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3月26日，小馬智行（2026.HK）發(fā)布2025年業(yè)績公告，其總收入9000萬美元，同比增長20%；虧損凈額7680萬美元，同比收窄72.1%；非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，虧損凈額1.74億美元，同比擴(kuò)大31.52%。

在公告中，小馬智行也表示，2025年是具有重要里程碑的一年，小馬智行在這一年進(jìn)入了快速增長與大規(guī)模商業(yè)化的階段。其于2025年11月和2026年2月，分別在廣州和深圳達(dá)成城市范圍單車盈利轉(zhuǎn)正。

小馬智行能率先跑通Robotaxi商業(yè)變現(xiàn)模式嗎？

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Robotaxi收入占比不足兩成

2025年，小馬智行的自動駕駛出行服務(wù)（即Robotaxi業(yè)務(wù)）收入1660萬美元，同比增長128.6%，占總收入的18.5%。2025年第四季度自動駕駛出行服務(wù)收入同比增長159.5%至670萬美元，其中，乘客車費(fèi)收入同比增長超過500%。

小馬智行表示，這一收入增長得益于第七代自動駕駛出租車的量產(chǎn)及規(guī)模化部署。截至2026年3月25日，小馬智行車隊(duì)規(guī)模達(dá)1446臺。截至2026年3月下旬，中國區(qū)總用戶達(dá)100萬，規(guī)模躍升至上一年同期的近3倍。小馬智行預(yù)計(jì)，2026年，其自動駕駛出租車將達(dá)到3000臺以上。

第七代車型的成本優(yōu)化成為小馬智行大規(guī)模商業(yè)化的基礎(chǔ)。資料顯示，2025年4月，小馬智行推出分別與豐田、北汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)共同研發(fā)的三款第七代Robotaxi車型。小馬智行在其官網(wǎng)表示，第七代車型在成本效率方面實(shí)現(xiàn)重大突破：自動駕駛套件的生產(chǎn)物料（BOM）成本較上一代下降70%，其中自動駕駛計(jì)算單元（ADC）成本較上一代下降80%，固態(tài)激光雷達(dá)成本較上一代下降68%。

在公告中，小馬智行表示，隨著規(guī)模與運(yùn)營能力持續(xù)提升，自動駕駛出行業(yè)務(wù)的單車盈利模型也在持續(xù)改善。其于2025年11月和2026年2月，分別在廣州和深圳達(dá)成城市范圍單車盈利轉(zhuǎn)正。2026年3月22日，深圳地區(qū)第七代自動駕駛出租車單日車均凈收入創(chuàng)下394元的歷史新高，該日車均訂單量達(dá)25單。

不過，目前小馬智行的收入近5成來自自動駕駛卡車服務(wù)，其收入增速幾乎停滯。2025年，其自動駕駛卡車服務(wù)收入4060萬美元，同比增長0.6%，占總收入的45.1%。

小馬智行表示，自動駕駛出租車與自動駕駛卡車平臺共享80%的技術(shù)棧。其已在北京和廣州獲得自動駕駛公共道路測試許可，覆蓋全國主要商業(yè)活躍區(qū)（例如長江三角洲、珠江三角洲及京津冀地區(qū)）和關(guān)鍵交通路線（包括來往北京與天津、廣州與上海、深圳與青島以及青島與上海的主要貨運(yùn)干道）。

2025年，其推出了第四代自動駕駛卡車，通過將ADK的BOM成本較上一代降低70%，實(shí)現(xiàn)了顯著的成本優(yōu)化。小馬智行將加速自動駕駛卡車業(yè)務(wù)的規(guī)模化擴(kuò)張，預(yù)計(jì)于2026年啟動量產(chǎn)并進(jìn)行首批車隊(duì)部署，并將持續(xù)優(yōu)先拓展高價值、高利用率的應(yīng)用場景。

同時，小馬智行還向車企提供智能駕駛解決方案，涵蓋軟件許可、硬件和數(shù)據(jù)分析工具；向傳感器及硬件零部件供應(yīng)商提供若干增值技術(shù)服務(wù)，如車輛集成服務(wù)、軟件開發(fā)及授權(quán)服務(wù)；此外，小馬智行還提供車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)。2025年，小馬智行技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用收入3280萬美元，同比增長19.7%，占總收入的36.4%。

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經(jīng)營虧損仍在擴(kuò)大

目前來看，小馬智行仍在投入期。

2025年，小馬智行的經(jīng)營虧損為2.61億美元；非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，經(jīng)營虧損為2.3億美元，同比增長45.17%。小馬智行表示，主要是為支持持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張而提升研發(fā)能力所產(chǎn)生的經(jīng)營開支上升所驅(qū)動。

2025年，在非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，小馬智行的研發(fā)開支為1.96億美元，同比增加42.5%。主要是研發(fā)人員的擴(kuò)充以增強(qiáng)大規(guī)模部署的能力，以及第七代車輛的開發(fā)開支增加。小馬智行計(jì)劃持續(xù)在人工智能技術(shù)與人才方面推進(jìn)戰(zhàn)略性投資，旨在進(jìn)一步提升技術(shù)實(shí)力，優(yōu)化BOM成本，并穩(wěn)步推進(jìn)我們的智能駕駛解決方案，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

2025年，非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，小馬智行的銷售、一般及行政開支4790萬美元，同比增加49.1%。主要?dú)w因于為支持大規(guī)模商業(yè)運(yùn)營加速部署而產(chǎn)生的人員開支增加及專業(yè)服務(wù)費(fèi)用上升。

除了持續(xù)研發(fā)投入保證技術(shù)實(shí)力外，小馬智行還在布局全球業(yè)務(wù)。2025年11月，小馬智行在港股上市，構(gòu)成“美股+港股”雙重主要上市架構(gòu)。據(jù)港股招股書，其募資的30%將在未來5年內(nèi)用于在現(xiàn)有市場戰(zhàn)略性擴(kuò)張業(yè)務(wù)運(yùn)營規(guī)模，并有選擇性地開拓新市場。其中，小馬智行預(yù)期逐步拓展海外布局，并在歐洲、東亞及中東等其他增長中的海外市場，戰(zhàn)略性尋求擴(kuò)張機(jī)會。

截至2025年末，小馬智行與在東亞、中東及歐洲的八個國家建立了戰(zhàn)略布局。2026年，通過與Uber及Rimac集團(tuán)旗下附屬公司Verne的戰(zhàn)略合作，將版圖拓展至克羅地亞；在中東，與Mowasalat Karwa合作，在卡塔爾多哈推出了商業(yè)化收費(fèi)的自動駕駛出行服務(wù)。此外，小馬智行正在阿聯(lián)酋迪拜推進(jìn)道路測試，預(yù)計(jì)在3月底前獲得無人駕駛運(yùn)營監(jiān)管許可。在新加坡，其在2026年3月與康福德高合作正式啟動自動駕駛運(yùn)營。

小馬智行在公告中表示，其正式啟動雙引擎戰(zhàn)略，同步拓展國內(nèi)及海外市場。預(yù)期于2026年底前，將自動駕駛出行的運(yùn)營版圖擴(kuò)展至全球逾20個城市，其中近半數(shù)將布局于海外市場。不過，對比文遠(yuǎn)知行的全球業(yè)務(wù)覆蓋12個國家、40余座城市來看，小馬智行的海外業(yè)務(wù)進(jìn)度稍慢。

2025年，小馬智行自動駕駛出租車車隊(duì)規(guī)模突破1400臺，用戶數(shù)躍升至百萬級別，帶動自動駕駛出行服務(wù)收入大幅增長，但其收入占比不足2成。而貢獻(xiàn)近半收入的自動駕駛卡車服務(wù)增長幾乎停滯，也影響著小馬智行的整體表現(xiàn)。此外，商業(yè)化規(guī)模的擴(kuò)大伴隨著研發(fā)與銷售開支的同步攀升，如何將廣州、深圳的單車盈利模型復(fù)制到更多城市，并在持續(xù)投入的同時逐步收窄經(jīng)營虧損，仍是小馬智行接下來需要回答的核心問題。

作者丨衛(wèi)河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）