2026年3月22日深夜，一份公告讓寂靜的中國礦業(yè)圈熱鬧起來。

紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金（集團）有限公司，以總對價約182.58億元人民幣，通過"協(xié)議收購A股老股+認購H股定向增發(fā)"的雙軌并購模式，正式宣告將取得赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱"赤峰黃金"）的控制權(quán)。

這是繼2026年1月紫金礦業(yè)斥資約280億元收購加拿大聯(lián)合黃金（Allied Gold Corporation）之后，不足兩個月內(nèi)完成的又一重磅黃金并購。

兩筆交易疊加，紫金礦業(yè)在黃金賽道的豪擲已超460億元。

看似一場普通的資本騰挪，其實是全球黃金價格高位震蕩、地緣政治風險持續(xù)攀升、國內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源日益稀缺的多重背景下，中國礦業(yè)龍頭主動出擊、加速構(gòu)建全球黃金版圖的既定戰(zhàn)略。

赤峰黃金的創(chuàng)始人家族悄然退場，一個由紫金礦業(yè)搭建起來的萬億級新礦業(yè)巨艦，即將起航。

一場各取所需的"強強聯(lián)合"

這是一場雙向奔赴的收購故事。

赤峰黃金的前身，是由創(chuàng)始人趙美光一手創(chuàng)立的民營黃金礦企。2021年12月，趙美光因病離世，其全部遺產(chǎn)由配偶李金陽繼承，李金陽由此成為赤峰黃金的實際控制人。然而，李金陽明確表示不參與公司日常管理，全力支持以董事長王建華為核心的管理團隊。

在王建華——這位曾先后執(zhí)掌山東黃金、紫金礦業(yè)的"行業(yè)老將"——的帶領(lǐng)下，赤峰黃金于2025年交出了一份歷史最佳成績單：營業(yè)收入126.39億元，同比增長40.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤30.82億元，同比增長74.70%。

然而，靚麗數(shù)字背后隱憂仍存。2025年全年黃金產(chǎn)量14.51噸，未能完成此前設(shè)定的16噸目標；全維持成本同比大幅上升32.52%至372.63元/克，其中加納瓦薩金礦全維持成本同比飆升51.25%，成本壓力顯著。

在此背景下，李金陽選擇在公司業(yè)績高點、股價相對高位時套現(xiàn)離場，引入產(chǎn)業(yè)資本接盤，不失為一種理性的財富管理決策。

對于紫金礦業(yè)而言，此次收購是其"資源優(yōu)先戰(zhàn)略"的又一次具體落地。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，紫金礦業(yè)2025年前三季度礦產(chǎn)金產(chǎn)量累計約64945千克（約64.9噸），礦產(chǎn)銅產(chǎn)量累計約829903噸；2025年全年營業(yè)收入約3490.79億元，凈利潤約638.22億元，已是名副其實的全球礦業(yè)巨頭。

然而，在境外金礦項目獲取難度持續(xù)加大的背景下，通過并購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市礦企來快速擴充黃金產(chǎn)能，成為紫金礦業(yè)最具效率的資源獲取路徑。

赤峰黃金旗下運營6座黃金礦山及1座多金屬礦山，業(yè)務(wù)覆蓋中國、東南亞及西非，截至2025年末擁有黃金資源量583噸、銅資源量59萬噸、稀土資源量6萬噸，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，并購當年即可貢獻產(chǎn)量與利潤。

交易估值幾何？

從估值角度審視，這筆交易并不便宜。

將兩步交易合并計算，紫金礦業(yè)買下赤峰黃金控制權(quán)的隱含整體股權(quán)估值約730億元。按赤峰黃金2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量14.51噸、黃金資源量583噸、披露儲量合計約105.76噸測算，本次交易對應(yīng)約50.3億元/噸年產(chǎn)量、6.91億元/噸儲量、1.25億元/噸資源量。若單看A股老股轉(zhuǎn)讓價格，對應(yīng)整體股權(quán)估值約786億元；若單看H股定增價格，對應(yīng)整體股權(quán)估值約587億元。

2026年1月，紫金礦業(yè)收購聯(lián)合黃金的交易對價約40億美元，對應(yīng)約3.6億美元/噸年產(chǎn)量、約750萬美元/噸資源量；AngloGold收購Centamin的交易對價約22億美元，對應(yīng)儲量口徑約1,730萬美元/噸。

相比之下，赤峰黃金按紫金此次整體包價測算，不論按產(chǎn)量、儲量還是資源量口徑，估值均顯得誠意十足。

正如市場分析人士所指出的，紫金礦業(yè)之所以愿意接受這一溢價，實質(zhì)上是在為控制權(quán)、A+H雙重上市平臺以及后續(xù)擴張空間支付戰(zhàn)略溢價。赤峰黃金作為A+H兩地上市的黃金礦企，具備獨特的資本運作平臺價值，這是單純以資源量或產(chǎn)量來衡量估值所無法捕捉的。

紫金礦業(yè)在公告中明確指出，赤峰黃金核心礦山均位于全球重要黃金成礦帶，成礦條件好、資源稟賦優(yōu)異，但受前期地質(zhì)勘查投入不足影響，整體資源勘查進度滯后，潛在資源價值尚未充分釋放。

后續(xù)通過加大系統(tǒng)性勘探投入，結(jié)合紫金礦業(yè)行業(yè)領(lǐng)先的地質(zhì)勘查和深部找礦技術(shù)，預(yù)計將有較大的資源增儲潛力。

此外，紫金礦業(yè)獨有的"礦石流五環(huán)歸一"自主技術(shù)與管理體系，在成本控制和運營效率提升方面具有顯著優(yōu)勢。

若能將這一體系有效移植至赤峰黃金，尤其是針對加納瓦薩金礦成本高企的問題進行系統(tǒng)性改造，則赤峰黃金的盈利彈性有望得到進一步釋放。

并購浪潮下的行業(yè)重塑

這筆近183億元的巨額交易，是中國黃金行業(yè)近年來從規(guī)模到影響均深遠的一次控制權(quán)變革。

從行業(yè)視角看，此次并購將進一步推動中國黃金礦業(yè)的集中度提升。長期以來，中國黃金礦業(yè)呈現(xiàn)"大而散"的格局，眾多中小礦企在資金、技術(shù)、管理等方面存在明顯短板，難以與國際礦業(yè)巨頭抗衡。

紫金礦業(yè)通過持續(xù)并購整合，正在加速推動行業(yè)向"強者更強"的格局演變。

然而，資本市場對這筆交易的即時反應(yīng)卻出人意料地冷淡。2026年3月23日復(fù)牌首日，赤峰黃金A股一字跌停，H股盤中大跌逾20%，紫金礦業(yè)股價也雙雙低開。

市場的擔憂主要集中在兩個層面：其一，交易估值偏高，尤其是A股老股轉(zhuǎn)讓價格對應(yīng)的整體估值約786億元，在當前金價高位震蕩、赤峰黃金產(chǎn)量未達預(yù)期的背景下，市場對這一溢價的消化需要時間。

其二，當日恰逢國際金價大幅下挫，COMEX黃金期貨價格跌近10%，倫敦金現(xiàn)跌破4400美元/盎司關(guān)鍵支撐，整個黃金板塊遭受重創(chuàng)，進一步放大了市場的負面情緒。

對此，紫金礦業(yè)副董事長、總裁林泓富在3月23日上午的業(yè)績說明會上明確表態(tài)："黃金進一步上漲的邏輯沒有變化。"他同時強調(diào)，紫金不會成為單純的投資平臺，核心資產(chǎn)肯定還是在紫金的手上。

紫金礦業(yè)此次收購赤峰黃金，也是全球黃金礦業(yè)并購浪潮的組成部分。近年來，隨著黃金價格持續(xù)上漲，全球礦業(yè)巨頭紛紛加速并購整合，以期在資源獲取難度日益加大的背景下鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

從紫金礦業(yè)自身的并購節(jié)奏來看，2026年以來已連續(xù)完成兩筆重大黃金并購：1月以約280億元收購聯(lián)合黃金，布局西非與東非黃金資源；3月以約183億元入主赤峰黃金，強化國內(nèi)黃金產(chǎn)能基礎(chǔ)。兩筆交易合計超460億元，彰顯了紫金礦業(yè)在黃金賽道的高度戰(zhàn)略自信。

與此同時，國內(nèi)其他礦企也在積極布局。盛屯礦業(yè)于2026年2月完成對加拿大Loncor Gold Inc.的100%股權(quán)收購，進一步強化海外黃金資源布局。中國黃金礦業(yè)的全球化整合步伐正在明顯加快。

結(jié)語

182億元，是一個數(shù)字，也是一個信號。

它代表著中國礦業(yè)龍頭在全球黃金資源爭奪戰(zhàn)中的主動出擊，也代表著中國黃金礦業(yè)從"分散競爭"走向"集中整合"的一個轉(zhuǎn)折。

對于紫金礦業(yè)而言，赤峰黃金不僅是一筆財務(wù)投資，更是其黃金版圖上的重要一子。通過將赤峰黃金納入麾下，紫金礦業(yè)將在國內(nèi)黃金產(chǎn)能、A+H雙平臺資本運作、以及東南亞和西非資源布局等多個維度實現(xiàn)協(xié)同增效，進一步鞏固其在全球黃金礦業(yè)中的領(lǐng)先地位。

對于赤峰黃金而言，依托紫金礦業(yè)這棵"大樹"，有望在資金支持、技術(shù)賦能、成本優(yōu)化和資源增儲等方面實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，從一家快速成長的民營礦企，蛻變?yōu)橹袊V業(yè)巨頭全球版圖中的重要組成部分。

并購只是開始，整合才是關(guān)鍵。這場黃金棋局的落子效果如何，還需時間來檢驗。

信息來源說明：

數(shù)據(jù)信息：Wind數(shù)據(jù)庫

公告信息：紫金礦業(yè)及赤峰黃金官方公告

研報信息：華泰證券、銀河證券、國盛證券、西部證券

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本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。