10年前，90后王興興揣著200塊錢開始手搓機器人。10年后，他的公司宇樹科技即將登陸科創板，估值超過420億。

乃悟算了一下，年化回報率：

579%。

這些也就罷了，和大家印象中科創板擬上市公司就等著股民的錢下鍋不一樣，宇樹已經連續三年保持盈利。

特別是去年，宇樹實現營收17億，增幅超過300%，扣非后凈利潤達到6億，人形機器人出貨量5000臺，全球第一。

做機器人能盈利，上過春晚、去過超級碗、進過人民大會堂，這些概念加持下，宇樹只計劃募資42億。你就說，股民們是不是要感動了？

大家先別急哈，王菲老師早就唱了：

沒有什么永垂不朽。

乃悟翻了翻宇樹的招股書，從2022年到2025年前9個月，宇樹在研發上一共花了2.4億。

其中花得最多的是去年前9個月，燒了9000萬。這個研發費用什么概念？這么說吧，洽洽瓜子大家吃過吧？宇樹的研發費用和一個做瓜子的差不多。

乃悟查了一下，2025年科創板600家公司，前9個月合計投入研發超過1300億，平均每家公司約2.24億。

科創板全板塊共有24萬研發人員，平均到每家超過400人。而宇樹呢：

175人。

就算是和同行比，宇樹在研發層面也不算大手筆。這不是我說的，是宇樹自己在招股書里列出來的。

比如同樣在科創板上市的優必選，上市前三年研發投入高達13億。

乃悟并不是說只有高投入才是好研發，說不定王興興可以多快好省建設機器人主義呢？

乃悟就是擔心一些有心的大廠起歹意。如果2.4億就能在人形機器人賽道里坐穩頭把交椅，你讓那些隨手燒掉幾百億的大廠們怎么想？

反正乃悟要是那誰，現在馬上群里布置個任務：

游戲里出個機器人皮膚，賣的錢把宇樹卷死。

根據招股書和各大媒體的報道，宇樹人形機器人出貨量全球第一。他們的G1機器人，售價99999元，在人形機器人里堪稱價格屠夫。

乃悟在京東上查了一下這款機器人的參數：身高1.3米，續航2小時，手臂負重上限2公斤。

這個機器人能干什么我不知道，但看到這個兩公斤的手臂負重我腦子里唯一能想到的是：

我買幾個橘子去。你就在此地，不要走動。

進工廠？抬不了重物。做家務？續航撐不住。在招股書里，宇樹詳細列出了他們認為自家機器人的"高光應用場景"：

前段時間，臺積電董事長魏哲家在亞洲大學演講時提到，有人老喜歡搞些機器人跳來跳去：

沒用，好看而已。

欸！你們這些蛙蛙在那邊叫森么，真的很機車欸。

不過王興興自己也坦承，當前機器人還無法在80%的場景里通過語言指令完成80%的目標。

想那么多干什么，能上春晚還不夠嗎？

那么，這些肩不能扛、手不能提的機器人，宇樹都賣給誰了呢？招股書說得很清楚：

高校、科研機構、科技公司。

全國本科院校一共1365所。就算每所大學都買宇樹的機器人回去研究，一家采購10臺，也不過13650臺。這玩意兒又不是耗材，賣完了高校和科研機構，下一個買家在哪兒？

這一點宇樹自己也承認，他們反復提及應用場景存在極大的不確定性。招股書乃悟看得多了，這么直白讓投資者們注意的，倒是不多見。

沒辦法，那么多有實力有背景的股東想讓你上市，你到底是上啊，還是上??？

缺乏應用落地場景，當然不是宇樹一家的問題，而是整個賽道的困境。關注科技的朋友應該看過年初黃仁勛在CES的演講。皮衣刀客把AI分成三個階段：

生成AI、代理AI和物理AI。

怎么理解？大家看到宇樹的機器人又是翻跟頭、又是扭秧歌，但它們卻很難干好疊衣服。

不能做疊衣服這樣的事就嚴重限制了機器人在消費端的普及。所以當下的機器人，更像是一個頭腦簡單、四肢也不怎么發達的硬件平臺。

宇樹也清楚這一點，所以計劃把募來的資金大頭投入到智能模型，也就是機器人的"大腦"建設上。

現在這個問題的解決還是很依賴像字節這樣的大廠的，但字節這樣能單獨研發大模型、研發團隊動輒數千人的科技巨頭要是也做機器人了呢？

最后再說兩句，神仙們賺錢可以，只要宇樹上市后不立刻業績變臉，也算對得起股民朋友了。

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