作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

作為資深老牌券商，湘財(cái)證券近年來(lái)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的矛盾性。

2020年湘財(cái)證券過(guò)借殼哈高科完成了曲線(xiàn)上市，更名為湘財(cái)股份（600095.SH)，湘財(cái)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要依托全資子公司湘財(cái)證券的證券板塊業(yè)務(wù)。

根據(jù)湘財(cái)股份最新發(fā)布的年度報(bào)告，2025全年，憑借著財(cái)富管理與自身業(yè)務(wù)的發(fā)力，作為湘財(cái)股份核心業(yè)務(wù)的湘財(cái)證券實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)（營(yíng)業(yè)總收入20.12億元，同比增長(zhǎng)21.94%），歸母凈利潤(rùn)同比翻倍（凈利潤(rùn)5.30億元，同比增長(zhǎng) 118.08%）。

如今，湘財(cái)證券深陷“承興系”蘿卜章詐騙衍生的巨額合同糾紛，疊加與大智慧并購(gòu)重組的坎坷波折，其在合規(guī)風(fēng)控與戰(zhàn)略擴(kuò)張層面的短板持續(xù)暴露。

對(duì)此時(shí)的湘財(cái)證券來(lái)說(shuō)，表面的平靜只是假象，實(shí)際上，難以逃避的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正暗流涌動(dòng)。

01

深陷訴訟泥潭、合規(guī)隱患凸顯

湘財(cái)證券當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，源于卷入百億級(jí)“承興系”蘿卜章詐騙案后，引發(fā)的合同糾紛與訴訟升級(jí)，涉案金額高達(dá)3.43億元，成為懸在公司經(jīng)營(yíng)之上的達(dá)摩克利斯之劍。

六年前，由羅靜、羅嵐姐妹操控的“承興系”，騙取金融機(jī)構(gòu)融資超300億元，實(shí)際造成損失88億元，成為國(guó)內(nèi)金融史上規(guī)模最大的供應(yīng)鏈金融詐騙案之一。

湘財(cái)證券作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，由于信托產(chǎn)品暴雷，出現(xiàn)兌付危機(jī)。雖然被刑事判決明確為受害機(jī)構(gòu)，未參與詐騙，但后續(xù)云南信托以“代銷(xiāo)失職”為由提起了民事訴訟，將中誠(chéng)公司與湘財(cái)證券告上法庭。

2024年12月，一審法院判決，湘財(cái)證券對(duì)3.43億元債務(wù)承擔(dān)56%的補(bǔ)充賠償責(zé)任，涉及金額約1.92億元。

2025年1月，湘財(cái)證券對(duì)判決結(jié)果不服，隨即提起上訴。2025年7月，云南省高院以“事實(shí)認(rèn)定不清、適用法律錯(cuò)誤”為由撤銷(xiāo)一審判決，發(fā)回重審。

2026年2月，在重審程序中，云南信托將案由變更為侵權(quán)責(zé)任糾紛，訴求從補(bǔ)充責(zé)任升級(jí)為連帶責(zé)任，要求湘財(cái)證券對(duì)全部3.43億元債務(wù)承擔(dān)連帶賠償，訴訟風(fēng)險(xiǎn)急劇擴(kuò)大。

雖然據(jù)公告披露，截至目前，湘財(cái)證券已按審慎原則全額計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。連帶責(zé)任的訴求若被支持，對(duì)利潤(rùn)侵蝕的影響可以想象。

這樁訴訟不僅暴露了湘財(cái)證券在合規(guī)方面的經(jīng)營(yíng)漏洞，在風(fēng)險(xiǎn)管控流程存在短板。也嚴(yán)重影響了公司的市場(chǎng)聲譽(yù)，對(duì)客戶(hù)信任度形成了隱性沖擊，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的重要隱患。

02

十年兩度折戟、轉(zhuǎn)型之路受阻

在訴訟風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵的同時(shí)，湘財(cái)股份正推進(jìn)一項(xiàng)關(guān)鍵的資本運(yùn)作——以換股方式吸收合并互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)大智慧，同步計(jì)劃募集不超過(guò)80億元的配套資金。

距離2015年初次計(jì)劃推進(jìn)與大智慧重組以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了10年有余。只不過(guò)，當(dāng)時(shí)是大智慧計(jì)劃收購(gòu)湘財(cái)證券，但重組推進(jìn)期間，大智慧被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，重組工作終止，湘財(cái)證券也因此錯(cuò)失登陸A股的關(guān)鍵機(jī)會(huì)。

如今角色對(duì)調(diào)，湘財(cái)股份要來(lái)吸收大智慧。2025年10月，湘財(cái)股份發(fā)布募資及關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)，受上交所審核，此舉被視為湘財(cái)證券突破發(fā)展瓶頸、復(fù)制東方財(cái)富“券商+互聯(lián)網(wǎng)”模式的重要舉措。

然而，湘財(cái)證券3.43億元訴訟的懸而未決，成為此次重組審核的重大不確定性因素。

一方面，全額連帶責(zé)任的潛在賠付很可能大幅降低資產(chǎn)質(zhì)量，影響重組后的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性；另一方面，代銷(xiāo)業(yè)務(wù)暴露出的合規(guī)風(fēng)控漏洞，也會(huì)引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其治理能力的質(zhì)疑。

2026年3月，湘財(cái)股份收到上海證券交易所通知，因估值數(shù)據(jù)已過(guò)有效期，需要更新后補(bǔ)充提交，本次交易中止審核。

此次并購(gòu)波折，再次凸顯出湘財(cái)證券在資本運(yùn)作中存在流程管控缺陷，也讓市場(chǎng)對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的可行性產(chǎn)生質(zhì)疑。

03

業(yè)績(jī)突圍增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)仍存失衡

不過(guò)，也并不是沒(méi)有好消息。在訴訟與并購(gòu)的雙重風(fēng)波中，湘財(cái)股份最近發(fā)布2025年度報(bào)告，報(bào)告顯示，湘財(cái)證券去年全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

作為經(jīng)營(yíng)主體的全資子公司，湘財(cái)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.12億元，同比增長(zhǎng)21.94%；歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比大增118.08%，成為母公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐。

但在亮眼的業(yè)績(jī)背后，存在著明顯的業(yè)務(wù)失衡。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2025全年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.57億元，同比增長(zhǎng)37.33%；自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入5.27億元，同比增長(zhǎng)17.40%；此外，資產(chǎn)管理、信用交易等業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的輔助動(dòng)力。

與此同時(shí)，投行業(yè)務(wù)收入同比下降近30%，成為唯一下滑的核心板塊，反映出湘財(cái)證券在股權(quán)融資、債券承銷(xiāo)等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力不足。

并且，湘財(cái)證券的業(yè)績(jī)高度依賴(lài)經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，而此類(lèi)業(yè)務(wù)與市場(chǎng)行情高度綁定，抗周期能力較弱。疊加3.43億元訴訟的潛在賠付風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的盈利穩(wěn)定性仍然面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

湘財(cái)證券的發(fā)展途徑，是典型的“保質(zhì)不保量”的粗放式增長(zhǎng)之路。

2025年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，體現(xiàn)了湘財(cái)證券在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的修復(fù)能力，但巨額訴訟暴露的合規(guī)短板、并購(gòu)失利折射的戰(zhàn)略短板，仍是制約其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心瓶頸；訴訟風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)失衡帶來(lái)的潛在不確定性，同樣值得警惕。

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