來(lái)源丨南財(cái)社

萬(wàn)眾期待中，宇樹科技IPO終于有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，正式向上交所遞交了招股書。

數(shù)據(jù)相當(dāng)炸裂，也相當(dāng)矛盾：

招股書披露，宇樹人形機(jī)器人出貨量已經(jīng)做到全球第一，2025年?duì)I收17億，扣非凈利潤(rùn)6個(gè)億，但公司前三季度的廣告開支才2257萬(wàn)，研發(fā)投入9000萬(wàn)，加起來(lái)才1億出頭。而凈利率卻高達(dá)35%。

結(jié)合在一起，就得出一個(gè)相當(dāng)令人困惑的組合：低研發(fā)、低營(yíng)銷，卻高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)。

這究竟是怎么回事？

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賺錢能力驚人！毛利率超60%

營(yíng)收超17億，賺了6億

從業(yè)績(jī)來(lái)看，確實(shí)相當(dāng)亮眼。在不少機(jī)器人企業(yè)還在燒錢研發(fā)的時(shí)候，宇樹就已經(jīng)一年怒賺6個(gè)億。

招股書顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%，扣非凈利潤(rùn)高達(dá)6億元，同比增長(zhǎng)674.29%。

更令人驚訝的是，宇樹前三季度的綜合毛利率高達(dá)60.27%，要知道蘋果的綜合毛利率也才46.9%，硬件業(yè)務(wù)測(cè)算毛利率也僅在36.2%上下。

如果按其披露的2025年全年?duì)I收17.1億來(lái)計(jì)算，宇樹的凈利率也在35%。這賺錢能力，和五糧液的都差不多了（2025 年前三季度五糧液的扣非凈利率為35.29%）。

而兩年前，宇樹還在虧損中掙扎，如今，卻已經(jīng)成為行業(yè)中率先賺錢的。

宇樹是如何做到的？

拆解招股書，就可發(fā)現(xiàn)，主要通過(guò)兩個(gè)維度：降低成本、以價(jià)換量。

數(shù)據(jù)顯示，2023年時(shí)，宇樹主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也并不低，高達(dá)44%以上，但公司依舊處于虧損狀態(tài)。如今卻能實(shí)現(xiàn)上億利潤(rùn)，追究其原因，還是因?yàn)闄C(jī)器人出貨量的暴增，尤其是人形機(jī)器人的出貨量。

招股書披露，2025年宇樹人形機(jī)器人出貨量突破5500臺(tái)，“全球第一”；四足機(jī)器人（機(jī)器狗）累計(jì)銷量超過(guò)3萬(wàn)臺(tái)。

以人形機(jī)器人為例，2023年人形機(jī)器人全年收入只有 297萬(wàn)。到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 億。

除了2025年春晚的意外出圈推廣因素之外，宇樹在2025年主動(dòng)下調(diào)了部分產(chǎn)品價(jià)格，也是撬動(dòng)出貨量猛增的核心原因：

宇樹人形機(jī)器人的平均售價(jià)從2023年的59.34萬(wàn)，降到2025年前三季度的16.76萬(wàn)，降幅高達(dá)71.7%。

四足機(jī)器人的平均售價(jià)也從2023年的3.83 萬(wàn)降到 2.72 萬(wàn)，下降約29%。

宇樹之所以能把價(jià)格打下來(lái)，全靠全棧自研自產(chǎn)。

根據(jù)招股書和問(wèn)詢函披露，宇樹對(duì)電機(jī)、減速器、編碼器、靈巧手、激光雷達(dá)等核心部件實(shí)現(xiàn)了全棧自研自產(chǎn)。得益于此，宇樹科技近年來(lái)的生產(chǎn)成本一直在降，毛利率卻一直在漲。2022年其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為44.18%，2025年度則上升到了60.27%。

而在“技術(shù)成熟、成本下降”背景下，以價(jià)換量，反而讓宇樹毛利率越來(lái)越高，毛利也持續(xù)飆增：人形機(jī)器人的毛利從2023年的260萬(wàn)，直接飆漲到2025年前三季度的3.74億，成為公司毛利的半壁江山。

截至2025年末，公司在手訂單金額還有2.82億，同比增長(zhǎng)93.15%。

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研發(fā)費(fèi)用才不到1億

營(yíng)銷費(fèi)才2000萬(wàn)出頭

盡管宣稱全棧自研自產(chǎn)，但與之最前沿技術(shù)敘事相矛盾的是：宇樹的研發(fā)費(fèi)用極低，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。

這個(gè)數(shù)據(jù)一反行業(yè)常識(shí)。機(jī)器人、AI大模型，這類高科技企業(yè)，通常都具有高研發(fā)、低利潤(rùn)的特征，尤其是早期，普遍處于燒錢階段，不僅是出貨量少，成本偏高，更關(guān)鍵的是長(zhǎng)期研發(fā)投入大。尤其是如今，機(jī)器人賽道內(nèi)卷激烈，或許研發(fā)投入也進(jìn)一步增大。

但宇樹的研發(fā)費(fèi)用卻低得令人驚訝。招股書顯示，截至2025年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用為9020.94萬(wàn)，占營(yíng)收比重為7.73%。相比同行上市公司優(yōu)必選、越疆，宇樹的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行平均水平。

此外，宇樹的營(yíng)銷費(fèi)用也不多。招股書顯示，宇樹過(guò)去幾年來(lái)的廣告與業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)都保持在1000多萬(wàn)，直到2025年春晚爆紅后才增加了廣告開支，不過(guò)也才2257.28萬(wàn)。

銷售費(fèi)用率依舊遠(yuǎn)低于同行和行業(yè)平均水平。

很難想象，高毛利、低費(fèi)用的特征，竟然會(huì)出現(xiàn)在機(jī)器人行業(yè)這個(gè)高研發(fā)、長(zhǎng)周期、尚未完全成熟的前沿行業(yè)上。

這樣矛盾的組合，也讓人疑惑：這究竟只是偶然，還是未來(lái)產(chǎn)業(yè)新常態(tài)的開始？

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誰(shuí)在買宇樹的機(jī)器人？

超70%來(lái)自科研教育

外界對(duì)宇樹更多的質(zhì)疑還是在機(jī)器人行業(yè)的商業(yè)化前景上。

去年以來(lái)，人形機(jī)器人爆火的同時(shí)，對(duì)于其商業(yè)化落地前景，始終存在質(zhì)疑。當(dāng)時(shí)就有媒體采訪機(jī)器人租賃行業(yè)人士表示，機(jī)器人目前市場(chǎng)基本都用于表演，質(zhì)疑目前的機(jī)器人“炫技有余，實(shí)用不足”。

招股書披露的宇樹科技機(jī)器人出貨量數(shù)據(jù)讓外界震驚的同時(shí)，疑惑也來(lái)了：

那么多機(jī)器人，究竟賣給誰(shuí)了？

據(jù)宇樹披露的機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)顯示，機(jī)械狗的銷量來(lái)看，商業(yè)消費(fèi)占了大頭，占比達(dá)42.30%。這或許是因?yàn)椋淖銠C(jī)器人價(jià)格相對(duì)便宜，并且重量和體積更小、實(shí)用性更高，在商業(yè)消費(fèi)上的表現(xiàn)較好。

人形機(jī)器人方面，超70%都是來(lái)自“科研教育”，支撐了宇樹科技人形機(jī)器人銷量。據(jù)宇樹解釋，科研教育領(lǐng)域主要包括高等院校、科研機(jī)構(gòu)，科技企業(yè)、個(gè)人開發(fā)者等用于科學(xué)研究、技術(shù)研發(fā)或二次開發(fā)用途。

不過(guò)二者在行業(yè)應(yīng)用上的收入表現(xiàn)都是最差的。尤其是人形機(jī)器人，其在行業(yè)應(yīng)用主要以企業(yè)導(dǎo)覽為主，占比高達(dá)50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡檢、物流配送等，占行業(yè)應(yīng)用的比例為29.29%。

這也印證了目前市場(chǎng)上對(duì)人形機(jī)器的廣泛質(zhì)疑：炫技有余，實(shí)用不足。

還有網(wǎng)友嘲諷其：進(jìn)不了工廠，就先進(jìn)學(xué)校。

此前，臺(tái)積電董事長(zhǎng)甚至直接對(duì)宇樹為代表的機(jī)器人開炮：“一直弄機(jī)器人跳來(lái)跳去蹦蹦跳，沒(méi)用，好看頭而已。”還表示：“現(xiàn)在全球95%的機(jī)器人‘大腦’，都是臺(tái)積電制造出來(lái)的。”

這是半導(dǎo)體霸主對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的底層審視，也是一場(chǎng)“底層算力供應(yīng)商”對(duì)“終端硬件集成商”居高臨下的嘲諷。

不過(guò)宇樹科技也知道“大腦”的重要性。宇樹在招股書中反復(fù)提到“大腦”“小腦”“本體”。而這次上市募資42個(gè)億，其中最大的一筆超20億資金，就給了“具身智能大模型及核心軟硬件研發(fā)項(xiàng)目”，用于加強(qiáng)“大腦”。

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結(jié)語(yǔ)

目前機(jī)器人行業(yè)正在加速分化階段。

繼馬年春晚的“機(jī)器人大戰(zhàn)”后，如今市場(chǎng)上，行業(yè)已經(jīng)開始打起了價(jià)格戰(zhàn)。根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所的數(shù)據(jù)，2026年一季度人形機(jī)器人單臺(tái)成本已降至10萬(wàn)元，比2025年下降了33%。

融資也變得艱難。2026年前兩個(gè)月，具身智能賽道密集出現(xiàn)大額融資，但資金幾乎只流向頭部公司。

宇樹在這關(guān)頭上沖擊IPO，除了募資擴(kuò)大產(chǎn)能搶占市場(chǎng)之外，給消費(fèi)者一個(gè)“科研教育”之外的答案，恐怕才能讓資本市場(chǎng)吃下一顆定心丸。

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