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協(xié)鑫科技（03800.HK）正以零碳高科技材料構(gòu)筑的技術(shù)壁壘，在光伏產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整期穩(wěn)健兌現(xiàn)穿越周期的成長(zhǎng)承諾。

3月30日，全球顆粒硅龍頭協(xié)鑫科技發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)公告。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量迎來(lái)根本性拐點(diǎn)：營(yíng)業(yè)收入144.25億元（人民幣，下同），歸母凈利潤(rùn)-28.68億元，虧損幅度顯著收窄。尤為亮眼的是，公司毛利潤(rùn)成功扭虧為盈至13.36億元，對(duì)應(yīng)毛利率9.3%；核心盈利指標(biāo)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）亦同步轉(zhuǎn)正，超28億元，現(xiàn)金流安全邊際大幅增強(qiáng)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司資產(chǎn)負(fù)債率（背書及折現(xiàn)票據(jù)不回表）環(huán)比再降2.8個(gè)百分點(diǎn)，僅為37%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。

協(xié)鑫科技相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“報(bào)告期內(nèi)，公司毛利與現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，核心得益于光伏材料業(yè)務(wù)的精準(zhǔn)戰(zhàn)略調(diào)整與及時(shí)止損，業(yè)務(wù)端環(huán)比減虧達(dá)61%。在顆粒硅成本持續(xù)下探、品質(zhì)穩(wěn)步向上的雙重驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)品售價(jià)隨行業(yè)回暖快速提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。期內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)允苷咝砸蛩財(cái)_動(dòng)，主要因國(guó)家補(bǔ)貼延遲發(fā)放，導(dǎo)致電站業(yè)務(wù)應(yīng)收款及資產(chǎn)減值計(jì)提規(guī)模較大，對(duì)整體利潤(rùn)形成階段性影響。”

顆粒硅：基本盤堅(jiān)如磐石，成本、品質(zhì)、市占率三箭齊發(fā)

2025年顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本（含研發(fā)）為25.12元/kg，較2024年的33.52元/kg下降25.1%，顆粒硅平均對(duì)外不含稅銷售價(jià)格約為35.4元/kg。其中，2025年四季度，顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本已降至24.03元/kg，而售價(jià)達(dá)到了48.49元/kg。

有分析指出，按去年每公斤35.4元的平均售價(jià)計(jì)算，顆粒硅單位虧損僅1至2元，在行業(yè)普遍深度虧損的狀態(tài)下，協(xié)鑫科技保持了足夠的經(jīng)營(yíng)韌性。

品質(zhì)方面，2025年顆粒硅產(chǎn)品在金屬雜質(zhì)水平控制方面持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平。公司顆粒硅已基本全面實(shí)現(xiàn)5元素總金屬雜質(zhì)含量的≤0.5ppbw以及18元素總金屬雜質(zhì)≤1ppbw的高標(biāo)準(zhǔn)要求。

顆粒硅濁度也在不斷持續(xù)優(yōu)化，顆粒硅已基本全面實(shí)現(xiàn)濁度低于100NTU，同時(shí)顆粒硅濁度≤70NTU的產(chǎn)品比例也在2024年Q4顯著提升，從2024年9月的25%已經(jīng)提升至2025年12月的96.9%。公司顆粒硅還獲得國(guó)際權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)（BSI）頒發(fā)的生命周期評(píng)價(jià)核查意見(jiàn)聲明，“搖籃到大門”碳足跡僅為14.2756kgCO?e/kg，創(chuàng)下硅基材料低碳生產(chǎn)新紀(jì)錄。

技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)快速轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2025年公司顆粒硅前五大客戶出貨量分別達(dá)5.95萬(wàn)公噸、5.93萬(wàn)公噸、3.32萬(wàn)公噸、2.63萬(wàn)公噸和2.36萬(wàn)公噸，深度綁定全球頭部硅片企業(yè)，客戶黏性持續(xù)增強(qiáng)。多晶硅產(chǎn)能穩(wěn)步維持在48萬(wàn)噸，在行業(yè)調(diào)整期進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，以顆粒硅為原料的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

“品質(zhì)的持續(xù)突破，離不開(kāi)堅(jiān)定的研發(fā)投入。”上述負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道，“2025年，公司整體研發(fā)投入約8.49億元，其中超半數(shù)資金專注于顆粒硅的技術(shù)迭代與工藝升級(jí)，為公司長(zhǎng)期領(lǐng)先提供了不竭動(dòng)力。”

據(jù)悉，2025年，協(xié)鑫科技新增申請(qǐng)專利數(shù)量253件，其中發(fā)明專利71件，新增專利授權(quán)179件，其中發(fā)明專利40件。

第二曲線：鈣鈦礦商業(yè)化破壁，太空戰(zhàn)略啟航，硅碳負(fù)極開(kāi)疆

在夯實(shí)顆粒硅核心優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，協(xié)鑫科技積極開(kāi)拓鈣鈦礦與硅碳負(fù)極等前沿領(lǐng)域，構(gòu)建“一主多元”的第二增長(zhǎng)曲線。

2025年6月，全球首個(gè)吉瓦級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)基地在昆山正式投產(chǎn)，標(biāo)志著該技術(shù)徹底跨越實(shí)驗(yàn)室到商業(yè)化的“天塹”。2025年10月，公司建成全球首條500MW迭層組件產(chǎn)線，2.76㎡全尺寸組件量產(chǎn)效率穩(wěn)步跨越27%，確立了全球最大量產(chǎn)商業(yè)化產(chǎn)品的領(lǐng)先地位。憑借3倍加嚴(yán)老化測(cè)試及全球首個(gè)IEC雙標(biāo)認(rèn)證，公司夯實(shí)了質(zhì)量底座，徹底打通商用“最后一公里”。

更具里程碑意義的是，協(xié)鑫鈣鈦礦技術(shù)已開(kāi)啟“問(wèn)天”之旅。依托朱雀二號(hào)遙三運(yùn)載火箭，公司圓滿完成全球首次空間在軌試驗(yàn)，驗(yàn)證了極端宇宙環(huán)境下極致的穩(wěn)定性。以此為基石，公司正式開(kāi)啟“太空三步走”戰(zhàn)略：2026年深化深空耐力測(cè)試，2027-2028年實(shí)現(xiàn)太空專用組件量產(chǎn)，力爭(zhēng)成為中國(guó)航天器的“標(biāo)配電源”。從地表綠電到深空能源，協(xié)鑫正以顛覆性技術(shù)布局，讓清潔能源真正邁向星辰大海。

此外，隨著光儲(chǔ)市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期，光儲(chǔ)同壽成為可能，零碳能源進(jìn)入低成本時(shí)代。

據(jù)悉，協(xié)鑫通過(guò)60萬(wàn)噸自產(chǎn)硅烷氣、CVD工藝及低碳排放等優(yōu)勢(shì)，正在開(kāi)創(chuàng)一條硅碳負(fù)極新路徑，為下一代新型碳材料高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同時(shí)，協(xié)鑫正積極構(gòu)建碳-碳循環(huán)創(chuàng)新生態(tài)，推動(dòng)碳中和從“成本中心”向“利潤(rùn)引擎”轉(zhuǎn)變，以滿足固態(tài)電池、黑磷電池等前沿技術(shù)需求。

2026年戰(zhàn)略展望：全球化擴(kuò)張與技術(shù)變現(xiàn)，價(jià)值全面釋放

經(jīng)營(yíng)方面，協(xié)鑫科技成本管控成效顯著，2025年公司行政開(kāi)支同比減少13.0%，融資成本同比減少24.4%，主要得益于平均計(jì)息債務(wù)減少與融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司嚴(yán)控資本開(kāi)支，拒絕盲目擴(kuò)產(chǎn)，聚焦技術(shù)降本與效率提升，為公司穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

協(xié)鑫科技還在公告中表示，2026年是公司轉(zhuǎn)型成功、價(jià)值全面釋放的關(guān)鍵一年，公司將聚焦“海外拓展+持續(xù)探索第二增長(zhǎng)曲線”核心戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量跨越式發(fā)展。2026年，協(xié)鑫科技將加速全球化產(chǎn)能與市場(chǎng)布局，依托顆粒硅、鈣鈦礦等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)拓展美國(guó)、歐洲、中東、非洲等核心市場(chǎng)，構(gòu)建全球化供應(yīng)鏈與服務(wù)體系，形成“多區(qū)域、多節(jié)點(diǎn)、本地化”的供應(yīng)鏈體系。

一位行業(yè)分析師告訴記者，協(xié)鑫科技2025年財(cái)報(bào)交出了一份周期反轉(zhuǎn)、質(zhì)地躍升的答卷。在光伏行業(yè)經(jīng)歷深度去產(chǎn)能、反內(nèi)卷的關(guān)鍵時(shí)刻，公司憑借顆粒硅FBR技術(shù)路線的絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)與極致的低碳屬性，不僅率先實(shí)現(xiàn)主營(yíng)扭虧，更在行業(yè)低谷期逆勢(shì)擴(kuò)大市占率，展現(xiàn)出強(qiáng)大的周期穿越能力。更具價(jià)值的是，公司已從單一硅料龍頭，進(jìn)化為“顆粒硅（現(xiàn)金牛）+鈣鈦礦（未來(lái)星）+儲(chǔ)能材料（新引擎）”的復(fù)合型零碳材料科技平臺(tái)。短期看，顆粒硅量?jī)r(jià)齊升與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放；長(zhǎng)期看，鈣鈦礦商業(yè)化落地與太空光伏的星辰大海，打開(kāi)了公司市值的成長(zhǎng)空間。2026年，隨著海外產(chǎn)能布局與鈣鈦礦商業(yè)化，協(xié)鑫科技的技術(shù)紅利與估值修復(fù)有望迎來(lái)共振，其作為全球新能源技術(shù)領(lǐng)軍者的價(jià)值將被市場(chǎng)重估。

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