2026年3月31日，港股“量販零食第一股”鳴鳴很忙（01768.HK）交出了一份足夠亮麗的年報。

數據顯示，鳴鳴很忙2025年實現營業收入661.7億元，同比增長68.2%；經調整凈利潤為26.92億元，同比增幅高達194.9%；而更讓資本市場振奮的是，其賬上近乎翻倍的現金儲備——高達37.44億元。在不確定性縈繞的零售環境中，這組數據不僅宣告了其商業模型的成功，更指向一個更深層的行業命題：一種靠效率驅動的“普惠零售”模式，正展現出強大的生命力。

鳴鳴很忙從湖南長沙一家社區小店起步。如今，它在全國擁有超過2.1萬家門店，覆蓋30個省份。它的崛起，成了中國新消費的一個標志。

在消費賽道整體承壓的背景下，鳴鳴很忙卻實現了高質量增長。這證明，它的模式不僅能快速開店，更能健康、持續的盈利。

鳴鳴很忙的這份成績單，同時也揭開了一場“效率革命”的序幕：它是如何讓每一分錢都“更有分量”的？其“質價比”護城河的真正秘密是什么？從一家零食店到“社區商業基礎設施”，鳴鳴很忙究竟在定義怎樣的零售未來？

高質量增長，產業鏈共贏

翻閱鳴鳴很忙30多頁的財務報告，能得出一個核心結論：公司更注重內在的“內涵式增長”。

截至2025年末，鳴鳴很忙在全國門店總數達到21948家，全年凈增7554家。全年商品交易總額(GMV)達到935.69億元，同比增長68.5%。在門店網絡高速擴張的同時，鳴鳴很忙的管理“與時俱進”，依靠深度數字化的運營系統，精細管理著超2萬家店，保證了單店效率。約60%的門店開在縣城和鄉鎮，則顯示了下沉市場的強大吸引力。

與鳴鳴很忙業務基本盤的鞏固和擴大相對應的是，2025年公司實現毛利額65.06億元，同比大幅增長116.9%，毛利率則從2024年的7.6%提升至9.8%。更為關鍵的是，經調整后的凈利潤率從2024年的2.3%躍升至4.1%，提升了1.8個百分點。這并非模式的局限，而是鳴鳴很忙通過極致效率主動讓利消費者后的結果。

華泰證券在研報中指出，鳴鳴很忙盈利彈性的持續釋放，主要得益于規模效應下的采購成本優化和精細化運營帶來的費用管控。高盛的報告同樣強調，該公司健康的單位經濟效益（投資回收期約1年-2年）是其商業模式可持續性的有力證明。

雖然盈利空間持續釋放，但對于鳴鳴很忙這樣的量販零食企業來說，短期內企業自身利潤或許不是重點，企業更為關注產業鏈上下游一起共同獲利。有分析指出，供應商-鳴鳴很忙-加盟商大價值鏈在2023年和2024年分別62.1%-5%-32.8、65.4%-5.4%-29.2%。在產業鏈上，鳴鳴很忙對上下游非常友好，上游供應商會將更多的商品和資源投入到鳴鳴渠道體系，這將助推鳴鳴在行業內市占率持續提升。

這種也直接反映在財務結構上：截至2025年末，公司的應付賬款及票據為11.77億元，占總負債的26.1%，同比減少21.26%，公司應付賬款的下降，反應出鳴鳴很忙對下游加盟商結算效率的提升。同時，預付款項、押金及其他應收款項減少17.3%至19.36億元，這是自2022年以來該項總額首次下降，反映出公司在供應鏈上的議價權顯著增強。

強大的供應鏈議價權與極致的運營效率，最終轉化為卓越的盈利與“自我造血”能力。截至2025年末，公司持有的現金及現金等價物達到37.44億元，較2024年底的19.41億元近乎翻倍，同比增長93.0%。充裕的現金儲備讓公司有底氣應對市場變化，探索新業務，也向市場傳遞出極強的財務安全信號。

從成本削減，到效率制勝

長期以來，市場對量販零食行業的主要擔憂是低價不可持續或犧牲品質。鳴鳴很忙的實踐則證明，其核心競爭力并非依靠簡單的價格戰，而是通過一場針對產業鏈的“效率革命”，主動讓利消費者，從而形成強大的競爭壁壘。

傳統的零售鏈條很長。商品從工廠到顧客手里，要經過品牌商、多級經銷商、批發市場等。每一層都要加價。鳴鳴很忙則打破傳統零售鏈條，直接與超過2500家食品生產廠商建立合作，其中不乏鹽津鋪子、達利食品等知名企業，徹底摒棄了中間分銷體系。

有分析指出，通過砍掉中間環節，鳴鳴很忙使其商品平均價格比傳統商超便宜約25%。這種極致的供應鏈效率不僅體現在采購端，更貫穿于整個流轉過程——公司存貨周轉天數僅約11.6天，遠低于行業平均水平。

極高的周轉速度極大地降低了資金占用成本和貨品損耗風險，使得在個位數毛利率水平下，依然能獲得可觀的資本回報率（ROIC）。

龐大的用戶消費數據洞察，正構成鳴鳴很忙的護城河。截至2025年前三季度，鳴鳴很忙全國門店累計超過21億消費者進店。基于消費者購買需求分析，使公司能反向聯合工廠開發定制產品。

據行業相關人士分析，鳴鳴很忙與傳統商超的商品重合度僅為20%左右，這意味著鳴鳴很忙約80%商品通過定制實現差異化。這既鎖定了成本優勢，也形成了獨特的產品矩陣，讓對手難以模仿。

所有這些舉措，形成了一個良性循環：有競爭力的“質價比”吸引大量顧客；龐大的規模帶來更強的上游議價和定制能力；成本優勢進一步鞏固終端價格競爭力；賺到的錢一部分再投入開店，吸引更多顧客。招商證券對此總結為：“規模反哺效率—效率優化成本—成本驅動盈利”。

從零食零售商，到社區商業基礎設施

作為中國最大的休閑食品飲料連鎖零售商，鳴鳴很忙對未來有著更大的格局考量，即成為社區商業基礎設施。

根據其招股書披露的募資用途，公司未來計劃進一步強化供應鏈倉儲物流體系建設、數字化體系建設，并對加盟商進行全方位賦能。具體而言，約10.16億港元將用于提升供應鏈能力及產品開發能力；約8.12億港元用于門店網絡升級及加盟商的持續賦能；另有約8.12億港元用于提升科技能力及數字化水平。在此戰略框架下，公司未來或圍繞健康食品趨勢進一步擴充產品線，例如增加烤腸、蛋撻等短保鮮食以及冷藏冷凍飲品等品類，并可能為此發展相應的冷鏈物流能力，這將是其“社區商業基礎設施”能力的重要延伸。

紅杉中國合伙人蘇凱曾評價，零食是最接近市場“最大公約數”的生意：不分城市與鄉村，不分階層與年齡，幾乎所有地方都能開、所有人都愿意消費。

值得注意的是，鳴鳴很忙近60%門店分布于縣城及鄉鎮，這切中了一個被傳統零售長期忽視的廣闊市場。正如晏周此前在人民日報客戶端《問道》欄目中所言：“我們從一家社區小店開始，到全國2萬多家門店，已成為老百姓的生活標配……就是想讓消費者能夠‘買得到、買得起’好零食。”這種扎根民生需求的模式，被一些分析師譽為跨越周期的“普惠零售”。

中國休閑食品飲料零售市場空間廣闊，行業規模持續增長。根據國家統計局與咨詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報告，預計2029年市場規模將擴大至4.9萬億元。中信證券在前不久的一份研報中也指出，頭部量販零食企業未來還有超50%的開店空間。

鳴鳴很忙憑借其已建立的規模、效率和品牌優勢，正不斷鞏固市場引領者的地位。正如晏周所言：“創造快樂生活，成為人民的零食品牌——這是我們的愿景。我們希望對得起人民，就是人人買得到，人人買得起，人人吃得好。”