吊打貴州茅臺！極致稀缺，預期差、業績、空間三重共振的頂級企業，卻便宜得令人發指

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“這是價值事務所的第2103篇原創文章”

在上一篇講騰訊音樂的文章中所長講到（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“騰訊音樂”查看研究合集），騰訊音樂和長視頻雖然都屬于訂閱制付費模式，但兩者的商業模型卻完全不一樣。前者是時間的朋友，隨著時間的推移會不斷加深自己的護城河，從而同競爭對手拉開差距；后者則不是時間的朋友，非常依賴新品、爆品，而新品爆品的持續周期也就兩個月。所以，同為訂閱付費模式，前者可以賺得盆滿缽滿，后者連維持都比較困難。

不知不覺間，騰訊音樂其實已經相當賺錢了，增速還相當可觀。照目前的趨勢下去，哪怕騰訊音樂沒有新的盈利方式，只增長付費會員滲透率（當下24.1%）以及想辦法提升月 ARPPU（當下11.9元），兩者累計起來中短期至少還有三倍空間可看。

但這都只是小的增長點，其實騰訊音樂還有一個更大的增長空間，現如今已經在浮現了，如果這點做好了，整體業績再漲十倍不是什么難事。

今天我們就來拆解這個更大的增長空間，如果你真的能徹底弄懂，就能理解很多未來可能成長為超級巨無霸的企業。

要講明白騰訊音樂未來的增長點，我們就先得跳出騰訊音樂看看隔壁的迪士尼。

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價值事務所

大錢從哪里來？

毫無疑問，迪士尼是一個龐然大物。2025財年，迪士尼實現總營收944.25億美元（約合人民幣6600億元），凈利潤為124.04億美元（約合人民幣860億元）。

在迪士尼的所有業務板塊中，最賺錢、貢獻利潤最多的是體驗業務，顧名思義就是線下的體驗，包括主題公園門票、度假（游輪）、公園與體驗商品/餐飲、商品許可和零售（消費品）、公園許可證及其他共五個組成部分。

2025整個財年，體驗業務收入增長6%至362億美元，是迪士尼三大業務板塊中增速最快的，同時也是營運利潤最高的，同比增長8%至100億美元，在總營運利潤的占比超過55%。

懂了么！迪士尼最賺錢的業務在線下！

為什么會是線下呢？

因為只有線下才能提供最完整的沉浸式體驗，才能把 IP 的價值從線上的數字內容轉化為可觸摸、可感知、可深度消費的全鏈路商業閉環，這也是所有內容 IP 最終突破盈利天花板的核心密碼。

我們先進一步拆解一下迪士尼的商業模式：迪士尼也有線上流媒體業務，娛樂業務板塊包括電視網絡（ABC與A+E等）、DTC（流媒體）、影視內容發行與授權，是迪士尼三大業務中收入最高的，2025財年貢獻營收424.66億，占總營收的比重達45%，但運營利潤卻只有體驗業務的不足一半，全年貢獻運營利潤46.74億。

這里面實際是電視網絡在賺錢，貢獻營業利潤29.55億美元，其余的流媒體、影視內容發行與授權更多是賺吆喝賺熱鬧，不賺錢，甚至DTC先前還動不動虧損，一直到2025才首次實現四個季度全部盈利。

換句話說就是，線上的影視內容并不是迪士尼的盈利核心，而是它的IP種草機。

對呀，一部爆款動畫電影的票房紅利周期不過 3-6 個月，線上流媒體的會員費定價更是有明確的行業天花板，單客年消費不過幾百元，如果只靠這個，迪士尼做的就是個爛生意。相比愛奇藝等稍微好點的地方僅僅是米老鼠、唐老鴨等不需要收取真人明星的天價片酬，所以娛樂業務還是能賺錢，運營利潤率大概能有10個點的樣子。

但這些 IP一旦落地到線下主題公園、度假酒店、沉浸式體驗項目，那么商業價值就瞬間放大了。

一個家庭為了迪士尼 IP愿意支付上千元的門票、數千元的酒店住宿、人均數百元的餐飲消費，還有溢價極高的 IP 周邊，單次出行的消費額是線上會員年卡的幾十乃至上倍。更關鍵的是，這種體驗具備極強的復購屬性，IP 的生命周期有多長，線下業務的紅利期就有多長，這其實才是迪士尼能常年維持高利潤的核心秘訣。

當然不止迪士尼，我們也可以看看其他的一些高端品牌，比如那些全球頂級奢侈品，哪怕現如今電商的滲透率已經高到這個程度，但他們還是會不計成本在全球核心商圈鋪設旗艦店、打造沉浸式藝術展、舉辦線下專屬活動。

因為線上只能展示產品，而線下才能真正完成品牌溢價的傳遞和高客單價的轉化。一款奢侈品手袋在線上只是幾張圖片、幾段參數，撐死還有幾段視頻，可在旗艦店里有專屬導購的一對一服務、門店的空間美學、皮革上手的真實質感、門店專屬的香氛與背景音樂，這些才能共同構筑品牌的價值體系。

現如今，奢侈品行業超 90%的銷售額都來自線下渠道，那些真正的高凈值大單、限量款交易幾乎更是100%在線下完成的。

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對于中高端消費而言，線上渠道更多只是承接基礎的流量，線下才是利潤的真正蓄水池。

換句話說就是，線上消費賣的是標準化的數字產品，定價是有天花板的；可線下消費賣的是非標化的專屬體驗，那盈利的天花板就幾乎可以無限抬高了。

你花 18 元就能在音樂平臺開通會員，聽遍幾乎所有歌手的所有作品，這就是線上的標準化定價，但很多人愿意為了歌手的線下演唱會花費幾百、幾千甚至上萬元搶購一張門票，甚至愿意跨城奔赴，為交通、住宿、應援周邊等一系列衍生消費買單，單客價值瞬間翻了幾百倍。

看到這里，想必大家應該很明白騰訊音樂真正能撬動十倍乃至更多增長空間的核心抓手，就是以音樂 IP 為核心的線下沉浸式體驗業務，而其中最具爆發力的賽道就是線下演唱會。

其實騰訊音樂目前也在往這個方向發力。

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價值事務所

恐怖的未來

見微知著，我們先看看近期騰訊音樂舉辦的“超級巔峰之夜”活動，為避免廣告嫌疑，所長干掉了很多關鍵信息，這個巔峰之夜一共有36組跨領域音樂人，既有國民級的實力唱將，也有新生代的人氣偶像，可以說覆蓋各個年齡段。

能一次性聚集這么多藝人，覆蓋各年齡段、老牌/新興歌手，其實就不是一般的手筆，而且這樣的演唱會只是一個開頭，往后這類由騰訊音樂主導的線下音樂演出必然會越來越多、越來越常態化。

由于騰訊音樂背后是騰訊，天然可以依托整個騰訊的生態底盤，做到其他任何音樂平臺都無法復刻的事，比如聯動騰訊視頻定制音樂類綜藝、聯動騰訊視頻號做全程在線直播，和平臺海量音樂人的合作從線上歌曲發行延伸到綜藝曝光、流量造星，再反哺到線下演出的商業變現，形成 “內容孵化 - 全域宣發 - 全渠道變現” 的完整閉環。

如此，騰訊音樂在音樂行業這個圈子里就絕不會止步于一個歌曲發行的線上平臺、一個聽歌的渠道，而會成為貫穿藝人整個職業生命周期的超級樞紐。新人歌手能在這里獲得發行、宣推、曝光的一站式扶持，成熟藝人能在這里實現從音樂作品到線下演出、綜藝 IP、商業合作的全維度價值放大，這種全鏈路的掌控力，會不斷加固它的行業護城河，最終形成無可替代的超級平臺。

還記得所長在上一篇騰訊音樂的文章中講到，娛樂相關的產業越往后便越能顯示出其魅力，畢竟人類的物質需求有限而精神需求無限，而且隨著科技越發發達、整個社會生產效率的提高，人類的空閑時間將越來越多（尤其即將到來的AI時代），那么，以娛樂為核心的可以替人們打發掉無聊空閑時間的產業必定迎來井噴。所以，娛樂相關的生意，越往后，越吃香，越往后，坡越長。

當你有了這樣的視角再來看騰訊音樂，是不是會覺得他實在是被大大低估了？

當然，騰訊系里這樣的寶藏還蠻多的，并不止騰訊音樂哦。不過不是騰訊視頻，如果滬深300給60分，通貨膨脹給零分，那騰訊視頻在所長看來就是負分，長期算時間的敵人。

所以，騰訊系里類似騰訊音樂這樣的寶藏還有什么呢？

后面的文章告訴你！

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騰訊音樂文章合集：

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