正導技術IPO利潤異動現金流背離募投產能難消化三大風險誰來買單

原標題：正導技術IPO：利潤異動+現金流背離+募投產能難消化 三大風險誰來買單？

《電鰻財經》文/電鰻號

浙江正導技術股份有限公司(以下簡稱“正導技術”)北交所IPO最新狀態為已問詢(截至2026年3月28日)，第三輪問詢回復已于2026年1月6日披露，目前等待北交所進一步審核安排。公司主營數據電纜與通信傳輸電纜，數據電纜產銷量國內前三，擬募資2.45億元用于擴產與補充流動資金。

值得注意的是，正導技術財務異動受質疑，人們擔心這種風險將會轉嫁到投資者身上。

利潤“異動”被質疑

2026年2月10日披露的年度審閱報告顯示，正導技術2025年度實現凈利潤5633.18萬元，較上年增長4.96%。實際上，該公司此前利潤“異動”早就被交易所關注。

招股書顯示，2020年，正導技術的營收為5.5億元，同期扣非凈利潤為虧損481.71萬元。2024年，正導技術的營收達12.9億元，扣非凈利潤達5249萬元。五年之間，正導技術的營收翻倍，2022年至2024年的扣非凈利潤同比增速分別為100%、106%、21%，特別是2022年、2023年的增速，連續兩年翻倍。正導技術表示，公司業績增長主要受下游行業景氣度、智能通信(5G通信、物聯網等)行業的發展影響。但同期，包括寶勝股份、萬馬股份、兆龍互連、恒豐特導等正導技術的已上市同行的凈利潤卻在下滑。

正導技術為何能逆勢狂飆?第一輪審核問詢時，北交所要求正導技術說明扣非凈利潤大幅增長的原因。至于扣非凈利潤猛增的原因，正導技術表示，公司的規模效應顯現，固定成本攤薄，營業成本及期間費用增速低于營收增長，期間費用率逐年下降，帶動扣非凈利潤的增長。正導技術特別提到，由于扣非凈利潤的基數較低(2021年只有1050萬元)，導致2022年、2023年的增速(均超過100%)遠高于同期營收增速。

或許是正導技術的解釋不夠說服力，第二輪審核問詢中，北交所再次要求正導技術說明經營業績增長原因及銷售收入真實性。

北交所對這個問題二次問詢的理由也很簡單，同期同行業可比公司的經營業績未大幅增長。最終正導技術的回復能否得到監管認可，還存在不確定性。公司在招股說明書與三輪問詢回復中提供完整證據鏈(客戶合同、驗收單、回款憑證、行業數據對比)，中介機構亦出具無異議核查意見。

業績與現金流背離

據招股書，公司各期(2022年-2024年)經營活動現金凈流量持續為負，分別為-19918.78萬元、-23273.47萬元、-7264.37萬元，各期資產負債率分別為76.83%、68.20%、70.45%，與發行人產品重合度較高的同行業可比公司兆龍互連報告期內資產負債率約為18%。截至2024年期末，公司合計應償還負債為72024.07萬元，長期借款金額由上期末2002.17萬元增加至本期末14826.11萬元，應付賬款、應付票據均有所增加。2024年期末，公司持有貨幣資金9455.25萬元，其中受限金額6765.10萬元，可貼現的票據金額為8795.19萬元。公司預測未來3年新增流動資金缺口合計1.62億元。

根據正導技術最新披露的2025年1-12月審閱報告，2025年經營活動現金凈流量為1.46億元，終于轉正。

北交所要求公司結合與同行業可比公司客戶結構、上下游結算政策、經營活動現金流、資產負債率、流動比率和速動比率的情況，論證公司與可比公司償債能力的差異原因。結合公司應償還債務72024.07萬元的具體到期情況、償還資金來源及償還安排、填補未來3年新增流動資金缺口的資金來源，論證公司是否存在現金流斷裂的風險，通過票據貼現獲取現金流的模式是否穩定可持續，經營活動現金流持續為負對發行人的持續經營能力是否存在重大不利影響。說明公司應收賬款周轉率降低且低于同行業可比公司的原因等。

賬上躺著3.3億應收賬款，手里握著連續三年為負的經營現金流，正導技術卻勇敢地踏上了IPO之路。

正導技術就上述問詢解析稱，針對未來3年新增流動資金缺口，公司可通過持有的貨幣資金、經營活動現金積累、拆遷補助資金、銀行融資以及股權融資等方式填補。公司通過積極開拓市場與強化內部精益管理相結合的策略，持續優化經營活動現金流，提高資金使用效率，相關改善措施的成效已逐步顯現。

業內人士稱，但如果一家公司長期處于這種狀態，很可能意味著其缺乏足夠的現金流來維持日常運營，不得不依賴外部融資。

募資產能消化風險大

根據申請文件及問詢回復：公司本次擬募集資金24521.53萬元，21521.53萬元用于年產100萬箱5G大數據傳輸電纜及年產5萬公里通信傳輸類電纜工廠建設項目，3000.00萬元用于補充流動資金。報告期公司2024年超六類及以上數據電纜銷售收入占比為11.86%，可比公司兆龍互連超六類及以上數據電纜占比28.84%。公司部分高端市場存在研發周期長、客戶拓展困難等挑戰。

北交所要求公司結合發行人現有土地面積、廠房面積及與現有產能、人員、產線的匹配關系，募投項目擬新建廠房面積及與達產后產能、人員、產線的匹配關系，募投項目擬購置硬件設備明細，擬購置軟件系統與現有系統相比的先進性，說明募投項目是否涉及對現有產線的擴建、搬遷等相關情況，擬新建廠房的必要性、是否存在閑置風險，擬購置設備的必要性。說明募投項目相關建筑工程費、設備購置費、工程建設及其他費用等細項的定價依據和公允性，募集資金規模的合理性等。

正導技術解析稱，公司募投項目不涉及對現有產能的擴建、搬遷等相關情況，募投項目新建廠房具備必要性，不存在閑置風險，購置設備具備必要性;公司募投項目的建筑工程費、設備購置費、工程建設及其他費用定價依據合理，具備公允性。發行人募集資金規模具備合理性;募投項目擬生產的弱電線纜產品種類是在現有產品結構基礎上提升了中高端產品的生產能力。