上汽“親兒子”再闖IPO！三年虧36億，曾被前CFO指控“上市圈錢”

3月18日，斑馬智能信息技術股份有限公司(下稱“斑馬智能”)再次向港交所遞交主板上市申請。

值得注意的是，這已是其在不到一年時間內的第二次港股IPO沖刺。

此前，公司曾于2025年8月以“斑馬網絡技術股份有限公司”的名字遞表，但相關文件已于2月20日失效。

2月初，公司完成更名，即如今的斑馬智能，意在強化AI標簽。

與首次遞表相比，此次提交的IPO文件更新了財務數據，但依然顯示公司首席財務官(CFO)缺位。

首次遞表后不久，斑馬智能前CFO夏蓮在微信朋友圈公開“拆臺”，吐槽公司赴港上市一事，引發熱議。

夏蓮稱，其已于2025年4月底幫公司完成股改后離職，“離開的根本原因是不看好公司業務發展”，而自己“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。

對此，斑馬智能當時并未進行公開回應。但現下看來，公司已做好準備，再闖港股。

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背靠阿里、上汽

斑馬智能成立于2015年，由阿里巴巴-W(09988.HK)與上汽集團(600104.SH)聯合孵化而來。

IPO前，阿里系合計持股41.67%，控制37.09%的投票權；上汽系持股32.90%，控制35.48%的投票權。

雙方構成共同控股股東，公司不存在單一實際控制人。

自2018年9月至2023年9月，公司累計融資逾49億元，引入先進制造產業投資基金、云鋒基金、國壽資本等機構投資者。

根據灼識咨詢數據，以2024年收入計算，斑馬智能是國內最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商。

截至2025年底，公司產品已搭載于69家主機廠的約940萬輛汽車，覆蓋超過16個國際市場。

業務層面，公司主要圍繞三大板塊展開：系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務。

其核心競爭點在于整合智能汽車體驗的上述三大核心支柱，提供差異化座艙解決方案。

不過，從客戶結構看，斑馬智能對核心客戶依賴明顯。

2023年至2025年，公司前五大客戶收入占比分別為89.9%、88.5%及76.4%，最大客戶是上汽。

這三年，來自上汽的收入分別約為4.13億元、3.19億元、3.38億元，上汽貢獻的收入比例分別為47.4%、38.8%及39.2%。

與此同時，上汽也是斑馬智能的供應商，主要為其提供硬件產品。

2023年至2025年，斑馬智能向上汽采購的金額分別為1207.2萬元、1373.7萬元、170萬元，分別占其采購總額的2.5%、2.7%、0.3%。

阿里則作為最大供應商存在，斑馬智能向其采購云計算服務、高德地圖及天貓精靈等軟件授權，以及共享服務。

2023年至2025年，公司向阿里采購的金額分別約為2.81億元、2.57億元及2.13億元，占采購總額的比重分別為58.4%、50.5%和40.7%。

另外，斑馬智能還向阿里提供綜合軟件解決方案，后者于2023年至2025年貢獻收入分別為940萬元、670萬元及950萬元。

除了業務上高度依賴，斑馬智能董事會也由阿里和上汽主導。

公司董事會由12名董事組成，其中包含1名執行董事及7名非執行董事。

斑馬智能CEO戴瑋為唯一執行董事，非執行董事均來自阿里及上汽體系。

比如，阿里CTO張建鋒為公司董事會主席，智己汽車CTO項嬌為董事會副主席。

戴瑋現年49歲，自2024年4月起擔任斑馬智能CEO，并于2025年8月調任為執行董事。

其職業履歷主要集中在阿里體系，曾在淘寶、支付寶及優酷等多個業務板塊任職。

2025年，戴瑋從公司取得的薪酬(不含以股份支付的付款)為384.7萬元。

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三年累虧超36億元

盡管在行業中占據獨特優勢，但斑馬智能的盈利狀況仍未改善。

2023年至2025年，公司收入分別約為8.72億元、8.24億元及8.61億元，整體規模基本持平。

同期，公司錄得凈利潤分別約為-8.76億元、-8.47億元及-18.96億元。

也就是說，斑馬智能三年累計虧損約36.20億元，且虧損在2025年明顯擴大。

虧損背后，與大額研發投入直接相關。

2023年至2025年，斑馬智能支出的研發費用分別約為11.23億元、9.80億元及7.25億元，占公司同期收入的比例分別為128.8%、118.9%及84.2%。

截至2025年底，公司共有1279名員工，其中研發人員931人，占比超過七成。

在科技領域，持續投入被視為建立技術壁壘的必要條件。

斑馬智能也在招股書中寫道：“展望未來，我們將持續投入技術研發，以增強我們的行業領先地位。”

然而，持續大額研發投入，意味著公司短期內很難擺脫虧損狀態。

現金流方面，公司波動較為明顯。

2023年底，其賬上現金及現金等價物尚有29.71億元，但到2024年底降至1.04億元，2025年底回升至8.98億元。

截至2026年1月底，斑馬智能賬面上有5.38億元現金及現金等價物，同時持有約1.20億元以公允價值計量的金融資產。

債務方面，截至2023年、2024年和2025年底，公司銀行借款分別約為6.97億元、7.67億元和3.19億元。

斑馬智能在招股書中披露，截至2026年1月底，公司仍有11.97億元的銀行授信額度未使用。

引人注意的是，在存在上億元銀行借款的情況下，公司仍進行較大規模金融資產配置。

2024年及2025年，其分別投入15.88億元和26.36億元購買金融資產，主要為浮動利率結構性存款。

截至2024年和2025年底，斑馬智能理財產品余額為15.99元及6000萬元。

此外，公司在2024年存入8億元定期存款，并于2025年提取3億元。

借款與理財并存的資金運作方式，在一定程度上反映出公司資金管理的靈活性，但也可能引發市場對“借款理財”的討論。

在合規層面，招股書披露，公司近三年存在部分員工社保和住房公積金欠繳情形，金額分別為3400元、250萬元及400萬元。

公司董事認為該問題“不會對公司的業務及經營業績產生重大不利影響”，但這顯然是合規瑕疵。

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結語

作為國內僅有的兩家完全自研汽車操作系統的第三方供應商之一，斑馬智能確實擁有一定的技術優勢。

但從賬面來看，公司仍在為研發持續“輸血”，離真正實現自我造血還有一段距離。

二次遞表背后，是公司在資金壓力與上市窗口之間尋找平衡的過程。

能否成功登陸港股，拿到一筆新錢，對如今的斑馬智能來說，太重要了。