“水茅”比茅臺會賺錢？鐘睒睒一年增富超茅臺全年凈利

近期農夫山泉發布2025年年報，財報顯示，2025年農夫山泉營收525.53億元，同比增長22.51%，營收首次突破500億元大關。歸母凈利潤158.68億元，增長30.9%。優異的業績表現，讓農夫山泉不太堅挺的股價有所反彈，財報發布后至清明假期前最后一個交易日收盤，在此期間內農夫山泉股價漲幅達15%，最新市值5349億港元。

連續多年中國首富、農夫山泉創始人鐘睒睒，在不久前的《胡潤富豪榜》中被張一鳴搶去了首富的寶座，但鐘睒睒在2025年一年內財富增加了1100億元，在前十的榜單中僅次于馬化騰增加的1450億元和張一鳴的1150億元。

也就是說之前在負面輿情中掙扎的鐘睒睒，一年增加的財富，比貴州茅臺（以下簡稱茅臺）全年凈利潤還要高。由于茅臺2025年年報尚未發布（截至2026年3月），市場基于前三季度業績及茅臺目標給出預測，預計茅臺全年歸母凈利潤約在905億元至915億元區間，部分機構預估約930億元或936.38億元。

農夫山泉憑什么比茅臺還會賺錢？

高頻剛需VS長周期

要看凈利率，茅臺遠高于農夫山泉。 2024 年茅臺凈利率高達 52.27% ， 2025 年前三季度凈利率為 52.08% （截至發稿，茅臺尚未發布 2025 年財報），農夫山泉 2024 年凈利率 28.26% ， 2025 年凈利率提升至 30.19% 。 2024 年茅臺凈利潤 826.3 億元，農夫山泉只有 121.2 億元。 2025 年前三季度茅臺凈利潤 646.3 億元，也遠高于農夫山泉 2025 年全年 158.7 億元的凈利潤，從凈利率和凈利潤方面來看，茅臺比農夫山泉更會賺錢。

農夫山泉的資產效率、周轉速度、資本回報率（ROE）等多方面都全面優于茅臺，更會賺錢不是賺得多，而是用更少的錢、更快的速度、更輕的資產，賺出更高的資本回報。

凈資產收益率（ROE）農夫山泉44.2%，高于茅臺的36.6%；總資產周轉率農夫山泉高達0.81次，而茅臺只有0.43次，農夫山泉總資產周轉率幾乎是茅臺的2倍。存貨周轉率方面，農夫山泉的8.2次，幾乎碾壓茅臺的0.2次。

ROE是衡量賺錢效率的核心指標，農夫山泉每1塊錢股東權益，一年賺4毛4；茅臺同樣的股東權益只能賺3毛6。這就是農夫山泉更會賺錢的本質。

農夫山泉和茅臺有著完全不同的商業模式。茅臺的商業模式是“慢產能加長周期”，醬酒5年釀造周期、產能天然稀缺、不可快速擴產；基酒要存5年才能賣，存貨一年只轉0.2次，資金壓在庫存里5年才變現，周轉效率相對偏低。

而農夫山泉的模式是高頻剛需+輕資產快周轉，飲用水和飲料是全民剛需、高頻復購、即買即飲；全國16大水源地就近建廠、就近灌裝，物流半徑短、周轉極快；一瓶水從生產到賣出只需要1-2個月，存貨一年轉8次以上。幾乎碾壓茅臺的“慢產能+長周期”。

成本構成和品牌矩陣差異大

影響凈利潤的關鍵因素是成本結構，極低可變成本以及規模效應，可把毛利變成凈利。茅臺的原料是高粱小麥，成本極低，從茅臺長期持續的90%的毛利率可以推算出這項成本低于10%，茅臺的產品一般需要5年窖藏、龐大基酒庫存、固定資產投入巨大，資產重、周轉慢，吃掉了高毛利的效率優勢。

農夫山泉自身成本極低，水本身幾乎零成本，成本大頭是PET瓶、紙箱、白糖。2025年PET降價，毛利率直接沖到60.5%，沒有茅臺在釀造、窖藏以及基酒庫存的巨額資金占用，這導致農夫山泉的管理和財務費用極低，凈利率穩定30%。

再從產品矩陣方面上看，農夫山泉有包裝水和飲料等，其中包裝水是農夫山泉的壓艙石，毛利率長期穩定在60%左右，茶飲料的產品線較為豐富，其中以東方樹葉和茶π最具代表性，成為農夫山泉增長引擎，而茶飲料的毛利率高達70%左右，形成了包裝水和茶飲料的雙輪驅動。2025年茶飲營收反超包裝水，高毛利產品占比提升，帶動整體凈利率上行。

茅臺單一依賴茅臺酒，該項營收占總營收的90%以上，而茅臺酒中飛天茅臺一直貢獻七成以上的營收，盡管茅臺官方財報并未單獨披露飛天茅臺的具體銷量數據，而是將產品分為高端主線的“茅臺酒”和王子、迎賓、1935等“系列酒”兩大板塊。以2023年為例，“茅臺酒”營收約1265億元（占總營收88.3%），“系列酒”約156億元（占10.9%）。飛天茅臺屬于“茅臺酒”板塊的絕對主力。同時通過券商研報、產能規劃及渠道調研進行測算。中金、申萬宏源、國泰君安等多家機構通過產能配額、渠道投放量及產品結構反推，認為飛天茅臺約占“茅臺酒”銷量的75%左右，其余為生肖酒、年份酒（15/30/50年）、精品茅臺、茅臺1935等。

茅臺能打的產品只有飛天茅臺，系列酒毛利低、占比小，過度依賴飛天茅臺造成茅臺產品結構單一，增長只能靠提價或控量，盡管茅臺也嘗試做茅臺冰淇淋以及醬香咖啡等多種產品，卻并未折騰出什么名堂，其缺乏第二增長曲線，效率天花板明顯。

在渠道與運營方面，農夫山泉明顯也比茅臺更靈活，這還是在茅臺新掌門新官上任三把火的情況下。農夫山泉擁有650萬以上的零售終端以及80萬+的專屬冰柜，深度滲透社區、商超、便利店；先款后貨、零應收賬款、零有息負債，完全靠經營現金流擴張，財務成本為負、資金效率拉滿。茅臺在新掌門的改革下對經銷商的依賴在降低，卻尚未改變經銷商依然為主要渠道的現狀，目前直銷占比提升但仍有限；雖也是先款后貨，但資產太重、庫存占用資金巨大，總資產周轉率只有農夫山泉的一半左右。

農夫山泉的輕資產、高周轉讓其資本效率ROE遠高于茅臺，茅臺凈利率更高，但周轉率太低，被農夫山泉的快周轉+適度杠桿反超，最終ROE更低。

茅臺是“賺得多、賺得慢、資產重”的頂級奢侈品生意，農夫山泉是“賺得快、賺得高效、資產輕”的頂級快消生意，農夫山泉比茅臺還會賺錢，指的是資本回報率、資產周轉效率、賺錢速度，而不是絕對利潤規模。

鐘睒睒即將重回首富？

農夫山泉這么會賺錢，鐘睒睒有沒有可能重回首富？雖然在AI時代，鐘睒睒重回首富難度變大，但可能性依然很大。

鐘睒睒約80%財富來自農夫山泉，這成為他能否重回首富的勝負手。而搶走他首富寶座的張一鳴財富高度綁定字節跳動，值得一提的是字節跳動目前并未上市，估值由一級市場、二級市場預期決定。2025年字節增速下滑，TikTok海外增長放緩、國內廣告、電商、AI云增速回落，估值不再持續跳漲，張一鳴2025-2026年靠AI+全球化全年財富暴漲32%，高于鐘睒睒27%的財富增速，但字節跳動存在上市以及流動性風險，字節跳動IPO推遲、一級市場估值下調、美元流動性收緊，影響了張一鳴財富增速。

農夫山泉在度過輿情危機之后，業績和估值雙雙大幅增長，業績端上東方樹葉（無糖茶）維持30%以上的增速、包裝水穩增、毛利率守住60%的底線，讓農夫山泉凈利率在30%以上。同時鐘睒睒控股的萬泰生物（HPV疫苗）九價放量、海外突破，扭轉2025年的業績低迷。出海東南亞、中東、高端水、功能飲料打開第二曲線，打破“國內快消天花板”預期。估值端港股消費、醫藥估值修復、資金回流，這讓農夫山泉市盈率大幅提升，市盈率由去年的25-28倍，回升至4月2日收盤的30.45倍。

目前最新《胡潤富豪榜》顯示，鐘睒睒只落后張一鳴350億元，差距小到可追趕的范圍，只要一方增速反超、估值重估，排名就會互換。盡管目前AI依然是風口，如今市場也更加風云變幻，從“AI科技熱”轉向“消費、剛需防御”。

2025-2026年是AI、科技領漲，推高張一鳴的財富；一旦全球、國內經濟波動、科技股回調、資金抱團剛需消費，農夫山泉的高ROE、高現金流、零負債就會成為避險首選，估值快速抬升，鐘睒睒財富有望實現反超。一旦字節AI+全球化持續兌現，快消增速自然放緩，鐘睒睒和張一鳴的差距大概率重新拉大。

綜合看來，鐘睒睒短期有機會重回首富寶座，但中長期難度大。他的核心優勢是確定性、高現金流、低風險，張一鳴是高增長、高彈性、全球化AI；只有市場風格從“進攻科技”轉向“防御消費”，鐘睒睒才能重回首富。同時不要忘記了富豪榜排名第三的馬化騰，他可是富豪榜前十財富增長最多的一位，隨著騰訊AI業務的發展，馬化騰也有機會沖擊中國首富。

鐘睒睒一人的財富增量高于茅臺全年凈利潤，并不是農夫山泉的凈利潤反超茅臺，而是不同的商業模式，讓農夫山泉的盈利能力更強，正是依靠農夫山泉，鐘睒睒才連續多年成為中國首富。如今屈居第二的鐘睒睒依然需要依靠農夫山泉才能重回首富寶座，2026年到底快消品更受歡迎還是AI賽道發展更為迅猛，將決定鐘睒睒的排名。

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作 者 |夢蕭