出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

3月26日，廈門瑞為信息技術(shù)股份有限公司（下稱“瑞為技術(shù)”）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，華泰金融控股、建銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際聯(lián)合擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家由華為系創(chuàng)業(yè)者詹東暉創(chuàng)辦的人工智能企業(yè)，憑借在民航視覺(jué)智能領(lǐng)域的龍頭地位沖擊資本市場(chǎng)，其三年35.2%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率背后，隱藏著盈利依賴政府補(bǔ)助、債務(wù)高企、客戶供應(yīng)商集中等多重挑戰(zhàn)。

創(chuàng)始人華為出身，盈利依賴政府補(bǔ)助

瑞為技術(shù)成立于2012年，創(chuàng)始人詹東暉1998年從南京大學(xué)電子學(xué)與信息系畢業(yè)后，之后在華為工作近十年。

瑞為技術(shù)成立之初便聚焦人工智能圖像識(shí)別賽道，成為國(guó)內(nèi)較早布局該領(lǐng)域的企業(yè)之一。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，瑞為技術(shù)近年?duì)I收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但毛利率持續(xù)下滑，且盈利表現(xiàn)波動(dòng)較大。

營(yíng)收方面，2023至2025年，公司收入分別為2.42億元、3.95億元、4.43億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)35.2%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力。

作為面向企業(yè)客戶提供視覺(jué)智能技術(shù)和產(chǎn)品的人工智能公司，瑞為技術(shù)的核心業(yè)務(wù)聚焦民航、商業(yè)空間及貨運(yùn)物流三大場(chǎng)景。

其中，智慧民航是公司收入的主要來(lái)源，該業(yè)務(wù)主要為航司及機(jī)場(chǎng)提供值機(jī)、安檢、登機(jī)與旅客服務(wù)相關(guān)產(chǎn)品，包括萬(wàn)衛(wèi)智慧通行閘機(jī)、翼瞳智能核驗(yàn)終端、毫米波安檢門、防漏檢一體機(jī)以及曉瑞旅服機(jī)器人等。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年?duì)I收計(jì)，公司在中國(guó)民航企業(yè)視覺(jué)智能產(chǎn)品市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)8.9%，服務(wù)覆蓋全國(guó)1/3民航機(jī)場(chǎng)。

智慧商業(yè)與智慧安全駕駛業(yè)務(wù)快速崛起，成為公司多元化發(fā)展的重要支撐。

2025年，智慧民航、智慧商業(yè)與智慧安全駕駛業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別提為38.9%、34.9%、26.2%，收入結(jié)構(gòu)朝多元化方向改善。

綜合毛利率方面，2023年到2025年分別為40.8%、39.8%、37.7%，持續(xù)下滑，主要是智慧安全駕駛業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，瑞為技術(shù)盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。2023年，公司凈虧損3260萬(wàn)元；2024年，受益于疫情后民航與商業(yè)場(chǎng)景需求恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利828.8萬(wàn)元，但這一盈利高度依賴政府補(bǔ)助。

招股書顯示，2024年公司確認(rèn)為其他收入的政府補(bǔ)助達(dá)857.4萬(wàn)元，對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率高達(dá)103%，完全覆蓋了凈利潤(rùn)。

2025年，受研發(fā)投入增加及資產(chǎn)減值影響，公司凈虧損擴(kuò)大至6814.9萬(wàn)元，盈利穩(wěn)定性不足的問(wèn)題凸顯。

在招股書中，瑞為技術(shù)坦言由于持續(xù)在視覺(jué)智能產(chǎn)品市場(chǎng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)及加大研發(fā)投資，可能無(wú)法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力，也無(wú)法保證未來(lái)能夠持續(xù)盈利。

多重風(fēng)險(xiǎn)待化解，上市募資尋求破局

除了盈利不穩(wěn)定外，瑞為技術(shù)還面臨客戶與供應(yīng)商集中、資金鏈緊張等風(fēng)險(xiǎn)，亟待通過(guò)上市募資尋求破局。

2023至2025年，公司來(lái)自五大客戶的收入占比分別為59.1%、73.5%、60.3%，最大客戶收入占比最高達(dá)31.7%；同期前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比分別為43.3%、68.7%、73.7%，供應(yīng)鏈依賴度逐年上升。

公司解釋，民航項(xiàng)目集中采購(gòu)模式及技術(shù)產(chǎn)品對(duì)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的高要求，是導(dǎo)致集中度較高的主要原因。但這種高度依賴無(wú)疑增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，若主要客戶或供應(yīng)商出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)變動(dòng)，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

此外，資金壓力成為瑞為技術(shù)沖刺上市的另一大挑戰(zhàn)。

自成立以來(lái)，瑞為技術(shù)共完成六輪融資，投資者包括英特爾、中信證券、綠地金控、招商資本、上海機(jī)場(chǎng)等知名機(jī)構(gòu)，2025年4月E輪融資后的投后估值約35.5億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO前詹東暉個(gè)人持股27.74%，為公司實(shí)際控制人；綠地金控持股比例為5.07%，西藏思科瑞、英特爾亞太研發(fā)有限公司、中信證券等知名機(jī)構(gòu)分別持股5.83%、4.58%、2.92%。

需要注意的是，D輪融資后，瑞為技術(shù)等了32個(gè)月才完成E輪融資，但這并未緩解公司面臨的資金壓力。

截至2025年末，瑞為技術(shù)短期計(jì)息銀行及其他借款高達(dá)1.51億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為3813.6萬(wàn)元，難以覆蓋短期借款，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

面對(duì)挑戰(zhàn)，瑞為技術(shù)寄望于通過(guò)本次IPO募資實(shí)現(xiàn)突破。

根據(jù)招股書，本次募資將主要用于五大方向：研發(fā)能力提升、生產(chǎn)基地建設(shè)、戰(zhàn)略投資與收購(gòu)、海外市場(chǎng)拓展及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，核心圍繞鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、緩解資金壓力展開。

其中，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金將直接用于償還銀行借款及日常經(jīng)營(yíng)支出，有望改善公司的流動(dòng)性狀況；戰(zhàn)略投資與收購(gòu)則可能幫助公司快速拓展客戶資源，降低客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展則瞄準(zhǔn)全球企業(yè)視覺(jué)智能產(chǎn)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)遇，打開新的增長(zhǎng)空間。

作為民航AI領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，瑞為技術(shù)具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在國(guó)內(nèi)企業(yè)視覺(jué)智能市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的背景下，公司若能成功上市，有望借助資本市場(chǎng)的力量緩解資金壓力、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

但不可忽視的是，公司盈利依賴政府補(bǔ)助、債務(wù)高企、客戶供應(yīng)商集中等問(wèn)題短期內(nèi)難以徹底解決，加之AI行業(yè)技術(shù)迭代快、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等外部挑戰(zhàn)，其未來(lái)成長(zhǎng)仍面臨諸多不確定性。