3月17日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額正式突破了39萬(wàn)億美元。距離去年10月底突破38萬(wàn)億美元，還不到五個(gè)月。

預(yù)算監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們現(xiàn)在一致認(rèn)為，這種債務(wù)累積速度"不可持續(xù)"。

39萬(wàn)億這個(gè)數(shù)字本身已經(jīng)大到讓人麻木了，比它更值得關(guān)注的是增長(zhǎng)速度。

從37萬(wàn)億到38萬(wàn)億用了大約14個(gè)月，從38萬(wàn)億到39萬(wàn)億只用了5個(gè)月。按這個(gè)節(jié)奏，彼得森基金會(huì)預(yù)測(cè)，到今年秋天聯(lián)邦債務(wù)就將逼近40萬(wàn)億美元。

更具諷刺意味的是，自特朗普首屆任期上任以來(lái)，美國(guó)國(guó)債總額已經(jīng)翻了一番，2017年1月的時(shí)候還是19.9萬(wàn)億美元。

當(dāng)年競(jìng)選他承諾八年內(nèi)消除國(guó)債，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看這個(gè)承諾，多少有點(diǎn)黑色幽默的意思了。

債務(wù)規(guī)模本身還不是最讓人擔(dān)憂的。真正要命的是為這些債務(wù)所支付的利息。

2020財(cái)年，美國(guó)凈利息支出是3450億美元；到2025財(cái)年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)漲到了9700億。

五年不到，翻了將近三倍。

把這9700億放到聯(lián)邦財(cái)政收入里看更直觀：它占了全部稅收收入的19%，也就是說(shuō)政府每收進(jìn)來(lái)1美元的稅，就有19美分要拿去付利息。

利息支出如今已經(jīng)是聯(lián)邦預(yù)算中第三大開支項(xiàng)目，僅次于社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)。而且請(qǐng)注意，這筆利息幾乎吞掉了全部的企業(yè)所得稅收入。

分?jǐn)偟矫總€(gè)家庭頭上呢？大約是每戶7300美元，比普通家庭一年花在醫(yī)療保健上的6500美元還要多。

與此同時(shí)赤字也在持續(xù)放大。疫情之前聯(lián)邦每年的赤字不到1萬(wàn)億，2025年已經(jīng)到了1.7到1.8萬(wàn)億的水平，赤字率從4.6%上漲到接近6%。

國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的十年預(yù)測(cè)顯示，年度赤字將從目前的約1.9萬(wàn)億攀升到2036年的3.1萬(wàn)億，屆時(shí)國(guó)債總額可能飆升至63萬(wàn)億美元。

這里有一個(gè)很關(guān)鍵的數(shù)學(xué)關(guān)系值得琢磨。2019年美國(guó)財(cái)政赤字占財(cái)政支出的比例大約是22%，2025年上升到了25%左右，意味著政府每花4塊錢，就有1塊是借來(lái)的。

而利息支出的占比在2019年是8.4%，2025年已經(jīng)到了13.8%。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，2026財(cái)年這個(gè)比例將達(dá)到13.85%，2028年進(jìn)一步升至14.52%。

如果按這個(gè)趨勢(shì)外推，到2030年利息很可能占到財(cái)政支出的20%。

這意味著什么？意味著新借的錢基本上全部要用來(lái)還利息。

政府舉了一大筆債，不是拿去修路搞基建改善民生，而是拿去填上一筆借款的利息窟窿。這種游戲還能維持多久，說(shuō)實(shí)話不太樂觀。

偏偏在這個(gè)節(jié)骨眼上，美聯(lián)儲(chǔ)的處境也極其尷尬。

3月19日凌晨公布的議息會(huì)議結(jié)果顯示，美聯(lián)儲(chǔ)以11比1的投票維持基準(zhǔn)利率在3.50%-3.75%不變。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上坦言”處境艱難”：

勞動(dòng)力市場(chǎng)有走弱跡象，這支持降息；但通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，這支持加息或至少按兵不動(dòng)。

讓局勢(shì)更復(fù)雜的是中東的戰(zhàn)事。美以聯(lián)軍對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)已經(jīng)持續(xù)了數(shù)周，霍爾木茲海峽航運(yùn)幾近癱瘓，布倫特原油一度突破每桶109美元。

白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特估算，軍事行動(dòng)已經(jīng)耗資超過(guò)120億美元。

油價(jià)高企直接推高通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)把2026年P(guān)CE通脹率從此前的2.4%上調(diào)至2.7%。

市場(chǎng)對(duì)降息的期待正在快速降溫，市場(chǎng)甚至把首次降息時(shí)點(diǎn)推到了2027年7月。

這在一年前簡(jiǎn)直不可想像。

如果利率長(zhǎng)期維持高位，美國(guó)的利息負(fù)擔(dān)只會(huì)越來(lái)越沉重。利息支出已經(jīng)從2022年的不到5000億翻倍到今年預(yù)計(jì)的1萬(wàn)億，并且預(yù)計(jì)到2035年還要再翻一倍到1.8萬(wàn)億。

而如果某天美聯(lián)儲(chǔ)被迫無(wú)視通脹來(lái)降息，那傳遞出的信號(hào)就更危險(xiǎn)了：

市場(chǎng)會(huì)把這理解為美國(guó)的償債能力已經(jīng)觸到了天花板。到那個(gè)時(shí)候，聯(lián)儲(chǔ)利率定多少已經(jīng)不重要了，債券市場(chǎng)的參與者會(huì)自己做判斷，拋售美債推高收益率，實(shí)際效果等同于幫美聯(lián)儲(chǔ)加了息。

沃頓商學(xué)院的預(yù)算模型測(cè)算，如果把社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)等長(zhǎng)期承諾中的隱性負(fù)債也計(jì)算在內(nèi)，美國(guó)真實(shí)的財(cái)政缺口接近100萬(wàn)億美元。而且該模型還預(yù)測(cè)，如果不做重大政策調(diào)整，美國(guó)國(guó)債將在大約20年內(nèi)面臨無(wú)法展期的困境：

屆時(shí)只有兩個(gè)選擇：公開違約，或者通過(guò)通貨膨脹來(lái)隱性賴賬。

100萬(wàn)億這個(gè)數(shù)字，我打出來(lái)自己都覺得不真實(shí)。

現(xiàn)實(shí)就是，美國(guó)的債務(wù)在膨漲，利息在膨脹，赤字在膨脹，但經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上。

國(guó)債規(guī)模與GDP的比例從2019年的106.5%升到了2025年的129%，到2030年公眾持有債務(wù)占GDP的比重預(yù)計(jì)將達(dá)到108%，2036年進(jìn)一步達(dá)到120%，打破二戰(zhàn)后1946年創(chuàng)下的歷史記錄。

如果美聯(lián)儲(chǔ)不得不出手兜底大量購(gòu)買美債，市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為美債的名義價(jià)格已經(jīng)偏離了真實(shí)價(jià)值，到時(shí)候誰(shuí)還愿意持有呢？

那最后就是美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)人在那買，和日本央行走上了同一條路。而美債一旦失去吸引力，以美債信用為基石的美元體系又能撐多久？

沒人能給出一個(gè)精確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。但從39萬(wàn)億這個(gè)數(shù)字往后看，留給美國(guó)政府騰挪的空間確實(shí)已經(jīng)不多了。

這一切可能才剛剛開始。