前兩年，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，銀行股一騎絕塵，成為A股最強(qiáng)板塊。但從2025年下半年開始，銀行股開始告別集體狂歡，進(jìn)入局部分化時(shí)代。

資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，從來(lái)都是行業(yè)基本面的映射。過(guò)去幾年，雖然銀行股估值抬升，但全行業(yè)仍陷息差收窄、不良提升的壓力。未來(lái)能率先走出周期、扭轉(zhuǎn)基本面的銀行，才是下一階段的高價(jià)值銀行。

站在這個(gè)背景下，從逆勢(shì)增長(zhǎng)的銀行中梳理其業(yè)務(wù)突破邏輯，無(wú)疑是觀察股份制銀行突圍的絕佳樣本。

例如，招商銀行堅(jiān)守零售業(yè)務(wù)，終于等到了財(cái)富管理的復(fù)蘇，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。與招行不同，興業(yè)銀行的增長(zhǎng)邏輯在于積極探索行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其全力擦亮的第四張名片，科技金融有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。

/ 01 / 分化中尋找增長(zhǎng)

過(guò)去幾年，銀行業(yè)的日子并不好過(guò)。凈息差持續(xù)收窄，直接拉低業(yè)績(jī)?cè)鏊伲化B加宏觀環(huán)境承壓，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力也在不斷傳導(dǎo)。多重壓力交織之下，上市銀行的業(yè)績(jī)普遍承壓。

已披露年報(bào)的頭部股份行中，中信銀行2025年?duì)I收同比下滑0.5%，招商銀行收入僅同比增長(zhǎng)0.01%。

從行業(yè)整體看，股份行因?yàn)榧葻o(wú)國(guó)有大行的全國(guó)性資源稟賦，本地化深耕又不及城商行，業(yè)績(jī)壓力最明顯。2025年前三季度，上市股份行平均營(yíng)收同比下滑2.7%，凈利潤(rùn)同比下降0.2%。

詳細(xì)來(lái)看，銀行收入承壓可以從兩大維度說(shuō)起：生息資產(chǎn)增長(zhǎng)承壓以及資產(chǎn)收益率的下滑。

從生息資產(chǎn)增速看，受大環(huán)境影響，由于社融需求減少，行業(yè)多少遇到了項(xiàng)目荒問題。2025年前三季度，上市銀行生息資產(chǎn)增速環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

生息資產(chǎn)增長(zhǎng)本就承壓，銀行資產(chǎn)收益率也有下滑，在銀行讓利實(shí)體、房貸利率下降、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)等因素的疊加下，銀行貸款利率仍在不斷下降，2025年前三季度上市銀行資產(chǎn)收益率環(huán)比下降0.07個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)縱向來(lái)看，銀行收益率下降的問題也有緩解，2025年三季度上市銀行生息資產(chǎn)收益率降幅環(huán)比收窄4bp。

按照中泰證券的分析，銀行對(duì)公新發(fā)價(jià)格繼續(xù)下降但降幅收窄，零售新發(fā)價(jià)格或已企穩(wěn)。比如，2025年三季度個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率企穩(wěn)回升，較6月小幅回升1bp至3.07%。

在挑戰(zhàn)與復(fù)蘇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，已經(jīng)有銀行悄悄復(fù)蘇。

例如，已發(fā)布2025年年報(bào)的銀行中，中農(nóng)工建四大行依靠全國(guó)的資源優(yōu)勢(shì)，以及央國(guó)企項(xiàng)目的強(qiáng)勢(shì)，各自都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在城商行中，青島銀行增速最高。核心原因在于區(qū)位優(yōu)勢(shì)：作為少數(shù)位于沿海地區(qū)的北方城商行，青島銀行加大了跨境金融與海洋經(jīng)濟(jì)的布局。比如，其通過(guò)推出“港云倉(cāng)”、“漁船貸”、“海藻貸”、“出口快貸”等產(chǎn)品，覆蓋了港口物流、海洋環(huán)保、漁業(yè)、外貿(mào)等多領(lǐng)域出海企業(yè)的融資需求。

而在股份行中，興業(yè)銀行率先復(fù)蘇。2025年，興業(yè)銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.24%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.34%，連續(xù)兩年保持正增長(zhǎng)。

興業(yè)銀行的復(fù)蘇在于順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，壓縮傳統(tǒng)低效資產(chǎn)，加大新賽道投放。興業(yè)銀行董事長(zhǎng)呂家進(jìn)提到：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)深度轉(zhuǎn)型，對(duì)此我們著重調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，扎實(shí)做好金融五篇大文章，持續(xù)加大對(duì)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的投放。”

例如在綠色金融領(lǐng)域，興業(yè)銀行深入流域治理，為地處閩江流域的福州市洋里污水處理廠提標(biāo)改造工程提供金融支持，并在木蘭溪流域累計(jì)提供金融支持超50億元，晉江流域授信超20億元，助力打造美麗河湖示范樣板。

信貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇的同時(shí)，興業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)亦迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。

/ 02 / 痛點(diǎn)中探尋答案

在銀行息差持續(xù)下行的行業(yè)背景下，中間業(yè)務(wù)本應(yīng)成為對(duì)沖利率壓力、緩解經(jīng)營(yíng)困境的核心抓手。但過(guò)去幾年，行業(yè)中收增長(zhǎng)普遍乏力。

比如，2024年上市銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降9.4%。終于到2025年，隨著報(bào)行合一影響的減弱以及財(cái)管需求的回升。上市銀行銀行的中間業(yè)務(wù)出現(xiàn)回暖跡象，但增速并未釋放，截止2025年前三季度，上市股份行凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速也只有1.3%。

中收增長(zhǎng)乏力既和大環(huán)境有關(guān)，也和行業(yè)的同質(zhì)化服務(wù)有關(guān)。

從外部環(huán)境看，資本市場(chǎng)波動(dòng)和居民消費(fèi)偏弱使得理財(cái)、基金代銷及銀行卡等業(yè)務(wù)普遍承壓。在從內(nèi)部來(lái)看，部分銀行中收業(yè)務(wù)存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、投研能力不足的短板，難以形成差異化，進(jìn)而導(dǎo)致銀行打起費(fèi)率戰(zhàn)，甚至有部分產(chǎn)品執(zhí)行階段性“0費(fèi)率”，試圖“以量補(bǔ)價(jià)”。

雖然中收業(yè)務(wù)整體承壓，但行業(yè)也有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

從具體業(yè)務(wù)看，行業(yè)支付結(jié)算、銀行卡手續(xù)費(fèi)等，受市場(chǎng)趨于飽和、費(fèi)率管制趨嚴(yán)等因素影響增速乏力，而以財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)、金融科技輸出為代表的“新門類”，則正成為推動(dòng)部分銀行中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的核心引擎。

譬如，2025 年招行以TREE資產(chǎn)配置體系與AI 智能投顧落地為核心，推進(jìn)買方投顧與全周期陪伴。產(chǎn)品上嚴(yán)選定制、多元供給，覆蓋理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、信托、跨境等。服務(wù)上AI 賦能千人千面、動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，并為高凈值客戶提供家族信托、養(yǎng)老傳承、全球配置等綜合方案。最終帶動(dòng)招行2025年財(cái)富管理收入同比增長(zhǎng)21.39%，遠(yuǎn)高于其中收業(yè)務(wù)的整體增速（4.39%）。

在中收業(yè)務(wù)由支付結(jié)算向財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)中，興業(yè)銀行同樣是受益者。

興業(yè)銀行一向重視中收業(yè)務(wù)的發(fā)展，董事長(zhǎng)呂家進(jìn)提到：“提高中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)，形成更加穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)，是國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行穿越周期的重要經(jīng)驗(yàn)。去年興業(yè)把握了資本市場(chǎng)的回暖機(jī)遇，推動(dòng)“投行、資管、財(cái)富”等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。”

具體到數(shù)據(jù)上，2025年興業(yè)財(cái)富銷售中收同比增長(zhǎng) 3.49%，托管中收同比增長(zhǎng) 5.35%。

著眼未來(lái)，興業(yè)銀行管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到，將從產(chǎn)品體系、客戶服務(wù)兩大維度推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：在產(chǎn)品端緊跟市場(chǎng)節(jié)奏完善現(xiàn)金與固收產(chǎn)品體系，服務(wù)端則發(fā)揮興業(yè)銀行財(cái)富投顧隊(duì)伍優(yōu)勢(shì)，結(jié)合數(shù)字化手段適時(shí)解讀行情，幫助客戶在震蕩的行情中能夠站得穩(wěn)、守得住。

值得注意的是，中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)不僅能夠有效對(duì)沖利率下行帶來(lái)的息差壓力，且無(wú)需消耗資本金，能夠持續(xù)反哺信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，形成“中間業(yè)務(wù)賦能信貸增長(zhǎng)、信貸業(yè)務(wù)帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)提升”的良性循環(huán)。

/ 03 / 進(jìn)化中錨定價(jià)值

回顧過(guò)往銀行業(yè)的發(fā)展歷程，行業(yè)格局的更迭本質(zhì)上是頭部機(jī)構(gòu)對(duì)時(shí)代機(jī)遇的精準(zhǔn)把握，如招行抓住了零售機(jī)遇，成為股份行王者，農(nóng)業(yè)銀行抓住了下沉市場(chǎng)，市值一度超越宇宙行。

從歷史上看，2015年之前的招行一直不溫不火，大部分時(shí)間里都與銀行板塊齊漲共跌，鮮有超額收益。

這是因?yàn)橹鈱?duì)公業(yè)務(wù)一直是銀行業(yè)的定海神針。雖然面對(duì)大客戶，銀行議價(jià)空間不大息差較低，但勝在薄利多銷。不過(guò)，隨著創(chuàng)業(yè)板、新三板陸續(xù)設(shè)立，多層次的直接融資體系落成，分走了對(duì)公一杯羹，再加上2013年利率市場(chǎng)化改革息差收窄，行業(yè)亟需破局之道。

這時(shí)候，招行抓住了零售業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，憑借小額貸款高利率的的凈息差優(yōu)勢(shì)，以及交叉銷售帶來(lái)可觀的中間業(yè)務(wù)收入，其盈利能力以及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性都出類拔萃。

農(nóng)行則是最近的例子，去年農(nóng)行一度成為A股股王的農(nóng)業(yè)銀行，本質(zhì)是抓住了縣域經(jīng)濟(jì)紅利。

近年以來(lái)，中央對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等領(lǐng)域的政策支持力度持續(xù)加大，包括財(cái)政補(bǔ)貼、信貸傾斜等。這使下沉市場(chǎng)中的縣域基建貸款、涉農(nóng)貸款保持了高于貸款大盤的增速。而農(nóng)行是在下沉市場(chǎng)布局最深的銀行，其下沉網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量是第二名的2.3倍，充分享受到了縣域金融紅利。

下沉之外，以高新技術(shù)為特征的科技金融則是銀行的另一大發(fā)展紅利。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正從傳統(tǒng)的基建驅(qū)動(dòng)向以科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型，科技金融有遠(yuǎn)高于行業(yè)的貸款需求。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2025年四季度末，本外幣科技型中小企業(yè)貸款余額3.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%，增速比各項(xiàng)貸款高13.6個(gè)百分點(diǎn)。為了捕捉科技金融機(jī)遇，興業(yè)銀行正從“三張名片、數(shù)字興業(yè)”向“四張名片、智慧興業(yè)”升級(jí)：即在綠色金融、財(cái)富銀行、投資銀行三張名片的基礎(chǔ)上新加科技金融。

目前來(lái)看，興業(yè)銀行的科技金融也取得了一定成果。25年興業(yè)銀行科技金融融資余額2萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15.98%，科技金融貸款余額規(guī)模排名股份行第一。科技金融業(yè)務(wù)也賦能了國(guó)家新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。比如，興業(yè)銀行為湖南攬?jiān)聶C(jī)電兩家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)定制“興火科技助力包”，2025年以來(lái)已為其投放2000萬(wàn)元純信用貸款，助力企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

綜上，銀行作為與產(chǎn)業(yè)周期高度綁定的資產(chǎn)，向來(lái)是“時(shí)勢(shì)造頭部”，誰(shuí)能精準(zhǔn)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并構(gòu)建與之適配的業(yè)務(wù)能力，誰(shuí)就能贏得發(fā)展的確定性。