袁海霞 中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長(zhǎng)

張 堃 中誠信國際研究院副總監(jiān)

趙皓月 中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月27日中誠信研究微信公眾號(hào)。

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事件：2026年1-2月工業(yè)企業(yè)營收同比增長(zhǎng)5.3%，分別較去年同期和去年全年提升2.5、4.2個(gè)百分點(diǎn)；1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.2%，分別較去年同期、去年全年提升15.5、14.6個(gè)百分點(diǎn)。

“量”的支撐改善、“價(jià)”的拖累減輕，疊加低基數(shù)，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。低基數(shù)下1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)15.2%，為2022年以來的最高水平，較去年同期提升15.5個(gè)百分點(diǎn)。1-2月工業(yè)企業(yè)營收同比增長(zhǎng)5.3%，較去年同期提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。量的方面，1-2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中外需強(qiáng)勁提供主要支撐，2月出口量值指數(shù)為143.4（上年同月=100）。價(jià)的方面，1月、2月PPI降幅逐月收窄，2月PPI同比下降-0.9%，降幅較前值收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。在有色金屬價(jià)格上漲和國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)影響下，“價(jià)”的因素對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累持續(xù)減輕。營收利潤(rùn)率方面，1-2月營業(yè)收入利潤(rùn)率為4.92%，較去年同期提升0.39個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合成本和費(fèi)用來看，1-2月工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.83元，同比減少0.28元，為2024年以來的最低值，成本壓力有所緩解；每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.66元，同比小幅增加0.1元。

企業(yè)庫存提升，應(yīng)收賬款回收期拉長(zhǎng)，民營企業(yè)資金回籠壓力仍較大。1-2月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)6.6%，較去年全年提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合工業(yè)生產(chǎn)加快、外需強(qiáng)勁，1-2月企業(yè)呈現(xiàn)一定的主動(dòng)補(bǔ)庫特征，但內(nèi)需仍然偏弱，主動(dòng)補(bǔ)庫特征能否持續(xù)仍需觀察。營業(yè)收入增加下，1-2月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)7.1%，較去年年末上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。1-2月應(yīng)收賬款回收期較去年年末大幅提升8.5天至76.4天，其中，國有企業(yè)和民營企業(yè)應(yīng)收賬款回收期分別為56.7天和80.3天，分別較去年全年提升4.5天和9.7天，民營企業(yè)應(yīng)收賬款回收期顯著提升，仍需重點(diǎn)關(guān)注民營企業(yè)回款壓力。

不同所有制企業(yè)表現(xiàn)分化明顯，股份制企業(yè)和私營企業(yè)表現(xiàn)亮眼，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。1-2月國企利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.3%，較去年同期提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；私營企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)37.2%，為2021年8月以來的最高水平，較去年同期大幅提升46.2個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)和出口拉動(dòng)或是重要原因；股份制企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)22.1%，較去年同期提升24.1個(gè)百分點(diǎn)；高基數(shù)下外商及港澳臺(tái)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.8%。

三大門類利潤(rùn)增速全部為正，采礦業(yè)和制造業(yè)利潤(rùn)增速邊際改善，公共事業(yè)利潤(rùn)增速邊際下滑。1-2月采礦業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.9%，較去年年末大幅提升36.1個(gè)百分點(diǎn)，一是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較低，去年1-2月采礦業(yè)利潤(rùn)增速為-25.2%；二是全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略重要性提升、新動(dòng)能相關(guān)礦產(chǎn)資源需求抬升、國際局勢(shì)動(dòng)蕩背景下，部分礦產(chǎn)資源如鋰等供給收緊，導(dǎo)致價(jià)格漲幅明顯，疊加銅、鋁價(jià)格處于歷史高位，帶動(dòng)有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)99.9%。在全球半導(dǎo)體行業(yè)周期上行、新能源需求支撐以及反內(nèi)卷影響下，制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.9%，分別較去年同期和去年全年提升14.1和13.9個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)下電熱燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7%，分別較去年同期和去年全年下降9.8和5.7個(gè)百分點(diǎn)。

中游利潤(rùn)占比高于去年同期水平，上游、下游利潤(rùn)占比一升一降，公共事業(yè)利潤(rùn)占比相對(duì)穩(wěn)定。1-2月，中游行業(yè)利潤(rùn)占比為39.3%，較去年同期上升2.3個(gè)百分點(diǎn)；上游企業(yè)利潤(rùn)占比為23.9%，較去年同期上升4.8個(gè)百分點(diǎn)；下游企業(yè)利潤(rùn)占比為23.5%，較去年同期下降6.1個(gè)百分點(diǎn)；公共事業(yè)利潤(rùn)占比為13.4%，與去年同期（14.3%）基本持平。上游和下游企業(yè)利潤(rùn)占比一升一降，表明上游原材料漲價(jià)帶動(dòng)的利潤(rùn)修復(fù)尚未傳導(dǎo)至下游，疊加終端需求仍相對(duì)疲弱，下游企業(yè)盈利承壓。中游企業(yè)則在投資和外需支撐下，利潤(rùn)占比同比上升。

新動(dòng)能對(duì)工業(yè)利潤(rùn)改善貢獻(xiàn)增強(qiáng)，裝備制造、高技術(shù)制造業(yè)、原材料制造業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，勞動(dòng)密集型制造業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)依然疲弱。1-2月，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.5%，分別較去年同期和去年全年提升18.1和15.8個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)定發(fā)揮“壓艙石”作用。規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.7%，分別較去年同期和去年全年提升64.5和45.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)作用較上年全年增強(qiáng)5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，智能化產(chǎn)品制造和半導(dǎo)體鏈條行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)較好，智能無人飛行器制造、智能車載設(shè)備制造、半導(dǎo)體分立器件制造、光電子器件制造利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)59.3%、50.0%、130.5%和56.1%。在全球AI投資熱潮下，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)203.5%，表現(xiàn)突出。受新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)需求上升以及部分有色金屬漲價(jià)影響，規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88.3%，較去年同期大幅提升73個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型制造業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)依然疲弱，家具、木材、飲料制造業(yè)利潤(rùn)分別同比下滑40%、27.2%和17.2%。

整體來看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅改善，主要受益于出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回暖，以及反內(nèi)卷和關(guān)鍵礦產(chǎn)能源價(jià)格上行使得價(jià)格拖累減輕。展望后續(xù)，我國工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)回暖仍有支撐：一是外需仍將保持韌性，尤其是AI投資熱潮下半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)出口仍將保持強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)南方國家再工業(yè)化也對(duì)中間品出口形成較大拉動(dòng)；二是今年《政府工作報(bào)告》將“著力建設(shè)國內(nèi)大市場(chǎng)”置于今年重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作之首，內(nèi)需有望延續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升；三是反內(nèi)卷推進(jìn)，疊加原油等大宗商品價(jià)格上行，價(jià)格對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累有望持續(xù)減輕。但也要看到，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的改善更加依賴內(nèi)需的實(shí)質(zhì)性回暖以及產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)是否順暢，當(dāng)前國內(nèi)需求仍然較為疲弱，尤其在就業(yè)壓力大、預(yù)期疲弱背景下，消費(fèi)需求修復(fù)仍有待時(shí)日。