招商銀行，跨越16萬億的機會...

巴山買過三家銀行股，招商，興業，平安。

三家里面，招商和興業銀行偏防守，平安銀行彈性更大，最有意思的是我的房貸銀行就是興業，在興業賺的錢大概有個五六萬（股價上漲和分紅），相當于我投資他家的股票變相的還了他家房貸，想想還是不錯。

我目前持有的還有招銀和平安銀行，興業現在回撤也比較大，后面考慮再接回來。

今天就單獨來聊聊招商銀行。

3月28日，招行發布了2025年的財報，怎么說呢，明顯感覺就當前的經濟情況，招行也面臨了很大的挑戰，褪去了高成長的光環，但底盤還是很穩。我們從營收，利潤，資產質量及核心業務板塊幾個方面一起分析下。

招行去年營收3375.32億元，同比微增0.01%，凈利潤1501.81億元，同比+1.21%，看著不多，但在全行業普遍面臨負增長的當下，能穩住也不錯了。也有更懂行的，說這個數據是招行動用了自己的“蓄水池”，把去年的撥備覆蓋率從2024年的422.98%降到了391.79%的水平，釋放了20.19個百分點，以此平滑了當期利潤。

這個不用過多糾結，因為這種操作是銀行業的基操，合法也合規，就是降這么點也夠招行橫著走了。就算在這樣的背景下還能把不良貸款率維持在0.94%左右，已經展示了招行豐厚的家底和強大的抗周期調節能力。

不過這種方式雖然短期能安慰市場，但長期還是要靠資產端收益率實打實的提升。

大家都知道招行是“零售之王”，他家的信用卡最受歡迎，在過去10年，這部分業務為招行貢獻了巨額的收入（含分期手續費，違約金等），但成也蕭何，敗也蕭何，目前卻成了招行的一大“出血”口....

有數據統計，2025年上半年，招行的信用卡交易額降至2.02萬億，同比-8.54%，與之對應的信用卡總收入降至410.83億元，同比-21.19%，這個原因大家或許也能想到一二，主要還是現在居民對未來的預期不強，就業壓力大，別說超前刷卡消費，就是買生活必需品也是摳摳搜搜，貨比三家。

早年不僅招行，其他銀行都是追求用戶的規模效應，做渠道下沉，各位還有印象吧，就是地鐵口，商場門前到處都是信用卡推廣，方便你快速開卡，我開的好多后來都沒用。

現在好了，很多人失業沒了收入，這部分的壞賬風險敞口已經變得很大了。面對壓力，招行所以也在主動縮表，包括清理低效卡片，提高準入門檻，只有你資信確實好，才能貸到款，利率也有優惠，去年不就是有低至2.68%的招行閃電貸嗎？短時間或許會失去一些客戶，但對于風險把控和資產質量的優化是非常有益的。

前段時間招行信用卡中心遭遇了重大人事變動，原總經理劉加隆退休了，新上任的是總行財富平臺部總經理厲明東，這種跨度之前很罕見，不過也恰恰透露了一個信號，那就是曾經粗放的信用卡“流量變現”正在被招行往財富管理和深耕高凈值客戶群去轉型。

在年報中，招行公布了一個“里程碑式”的大突破，就是去年招行的AUM（管理的零售客戶總資產）規模歷史性的突破了16.6萬億關口！服務客戶總數超過了2億人！也是國內首家達成這一成績的股份制商業銀行。大家或許覺得金額很驚人，但達到的速度更加恐怖，自2007年招行首次提出AUM這個概念以來，達成第一個5萬億用了9年，第二個5萬億縮短至5年，就這次突破第三個5萬億，招行僅僅用了3年而已。

招行的大客戶很多，都愿意把巨額財富放心交給它打理，什么金葵花卡，鉆石卡，還有頂端的私人銀行服務，都是很受歡迎的。在宏觀經濟降速的背景下，這種逆勢加速的財富虹吸能力，就是資本市場愿意給招行估值溢價的核心原因。

2025年全年招行的非利息凈收入(1219.39億元)同比仍出現了3.38%的下降，但這僅僅是財務確認節奏與短期資本市場波動的表象。從更具指導意義的前三季度數據來看，招行手續費及傭金凈收入已經實現了0.9%的修復性正增長。

隨著后續權益市場的逐步企穩以及財富管理 AUM基數的持續龐大，其非息收入的財務拐點信號已經極其明確。

上個交易日，招行A股股價收報39.4元。這個價格確實很有吸引力了（較高點又回撤了20%），其最新市盈率僅為6.62倍，處于10年歷史估值走勢的19.6%分位極其低迷的區間，而更為關鍵的PB(靜態市凈率)更是被無情地砸到了僅0.9倍的破凈狀態，處于過去十年僅8.52%的歷史極度悲觀分位。

市場為何會給出如此殘暴的極端折價?

一是極度擔憂涉房貸款以及地方隱性債務化解過程中可能產生的潛在巨額壞賬，二是擔憂在“讓利實體”的宏觀基調下零售凈息差的進一步崩潰會導致銀行盈利模式的解體。

財務數據與經營現實，遠沒有達到市場情緒那樣絕望撕裂的程度。

一方面，公司提供的金融服務與產品附加值極高，2024年的凈利率甚至達到了44.32%的驚人水平，即使在2025年如此嚴峻的挑戰下，招行的凈利率還是維持著44.77%，ROE為13.44%，在經典的金融資產定價理論中，一個能夠長期創造13%以上ROE，且資產質量極其干凈(不良率0.94%，撥備覆蓋率近400%)的核心資產，其合理的PB中樞理應穩穩站在1.2倍甚至1.5倍之上。

另一方面，很多買招行的人都是看上了它穩定且豐厚的分紅，這也是招行的價值之錨，屬于強勢的保底資產。

面對凈息差收窄和資本市場波動，招行管理層拿出了極具誠意的股東回報方案，2025年中期，招行史無前例地實施了中期分紅派息，每股派發現金紅利高達1.013元，總金額達255.48億元，現金分紅比例被歷史性地拔高至35.02%！

看了下往期再推測，2025年招行全年的股息率將穩定在5%以上，相當不錯了！

招行當前最大的亮點與穿越周期的希望，在于其大財富管理體系展現出的恐怖吸金能力與極強的客戶資金黏性，在零售AUM歷史性突破16.6萬億大關的背后，是招行在無風險利率持續下行的宏觀大背景下，成功承接了居民財富配置轉移的巨大紅利。

招商銀行被討論的次數很多，亦是很多價值投資者的心頭好，現在又到了布局的時刻，對于長線資金來說，確實是一筆盈虧比極好，具備高配置價值的核心資產。