【導(dǎo)語(yǔ)：2026年3月19日，嵐圖汽車(chē)在港交所正式掛牌上市，其上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。究竟是上市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，還是公司自身仍存在短板，抑或兩者因素疊加所致？未來(lái)，嵐圖汽車(chē)如何提升品牌力？】

作者：張大川

嵐圖汽車(chē)上市首日即遭遇“破發(fā)”。以7.5港元/股開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)迅速走低，盤(pán)中最低觸及6.25港元/股；當(dāng)日收盤(pán)報(bào)6.51港元/股，跌幅達(dá)13.2%。此后跌勢(shì)延續(xù)，截至3月27日收盤(pán)，股價(jià)進(jìn)一步下探至5.08港元/股，總市值不足190億港元。單從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，嵐圖汽車(chē)已顯現(xiàn)出一定的市場(chǎng)壓力。

股價(jià)破發(fā)的直接原因是什么？

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，嵐圖汽車(chē)整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2025年，公司銷(xiāo)量突破15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)87%，并成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)輛下線的央國(guó)企高端新能源品牌。與此同時(shí)，嵐圖汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.6億元，凈利潤(rùn)達(dá)10.17億元，成功扭虧為盈，且在國(guó)內(nèi)新勢(shì)力車(chē)企中屬于少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)之一。值得關(guān)注的是，其毛利率達(dá)到20.9%，在新能源汽車(chē)企業(yè)中處于較高水平。

既然業(yè)績(jī)那么好，那么嵐圖汽車(chē)股價(jià)為何會(huì)持續(xù)下探呢？原因之一是和嵐圖汽車(chē)這次在港股的上市方式有關(guān)。

嵐圖此次上市借助了東風(fēng)汽車(chē)在港股的殼資源。為加快上市進(jìn)程，公司采用了“介紹上市”的方式，即不發(fā)行新股、不進(jìn)行融資，全部掛牌股份來(lái)自東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市后向原有股東的存量分派。得益于此，嵐圖從宣布上市計(jì)劃到正式掛牌僅用約半年時(shí)間，創(chuàng)下央國(guó)企新能源企業(yè)赴港上市的速度紀(jì)錄。

但這種上市路徑也帶來(lái)一定結(jié)構(gòu)性影響。由于未進(jìn)行公開(kāi)募資，嵐圖在掛牌首日缺乏IPO通常配備的基石投資者鎖定機(jī)制及承銷(xiāo)商“綠鞋機(jī)制”等價(jià)格穩(wěn)定工具，市場(chǎng)缺少穩(wěn)定器，股價(jià)在上市初期出現(xiàn)較大波動(dòng)，實(shí)際上在一定程度上已在預(yù)期之中。

與此同時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境亦不容忽視。中東地區(qū)局勢(shì)緊張疊加全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，對(duì)港股整體表現(xiàn)形成擾動(dòng)。在此背景下，作為新上市標(biāo)的，嵐圖股價(jià)出現(xiàn)破發(fā)及震蕩下行，并不令人意外。此外，嵐圖目前尚未被納入主要指數(shù)成分股，也未進(jìn)入港股通標(biāo)的范圍，導(dǎo)致潛在增量資金來(lái)源受限，買(mǎi)盤(pán)承接能力受到影響。

深層次原因值得正視

嵐圖股價(jià)破發(fā)，固然與其上市時(shí)港股整體市場(chǎng)環(huán)境不佳以及所采用的上市方式有關(guān)，但公司自身面臨的問(wèn)題同樣不容忽視。

盈利能力仍有待提升。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年嵐圖汽車(chē)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.17億元，但其中包含高達(dá)10.8億元的政府補(bǔ)助。若剔除該部分補(bǔ)助，公司實(shí)際上仍處于虧損狀態(tài)。對(duì)于一家新興車(chē)企而言，汽車(chē)行業(yè)資本密集、前期投入巨大，階段性虧損并不罕見(jiàn)。然而，從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，企業(yè)能否建立可持續(xù)的“自我造血”能力，仍是支撐股價(jià)穩(wěn)定的核心指標(biāo)之一。

此外，關(guān)聯(lián)交易對(duì)業(yè)績(jī)的支撐作用亦較為顯著。2025年，嵐圖汽車(chē)向大股東東風(fēng)集團(tuán)旗下公司銷(xiāo)售整車(chē)及零部件，實(shí)現(xiàn)收入53.72億元，占當(dāng)期總收入約15.4%。在上市前的整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，東風(fēng)集團(tuán)始終是嵐圖汽車(chē)的第一大客戶。大股東對(duì)旗下企業(yè)的支持本屬常見(jiàn)，但從市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的角度看，嵐圖汽車(chē)若希望獲得投資者更廣泛的認(rèn)可，仍需持續(xù)提升面向C端市場(chǎng)的銷(xiāo)售能力與品牌競(jìng)爭(zhēng)力。

打破對(duì)單一車(chē)型的依賴。當(dāng)前，嵐圖汽車(chē)的銷(xiāo)量高度依賴于“夢(mèng)想家”這一款車(chē)型。數(shù)據(jù)顯示，2025年嵐圖汽車(chē)全年累計(jì)交付150,169輛，其中嵐圖夢(mèng)想家（參數(shù)丨圖片）銷(xiāo)量達(dá)76,045輛，占比超過(guò)50.64%。相比之下，旗下中大型SUV嵐圖FREE、中大型轎車(chē)嵐圖追光以及中型SUV嵐圖知音的市場(chǎng)表現(xiàn)則明顯遜色。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)MPV市場(chǎng)早已不再是“藍(lán)海”。一方面，比亞迪、吉利等傳統(tǒng)車(chē)企持續(xù)加碼布局；另一方面，理想、小鵬等新勢(shì)力也紛紛切入這一賽道。此外，別克、豐田等在MPV領(lǐng)域深耕多年的外資品牌，依然具備深厚的產(chǎn)品與品牌積累，不會(huì)輕易讓出原有優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。在多方競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，單一爆款車(chē)型難以長(zhǎng)期支撐整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

展望2026年，嵐圖計(jì)劃推出包括泰山Ultra、泰山X8、FE以及代號(hào)“珠峰”的豪華MPV在內(nèi)的四款新車(chē)型。其中，嵐圖泰山Ultra已于3月17日開(kāi)啟交付，定位為全球首款搭載896線圖像級(jí)激光雷達(dá)的量產(chǎn)SUV。上述新車(chē)型能否打開(kāi)市場(chǎng)、形成新的增長(zhǎng)極，將在很大程度上決定嵐圖汽車(chē)下一階段在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展空間。

尋找智能差異化。在智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)路線上，嵐圖選擇與華為深度綁定，并于2025年官宣“All in 智能化”，計(jì)劃在全系車(chē)型中搭載華為乾崑智駕系統(tǒng)。對(duì)嵐圖而言，這一策略在短期內(nèi)有效補(bǔ)齊了智能化能力短板，也對(duì)“夢(mèng)想家”等車(chē)型的熱銷(xiāo)起到了重要推動(dòng)作用。

但從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，華為乾崑智駕與鴻蒙座艙正逐步成為市場(chǎng)“標(biāo)配”。除鴻蒙智行體系內(nèi)的“五界”車(chē)型外，越來(lái)越多自主品牌乃至部分外資品牌也在加速引入華為的智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)。在此背景下，嵐圖在智能化方面的差異化優(yōu)勢(shì)正被逐步稀釋。未來(lái)，嵐圖如何在依托華為技術(shù)賦能的同時(shí)，構(gòu)建自身獨(dú)特的產(chǎn)品力與品牌敘事，從“技術(shù)跟隨”走向“價(jià)值共創(chuàng)”，仍有待進(jìn)一步觀察。

跳開(kāi)體制束縛是“嵐圖們”成功的關(guān)鍵

在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)掀起新勢(shì)力浪潮后，許多國(guó)有整車(chē)集團(tuán)紛紛推出高端新能源汽車(chē)子品牌，試圖借此推動(dòng)集團(tuán)整體轉(zhuǎn)型。東風(fēng)嵐圖、上汽智己、長(zhǎng)安阿維塔、奇瑞智界等，正是這一時(shí)代的產(chǎn)物。

從表面上看，與蔚來(lái)、零跑、理想、小米等從零開(kāi)始打造的新勢(shì)力車(chē)企相比，傳統(tǒng)汽車(chē)集團(tuán)孵化的新品牌似乎擁有天然優(yōu)勢(shì)。一方面，它們可以直接借用集團(tuán)現(xiàn)有工廠，從而節(jié)省前期動(dòng)輒數(shù)十億的建廠投入；供應(yīng)鏈體系也可沿用集團(tuán)現(xiàn)成資源，并通過(guò)與集團(tuán)內(nèi)其他整車(chē)企業(yè)的協(xié)同，最大程度降低零件成本。另一方面，在研發(fā)端，這些品牌也能直接借用集團(tuán)的研發(fā)成果，使研發(fā)投入更可控。

然而，銷(xiāo)量數(shù)據(jù)卻顯示，這類(lèi)品牌與國(guó)內(nèi)頭部新勢(shì)力車(chē)企相比仍有明顯差距。原因在于，無(wú)論是產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還是借助互聯(lián)網(wǎng)打造流量和聲量的方式，嵐圖等品牌仍沿襲著傳統(tǒng)造車(chē)思路，缺乏突破。從某種程度上看，這與企業(yè)背靠大型國(guó)企集團(tuán)的心態(tài)密切相關(guān)：新勢(shì)力車(chē)企往往面臨生存壓力，每一臺(tái)車(chē)都可能關(guān)乎企業(yè)命運(yùn)；而國(guó)企背景的品牌則“衣食無(wú)憂”，資金鏈有國(guó)資兜底，缺乏緊迫感。

因此，未來(lái)無(wú)論是嵐圖還是其他類(lèi)似品牌，要想真正脫穎而出，不僅需要在技術(shù)上保持領(lǐng)先，避免被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩在身后，更需要圍繞用戶真正需求，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)模式和組織架構(gòu)。中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)早已不是憑借一款新車(chē)就能拉動(dòng)銷(xiāo)量的時(shí)代，在整體車(chē)市微增長(zhǎng)的背景下，只有真正貼近用戶的品牌，才能贏得長(zhǎng)期發(fā)展。

點(diǎn)評(píng)

股價(jià)的短期漲跌，對(duì)企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)而言并非決定性因素。不過(guò)，股價(jià)在某種程度上也反映了投資人對(duì)品牌的認(rèn)可度和信心。相對(duì)“蔚小理”、問(wèn)界、零跑這些新勢(shì)力，嵐圖吃虧在品牌認(rèn)知度等方面，聲量不如新勢(shì)力第一陣營(yíng)的選手們。接下來(lái)，嵐圖要進(jìn)一步圍繞用戶真正需求規(guī)劃藍(lán)圖，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)模式和組織架構(gòu)，在智能電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)里展開(kāi)新一輪的差異化競(jìng)爭(zhēng)。

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