出品|圓維度

這是一個(gè)關(guān)于“割裂”的故事。

在大西洋兩岸，債市正經(jīng)歷著地獄級(jí)難度的敘事切換——從擔(dān)憂“通脹失控”到恐懼“經(jīng)濟(jì)衰退”，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度飆升至4.34%，英國(guó)國(guó)債更是猛增0.7個(gè)百分點(diǎn)。而在太平洋此岸，中國(guó)10年期國(guó)債收益率不升反降，穩(wěn)穩(wěn)落在1.81%。

同樣被稱為“主權(quán)債券”，命運(yùn)的走向卻截然不同。

能源結(jié)構(gòu)，才是真正的分水嶺

全球債市近期遭遇拋售，根源在地緣沖突引發(fā)的油氣價(jià)格暴漲。投資者被迫押注：歐美央行將維持高利率更久，以應(yīng)對(duì)輸入性通脹。

但這條邏輯鏈，在中國(guó)天然斷裂。

煤炭和可再生能源在中國(guó)能源供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。這種多元化的結(jié)構(gòu)，使得國(guó)際油氣價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的傳導(dǎo)被大幅削弱。當(dāng)英國(guó)為能源賬單飆升而焦頭爛額時(shí)，中國(guó)憑借沖突前本就極低的通脹水平，受到的沖擊相對(duì)較小。

分析人士還指出，中國(guó)龐大的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，以及獲得俄羅斯折扣石油和天然氣的渠道，進(jìn)一步使其免受韓國(guó)、日本和東南亞鄰國(guó)面臨的能源沖擊。

“關(guān)起門”的市場(chǎng)，反而成了避風(fēng)港

資金層面，還有一個(gè)容易被忽視的結(jié)構(gòu)性因素。

正如法國(guó)巴黎銀行中國(guó)多元資產(chǎn)投資主管李維所說(shuō)：“中國(guó)政府債券市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，大多數(shù)投資者是國(guó)內(nèi)投資者，這與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)截然不同。”

在資本管制下，國(guó)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)無(wú)法也無(wú)須追隨海外恐慌拋售。相反，在全球資產(chǎn)普跌時(shí)，這種“類閉環(huán)”的資金結(jié)構(gòu)反而讓中國(guó)國(guó)債免疫于新興市場(chǎng)常見(jiàn)的資本外流沖擊。

一個(gè)被數(shù)據(jù)驗(yàn)證的長(zhǎng)期事實(shí)

這種獨(dú)立行情并非近期地緣沖突下的偶然。金融研究機(jī)構(gòu)Gavekal近期的一份報(bào)告揭示了一個(gè)耐人尋味的結(jié)論：自2012年以來(lái)，對(duì)全球國(guó)債投資者而言，配置中國(guó)國(guó)債是跑贏美國(guó)通脹的少數(shù)途徑之一。

同期，日本、德國(guó)、英國(guó)等其他主要債市均出現(xiàn)顯著實(shí)際虧損，過(guò)去14年間甚至錄得名義負(fù)收益。

換句話說(shuō)，當(dāng)全球投資者在為跑贏通脹而掙扎時(shí)，中國(guó)國(guó)債已經(jīng)悄悄提供了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十余年的穩(wěn)健選項(xiàng)。

這背后更深層的支撐，是一個(gè)擁有全球最完整產(chǎn)業(yè)鏈和龐大電力系統(tǒng)的工業(yè)大國(guó)所賦予的主權(quán)信用。在這個(gè)全球資產(chǎn)比以往任何時(shí)候都更需要確定性的時(shí)候，1.81%不只是一個(gè)數(shù)字，更是一種位置的表達(dá)。