府庫第1206期原創內容

不是所有資產都適合買入并持有

最近在做大類資產的系統研究，我把10種資產、2000多種技術策略全跑了一遍。

跑之前覺得，資產配置嘛，選好資產和比例，長期持有就行了。跑完之后發現這個想法只對了一半。

有些資產確實躺著就能賺錢。納斯達克100買入持有年化14%，用技術策略去折騰反而只有6.3%，白白損失了將近8個百分點。

可是同樣一套買入并持有的策略，放在原油上年化是-2%。不僅不賺錢，20年下來還在虧。

同樣是"配了一種資產"，一個躺著賺14%，一個躺著虧2%。差距不在資產選錯了，在管法不對。

納指和原油，兩個極端

先看一張圖，這是10種資產用技術策略相比買入持有的超額收益排序。

紅色的是"折騰了更好"，綠色的是"不折騰更好"。

最右邊的比特幣，技術策略比買入持有多賺了22.8個百分點。最左邊的納指100，技術策略反而少賺了7.7個百分點。

這張圖給了我一個很直觀的感受：技術策略的價值不是在所有資產上都一樣的。在有些資產上它是幫手，在有些資產上它是累贅。

我自己在A股上對這一點體會比較深。2015年靠著趨勢分析提前減倉，躲過了那一輪大跌。2023年初也是看到趨勢破壞的信號，在過去的文章里明確提到行情走差，自己也做了明顯的減倉。A股這種波動大但方向不夠明確的市場，趨勢分析確實幫了不少忙。

但如果我當時拿同樣的方法去做美股，大概率會因為頻繁進出反而踏空。我在2020年抄底的美股，后來在2021年覺得是高位做了減倉之后，確實在2022年躲過了一些下跌，但是后續幾年的美股上漲也完全錯過了。

10種資產，三種管法

跑完全部數據之后，我按照"需不需要管"把10種資產分成了三組。

下面三張散點圖分別展示三組資產的情況。每張圖里，橫軸是最大回撤（越靠右風險越大），縱軸是年化收益（越靠上越好）。空心圓是買入持有，實心圓是用策略之后的效果。箭頭向左上移動，就是回撤降了收益升了，屬于改善。

「第一組：不用管，躺著就好。」

納斯達克100、標普500、黃金、中國國債。

這四種資產有一個共同點：買入持有本身就是好策略。納指年化14%，標普12.7%，黃金16.1%，國債4.7%但夏普比高達1.38。用技術策略去折騰，納指反而虧7.7個百分點，標普虧2.2個百分點，黃金虧1.9個百分點。國債有1.1個百分點的小幅提升，但國債已經是關注的所有資產中最穩健的了。

這些資產的長期趨勢本身就很強。不折騰，就是最好的策略。

「第二組：管了明顯更好。」

滬深300、德國DAX、日經225、比特幣。

這組資產買入持有也能賺錢，但波動很大。用合理的技術策略，收益能提升的同時回撤還能大幅降低。

滬深300是最典型的。買入持有年化8%，聽著還行，但最大回撤72%。回測中效果最好的策略能把年化提升到12%，回撤降到18.5%。收益多了一半，回撤只剩四分之一。

DAX也是類似的情況，收益從8.7%提升到15%，回撤從38.8%降到16.9%。

比特幣更夸張，年化從18.5%提升到41.3%，回撤從49%降到28%。是所有資產里唯一"收益提升、回撤降低、夏普提升"三項全贏的。

這類資產的特征是：有方向，但過程中波動太大。策略的價值在于幫你在該持有的時候持有，該離開的時候離開。

「第三組：沒有策略支撐，配置要非常謹慎。」

原油、恒生指數。

原油的買入持有年化-2%，最大回撤80%。用趨勢策略能做到+16.2%的年化，翻了18個百分點。但要注意，策略的回撤仍然有41.5%。原油不是配了就能賺錢的資產，沒有策略支撐配進組合就是在虧錢。即使有策略，波動也不小。

恒生更復雜。買入持有年化只有2.8%，最佳策略能到11.4%，看著提升不小。但這個策略在20年里只交易了10次，樣本太少，統計意義存疑。而且即使用了策略，最大回撤仍然在40%到58%之間。

恒生的兩次大回撤，一次是2008年金融危機從31600跌到11000（跌了65%），一次是2018年到2022年從33000跌到14700（跌了56%），后面這次持續了將近五年。那種反復假反彈、反復被打回去的行情，對趨勢策略傷害最大。

這兩種資產的結論是：如果沒有成熟的策略體系，不配可能比配了更好。

不只是我這么說

這個發現跟我看到的一些學術研究結論高度一致。

有一項綜述統計了95項關于技術分析盈利性的研究，結論很清楚：技術策略在期貨和外匯市場有效，在股票市場無效。跟我跑出來的數據指向同一個方向。

還有一項覆蓋137年、67個市場的研究，趨勢跟蹤策略在每一個十年都錄得正收益，跨資產分散化后的夏普比達到1.60。但關鍵不是"趨勢策略萬能"，而是在不同資產上的價值差異巨大。

配置是第一步，管理是第二步

跑完這些數據之后我對資產配置的一些想法也得到了驗證。

多元資產配置不等于買了一堆資產然后不管。有些資產躺著就好，有些需要管理，有些沒有策略就不該碰。

我自己現在的做法是按三組來的。

標普、納指、黃金、國債這幾個，配好比例之后基本不動，定期做一下再平衡就夠了。不需要盯盤，不需要擇時。

A股我會用趨勢指標輔助判斷。2015年和2023年的經歷讓我比較確信，A股這種波動大的市場，純買入持有的體驗并不好，就是咱們老說坐過山車的事。有投資信號的輔助，至少能在大跌來的時候少虧一些。

原油和商品類資產，如果沒有趨勢策略支撐，我不會把它納入組合。配了但不管，跟沒配一樣，甚至更差。

恒生我會作為A股的補充去配，但不會按買入持有的方式去做。盡量在估值比較低估的時候逐步買入，而不是一把配好就不管了。近20年的數據擺在那里，這個市場確實需要更精細的節奏。

有一點要說明的是，以上所有的數據都是基于歷史回測的結果。回測能幫助我發現規律和驗證想法，但這些信號還不能直接去做交易。從回測結論到實際操作，中間還有很多需要落實的工作，這些我還在持續研究中，后續有進展咱們就一起拉出來看看。

配置解決的是"配什么、配多少"的問題，管理解決的是"怎么持有"的問題。兩個都做好，組合才能真正發揮作用。

要是簡單來做的話，我覺得最靠譜的方式就是配置那些不用擇時的資產，比如美股、中國國債、黃金，再加上適當的A股，這個集合是最省心的。