，短短不足半年時間，市值已抹掉超7000億，回調幅度達43%。

要知道，過去一年，無論是在市場上的表現，亦是自身經營狀況，工業富聯的表現是相當亮眼，是市場中不可多得的優質AI算力公司。

一方面是生成式AI時代，深度受益于AI算力需求爆發式增長，深受投資者青睞，從而推動市值展現出強勁的增長，全年累計漲幅更是達到驚人的200%，市值一舉突破1.65萬億。

另一方面，工業富聯在這一波AI浪潮中，賺得盆滿缽滿。因AI算力需求的持續飆升，迎來前所未有的發展契機，交出了一份史上最強勁的年報，全年營收逼近萬億大關。2025年全年營收為9028億元，同比增長48%；凈利潤為352.85億元，同比增長58%，是國內最賺錢的AI算力的廠商。

AI大模型浪潮中，工業富聯無疑是最大受益者之一。受AI算力爆發式增長驅動，AI算力服務成長為最大業務板塊。2025年，來自云計算板塊營收為6026億元，同比增長88.7%，營收占比進一步提升至66%。

其中，AI服務器增長勢頭強勁，云服務商AI服務器營收同比增長超過3倍，是推動云計算板塊營收占比持續提升的核心驅動力。由此蛻變為AI算力龍頭，邁入全新發展階段，成為市場AI算力標桿性企業。

遺憾的是，過去一年持續大幅度上漲后，隨之而來的是走低，市值跌破萬億大關，尤為關鍵是，近乎腰斬的局面，與其強勁的業績形成巨大反差。

這當中有諸多因素影響，不僅受整體市場影響，也有前期積累了較多的獲利回吐，更核心在于工業富聯在AI產業鏈中僅分得微薄的代工利潤。

其中，工業富聯云計算板塊業務營收規模雖然高達6000億，但毛利率只有5.73%，整體利潤率只有3.9%，折射出AI產業鏈利潤分配的失衡。

而掌握核心技術的上游廠商占據了利潤的大頭，以英偉達為例，受到加速計算和人工智能推動，營收與凈利潤雙雙創歷史新高，2026財年營收2159億美元，凈利潤為1200億美元，全年毛利率超70%、凈利率也達到55.5%。

而AI大模型浪潮中，盡管工業富聯的營收體量龐大，營收達到驚人的9000億規模，但也掩蓋不了微薄的利潤率，如同一道難以逾越的鴻溝，制約了其盈利能力的提升，預示注重規模為導向的經營策略，通過薄利多銷實現規模效應。

整體來說，工業富聯的營收規模與利潤率呈現出鮮明的“冰火兩重天”，凸顯出AI產業鏈的利潤分配失衡。其本質是業務模式的結果，只能賺取辛苦的代工費，顯示出代工模式的利潤天花板，在一定程度上制約了其長期發展潛力。

最后，科技巨頭們爭奪AI算力，在未來幾年仍然持續不斷加大在人工智能領域的投入，為AI服務器、高速交換機等核心硬件的需求與日俱增。TrendForce預測，2026年全球AI服務器出貨量將年增28.3%。

由于云服務商都在提高資本支出，展現出AI基礎建設長期的成長潛能，為高效AI服務器提供了更廣闊的發展空間。

AI服務器作為AI基礎設施重要組成部分，整體出貨量繼續呈現強勁需求，作為AI服務器、高速交換機等核心硬件的主要供應商，工業富聯成功抓住了算力高速增長窗口期，營收也向萬億規模邁進，有望繼續受益算力需求繼而對業績帶來積極影響。

只是，繁榮背后的隱憂也在悄然積聚，其市值相較于高位已回調四成，顯示出AI產業正在經歷一場劇烈的價值重估。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。