文章來源：神經(jīng)未來

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2026年3月24日，艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理，保薦機構為中信證券，擬募資11億元。這是該公司自2024年4月主動撤回首次申報后的第二次沖關。

兩年間隔的背后，是一家依賴單一核心產(chǎn)品驅動商業(yè)化的神經(jīng)介入企業(yè)，從虧損壓力狀態(tài)走向初步盈利的過渡期。這次重啟值得觀察的，不僅是上市進程本身，更是這一過程折射出的國產(chǎn)神經(jīng)介入器械商業(yè)化路徑的真實成色。

# 從單一爆款到系統(tǒng)布局：一家“血流導向支架公司”的擴展邏輯

從收入結構看，艾柯醫(yī)療當前仍高度依賴核心產(chǎn)品：血流導向密網(wǎng)支架。2025年前三季度，該類產(chǎn)品收入占比超過95%，導管類產(chǎn)品占比不足5%。

這一結構在神經(jīng)介入領域并不罕見。血流導向裝置（Flow Diverter）由于單價高、技術壁壘強，往往成為企業(yè)最先實現(xiàn)商業(yè)化突破的產(chǎn)品形態(tài)。

公司核心產(chǎn)品Lattice?系列血流導向密網(wǎng)支架，主要用于治療顱內(nèi)動脈瘤。從披露信息看，該產(chǎn)品具備兩個關鍵技術特征：

• 采用機械球囊輸送系統(tǒng)

• 采用MIROR表面改性技術

并且在適應癥范圍上已覆蓋椎動脈中小型動脈瘤，是當前國內(nèi)適應癥較廣的同類產(chǎn)品之一。

在此基礎上，公司開始向“手術全流程器械”延展，逐步布局：

• 取栓類產(chǎn)品：Grism?取栓支架、Attractor?抽吸導管

• 通路類產(chǎn)品：Cosine?遠端通路導管、Sine?微導管、Paracurve?導引導管

這種路徑，本質上是從“治療器械”向“平臺型產(chǎn)品組合”的演進。其背后邏輯在于：
神經(jīng)介入手術高度依賴多器械協(xié)同，醫(yī)院在采購與臨床使用中，往往更傾向于選擇“系統(tǒng)化供應商”。

從行業(yè)經(jīng)驗來看，單一爆款產(chǎn)品能夠解決“進入市場”的問題，而通路與輔助器械的完善，則決定企業(yè)能否在醫(yī)院端形成持續(xù)粘性。

# 血流導向支架：一條正在加速國產(chǎn)替代的技術路線

要理解艾柯醫(yī)療的定位，需要回到血流導向裝置這一技術本身。

在顱內(nèi)動脈瘤治療中，主流技術路徑經(jīng)歷了三次迭代：

• 彈簧圈栓塞（Coiling）

• 支架輔助栓塞（Stent-assisted Coiling）

• 血流導向（Flow Diverter）

血流導向裝置的核心機制，并非直接填充動脈瘤，而是通過高密度編織支架改變血流動力學，使動脈瘤逐步血栓化閉塞。這一機制帶來的變化包括：

• 可處理寬頸或復雜動脈瘤

• 減少對填充材料的依賴

• 提高手術長期穩(wěn)定性

在國際市場，該路徑由早期產(chǎn)品（如Pipeline系列）確立技術標準，隨后逐步向更多適應癥拓展。

而在中國市場，這一賽道的變化更集中體現(xiàn)在兩個方面：

一是國產(chǎn)產(chǎn)品加速進入臨床主流
近年來，國內(nèi)多家企業(yè)的血流導向支架陸續(xù)獲批，逐步打破進口壟斷。

二是產(chǎn)品差異開始從“是否有”轉向“如何做”
包括：

• 輸送系統(tǒng)設計（是否可控釋放、是否適配復雜血管）

• 支架編織密度與順應性

• 表面改性（抗血栓性能）

艾柯醫(yī)療的Lattice?產(chǎn)品強調“機械球囊輸送+表面改性”，正屬于這一階段的典型競爭維度——即在既定技術框架內(nèi)進行工程優(yōu)化，而非路徑顛覆。

# 撤回到重啟，財務拐點意味著什么

2023年首次申報時，艾柯醫(yī)療選擇的是科創(chuàng)板第五套上市標準，彼時公司近三年累計虧損約2.28億元，現(xiàn)金流缺口超2.5億元，募資額逼近甚至超過總資產(chǎn)規(guī)模。這一組合在當時的科創(chuàng)板審核環(huán)境下本就承壓明顯，隨后的主動撤回具有一定的主動管理色彩。

兩年后的財務面貌已有實質性變化：2024年營業(yè)收入約1.99億元，2025年前三季度營收約1.88億元，扣非歸母凈利潤約3,754萬元，公司已從持續(xù)大額虧損進入扣非盈利階段。這一轉變的核心驅動來自其旗艦產(chǎn)品Lattice?血流導向密網(wǎng)支架在2022年底上市后的快速商業(yè)化放量，以及由此建立起的高毛利結構。

# 帶量采購的雙刃面與政策環(huán)境的結構性重塑

2024年下半年至2025年，包括安徽、河北等24省際聯(lián)盟、北京市等在內(nèi)，多個省級及聯(lián)盟層面的帶量采購相繼將血流導向密網(wǎng)支架納入采購范圍，Lattice?均實現(xiàn)中標。

帶量采購對于艾柯醫(yī)療的意義具有雙重性。一方面，中標帶來了終端醫(yī)院準入的行政便利性和確定性的銷量基礎，有助于加速產(chǎn)品院內(nèi)覆蓋；另一方面，以價換量的競標機制必然帶來出廠價的下行壓力，而高毛利率結構在持續(xù)的價格壓縮下能否維持，是外界對其盈利持續(xù)性的核心疑慮之一。

從公司財務數(shù)據(jù)看，2025年前三季度扣非凈利潤率約為20%，在帶量采購中標落地的背景下能實現(xiàn)此水平，在一定程度上說明成本結構尚有緩沖空間，但中長期走勢仍有待觀察。

# 神經(jīng)未來觀察

總體來看，艾柯醫(yī)療的IPO進展，本質上并非單一企業(yè)事件，而是國產(chǎn)神經(jīng)介入產(chǎn)業(yè)進入新階段的一個側面體現(xiàn)：
在核心技術路徑基本確立之后，競爭正在轉向更復雜的系統(tǒng)能力與商業(yè)化能力。

其一，神經(jīng)介入是中國醫(yī)療器械領域少數(shù)同時滿足"技術壁壘高、進口依賴強、老齡化驅動需求剛性"三要素的細分賽道，市場空間的確定性相對充分；但正因如此，該賽道的競爭格局在過去三年內(nèi)已發(fā)生明顯變化，多款同類產(chǎn)品進入注冊或臨床階段，先發(fā)者的市場窗口并非無限期。

其二，帶量采購與DRG改革的疊加，意味著神經(jīng)介入耗材企業(yè)的盈利模型需要從"高價格、低覆蓋"向"合理價格、廣覆蓋"遷移，這對精細化的成本管控和產(chǎn)品組合策略提出了更高要求，單品依賴的風險將被持續(xù)放大。

其三，全產(chǎn)品線布局的戰(zhàn)略價值正在超出單純的收入分散功能：在DRG付費體系下，能夠為手術團隊提供系統(tǒng)化解決方案的企業(yè)，在終端準入談判中具備更強的議價地位，這或許才是艾柯醫(yī)療大力布局通路類產(chǎn)品的深層邏輯。

對于行業(yè)不同參與者而言，這一IPO受理的意義并不相同。