從汽車飾件跨界到太陽能電池領域的鈞達股份，堪稱眾多跨界光伏玩家中佼佼者。其進軍光伏后不僅傍上了晶科，在業內贏得“小晶科”的響亮名頭，更是成為首家實現“A+H”上市的光伏企業。

當中潤光能、英發睿能、潤陽股份還為沖刺H股、A股而絞盡腦汁時，憑借在港股市場凈募資12.9億港元，鈞達股份到2025年底手握44.10億元的貨幣資金足可從容應對周期的殘酷沖擊。

但在資本市場獲得空前成功后，這家TOPCon電池片龍頭似乎已被勝利沖昏了頭腦，出現了該拼搏的時候選擇安逸，沉迷于資本游戲而忽視主業的苗頭。

對于鈞達股份及其背后的楊氏家族而言，過去的2025年是“躺贏”的一年。其不僅成功募資12.9億元港元，還憑借3000萬元參股星翼芯能，邁入了大火的太空光伏賽道。借著股價的翻倍大漲，以1月19日的收盤價測算，楊氏家族通過錦迪科技減持8,725,435股最高可套現7.92億元。

借著進軍太空光伏的由頭，鈞達股份還在2月份完成一筆1868萬股的H股戰略配售，凈籌資約3.98億港元。簡單算下來，鈞達股份通過一筆3000萬元的投資，不僅楊氏家族獲得高位減持的機會，多賺了幾個小目標，又順便籌資3.98億港元。

相較雙良集團發了一篇斬獲1392.30萬元SpaceX相關訂單的小作文，雙良集團、雙良節能相關責任人被罰款1300萬元，偷雞不成反蝕了一大把米，鈞達股份“少帥”陸徐楊進軍太空光伏的“穩、準、穩”很值得雙良掌舵人繆文彬復盤學習。

盡管鈞達股份及其實控人楊氏家族在資本市場大獲全勝，但回到需要支撐資本神話的業績方面，其交出的2025年業績答卷卻是不盡人意。

此前，鈞達股份在1月份預計，2205年歸母凈虧損將達12億-15億元，扣非后凈虧損預計為14億-18億元。結果，2025年報顯示，其2025年實現營收76.27億元，較2024年的99.51億元下降23.36%。拉長時間線來看，對比2023年實現186.56億元營收，其2025年營收要減超110億元。

凈利潤方面，鈞達股份2025年凈虧損14.15億元，處于業績預告區間的下限，同比增虧-139.51%；扣非凈虧損16.39億元，卻高于預虧區間的下限，同比增虧46.68%。同時，經營活動產生的現金流為-4.85億元，較2025年的6.54億元下降174.23%。

分季度來看，鈞達股份Q1-Q4呈虧損不斷擴之勢，Q1凈虧損1.05億元，Q2凈虧損1.57億元，Q3凈虧損1.55億元，Q4凈虧損高達9.96億元，單季是前三季虧損額兩倍還要多。

出貨量方面，鈞達股份交出的成績單也乏善可陳。2025年公司電池片出貨29.54GW，較2024年33.74GW減少了12.45%。

雖然其在2025年有力彌補了海外銷售占比不足的短板，2025年海外銷售收入占比由2024年度的23.85%大幅提升至50.66%，但這一銷售占比在歸母凈虧損14.15億元面前顯得蒼白無力。這說明其即使大力拓展海外高利潤市場，仍未能走出虧損泥潭。

作為TOPCon電池片龍頭，鈞達股份未展示出轉換效率的領先優勢，也是令人失望的地方。其2024年中報披露，TOPCon量產轉換效率達到26.3%。2024年報提出，2025年要把TOPCon電池平均量產轉化效率提升0.5%以上。

按照其制定的轉換效率提高目標，到2025年底，鈞達股份的TOPCon電池平均量產量轉換效率將至少達到26.5%，甚至是26.8%。可其2025年報僅披露，目前公司電池平均量產轉化效率超26%。至于超多少，語焉含糊。

對比來看，橫店東磁2025年報披露，其TOPCon電池量產效率已突破27.75%，較2024年的26.5%一下提高了1.25個百分點。雖然量產效率和平均量產效率還是有區別的，但27.75%的量產效率與平均量產效率超26%給客戶卻是不同的感知體驗。

鈞達股份也在前瞻性布局下一代高效電池技術，持續夯實技術領先優勢。其在2025年中表示，公司自2023年啟動TBC電池研發與中試以來，電池效率從約25%持續提升至目前約26.6%，現階段正穩步推進量產籌備工作，為后續產能釋放、產品迭代奠定堅實基礎；鈣鈦礦疊層電池小面積轉換效率達到33.53%，處于行業領先水平，已完成關鍵技術驗證，為未來商業化應用積累了寶貴經驗。

說到研發，繞不過去用數字說話。

2023年的鈞達股份研發人員數量1,348人，研發人員數量占比16.31%，2024年直接降到了324人，占比為10.24%。2025年研發人員又增至407人，研發人員占比又提高到15.01%。

同樣耐人尋味是，鈞達股份的研發投入在逐年降低。2023年研發投入約3.03億元，2024年降到了1.98億元，同比下降34.58%；2025年研發投入約1.10億元，同比下降了44.35%。研發投入在營收中的占比方面，2023年的數字是1.63%，2024年是2.00%，2025年是1.45%，下降了0.55%。

相對于愛旭股份的2024年的研發人員數量，鈞達股份的研發投入、占比處于劣勢。愛旭股份2024年研發人員數量為665人，研發人員在公司人數占比8.79%，研發投入為6.65億元，在總營收中占比6.22%。

光伏電池環節是以技術創新驅動高質量發展的一個領域，高投入才會有高產出已成為業界共識。鈞達股份研發投入逐年降低，這令其能否在TOPCon、TBC、鈣鈦礦等路線上保持領先優勢打了個問號。

當然，鈞達股份是首家實現TOPCon電池規模化生產的企業，到2024年底已建成44GW產能，其TOPCon技術已經成型。這可能是其降低研發投入一個理由之一。

但在技術日新月異，提高TOPCon轉換效率已到錙銖必較的地步，以單一電池片為主營的鈞達股份更應當在轉換效率發揮引領作用，而不是躺在以往的“功勞薄”上。

當前，隨著硅片、電池片、光伏組件環節的大幅擴產，以及一體化產業鏈的深入，光伏各環節的競爭尤為激烈。只做光伏電池的鈞達股份面臨的是業務單一的市場風險。其更應加大研發投入，在電池片領域做出錦繡文章，打出效率、品質差異化優勢的強點。