抽中現場檢查后主動撤單，“小巨人”芯密科技在心虛啥？

文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為1200字）

2025年7月剛被抽中現場檢查，2026年3月便主動撤回，這家“國家級專精特新小巨人”，究竟經不起什么樣的審查？

3月31日，上海芯密科技及其保薦人國金證券正式撤回科創板IPO發行上市申請，審核狀態變更為“終止”。而就在此前不久，芯密科技還剛剛更新了財務資料，試圖繼續推進上市進程。

這起撤回事件最耐人尋味之處在于時間節點：2025年7月，芯密科技被抽中納入2025年第二批首發企業現場檢查名單，成為12家被查企業之一。而在此之后，芯密科技既未披露首輪問詢回復，也未向市場說明現場檢查的進展。如今主動撤回，也就此成為2025年以來，首家在被抽中現場檢查后終止IPO的企業。

單看招股書，芯密科技的故事頗為亮眼。2022年至2024年，營收從4159萬元躍升至2.08億元，歸母凈利潤從173萬元飆至6894萬元。全氟醚橡膠密封圈是半導體晶圓制造中消耗價值量占比第二大的關鍵零部件，國產化率尚不足10%。作為國內少數實現自主量產的企業，芯密科技已打入國內前十大晶圓廠商中的九家、前五大設備廠商中的四家，且2023年和2024年該產品在中國企業中排名第一。

然而，2億元的營收規模在科創板申報企業中仍偏小，2024年凈利潤6894萬元的體量，也讓監管層對其抗風險能力存疑。加之半導體行業本身具有強周期性，市場波動很容易吞噬如此規模的利潤。

更大的風險藏在股權結構中。拓荊科技、中微公司等多家主要客戶，同時也是芯密科技的戰略股東。2024年，這些客戶合計貢獻了公司超25%的收入。

客戶+股東的雙重身份，極易引發監管對關聯交易公允性、業務獨立性乃至收入真實性的層層拷問：交易價格是否公允？是否存在利益輸送？公司是否對股東客戶存在重大依賴？

這些問題，芯密科技在招股書中并未給出令人信服的答案。

此外，作為一家申報科創板的企業，芯密科技的研發投入顯得頗為“節儉”。2022年至2024年，三年合計研發費用僅為4412.79萬元。雖然手握22項發明專利，但以年營收2億、毛利超60%的體量，這一研發投入水平與其小巨人的技術標簽并不匹配。

監管層完全有理由質疑：這家公司的技術壁壘到底有多高？

正經社分析師發現，層層隱患之下，一個更緊迫的因素或許直接促成了這波撤退——對賭協議。招股書披露，芯密科技設有對賭條款：若公司未能在2026年12月31日前成功上市，創始人謝昌杰將面臨回購義務。從時間線上看，2025年7月被抽中現場檢查，首輪問詢遲遲沒有回復，進入2026年，對賭的倒計時已經開始加速。

被抽中現場檢查后，企業通常會經歷漫長的審核和整改期。如果硬扛下去，IPO進度很可能拖到對賭觸發線之后，屆時創始人將面臨巨大壓力。與其如此，不如主動撤回，另尋時機。這種知難而退的邏輯，雖然合理，卻也暴露了企業對自身合規底氣的不足。

無獨有偶。2025年以來，兆芯集成、上海超導等多家半導體企業也陸續終止IPO，技術門檻高但研發投入不足、客戶集中度高、對賭壓力大、抽中檢查后撤回，幾乎成了這批半導體IPO撤退企業的共同畫像。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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