金價漲瘋了！森合高科靠一款“淘金”產品也能IPO？

近年來，金價持續飆升。2026 年春節前后，澳門“老鋪黃金”門店甚至出現黃牛凌晨席地而睡、排隊搶購的場景。這一熱潮也讓黃金相關上下游產業賺得盆滿缽滿。

只靠一款產品、兩次 IPO 均告失敗的廣西森合高新科技股份有限公司（以下簡稱 “森合高科”），終于迎來上市曙光 ——2026 年 4 月 13 日，北交所將上會審議森合高科 IPO 申請。

上個月起，金價劇烈震蕩，森合高科執意繼續加碼這唯一的“淘金”產品。這便是此次上會的最大懸念。

PART 01

只賣一款產品能上深市主板？

此前，森合高科已有兩次失敗的 IPO 嘗試：2020 年 7 月申報創業板，歷經三輪問詢反饋，收到深交所《現場督導通知書》后，于 2021 年 4 月主動撤回；2022 年 5 月轉戰深市主板，因 2022 年公司經營業績下滑，2023 年 4 月其 IPO 同樣無疾而終。

前后歷經六年、三次 IPO 嘗試，森合高科暴露的最大問題是產品過于單一。公司核心產品僅有一款 ——“金蟬” 環保型黃金選礦劑，這種環保型貴金屬提取劑是一種能使黃金與其他金屬或非金屬雜質分離的化學試劑。2022 年之前，這款選礦劑幾乎是公司的全部收入來源，即便到了 2025 年，其收入占比依然高達 94.26%。

圖片來源：公司招股書

就靠這一款產品也能上深交所主板？萬一這款產品賣不動了，或者被人抄了、被替代了怎么辦？有不少上市公司都是靠 “大單品” 起家甚至上市的，但像這樣產品科技屬性偏弱、且單一產品收入占比接近 100% 仍能順利上市的案例，實屬少見。

森合高科最終選擇退居北交所。在最新的北交所招股書中特別提示的三大風險 ——（一）原材料價格波動風險、（二）單一產品經營風險、（三）毛利率波動風險，本質上均指向產品結構單一這一核心問題。而在北交所問詢函中，監管首個重點關注的問題，同樣圍繞這一風險展開。公司在回復函中并未否認 “產品單一” 的事實，而是試圖證明：這款產品足夠優質。

圖片來源：北交所問詢函

PART 02

金價瘋漲！靠一款產品也能IPO

所幸的是，風口來了，就靠這一款產品也能起飛。從 2024 年開始，金價一路飛漲，短短兩年多時間，就從 2024 年初的 479.5 元 / 克，飆升至 2026 年 1 月 28 日 1210 元 / 克的最高點。從各類熱搜不難看出，全球局勢動蕩加劇，黃金制品供不應求。

2019年至今現貨黃金價格走勢圖

金價上漲帶動下游老鋪黃金等金店盈利能力提升、生產積極性高漲，中游礦山也有了充足利潤空間去嘗試新型藥劑，進而對包括 “金蟬” 選礦劑在內的上游關鍵耗材需求旺盛，森合高科也由此再度迎來業績高光期。

森合高科的原材料成本主要來自純堿、尿素，2023 年 —2025 年直接材料成本占主營業務成本比例分別為 78.08%、77.01% 和 73.31%。除此之外，森合高科的業績就主要受到金價影響，這也造成森合高科的業績與黃金價格高度 “同頻共振”：2024 年金價同比增長 27.9%，森合高科營業收入 6.23 億元，同比增長 80.07%，歸母凈利潤達 1.50 億元，同比增幅高達 167.15%。

2025 年，其業績受到金價影響更加明顯。在國際地緣政治沖突持續發酵、美聯儲降息周期落地、全球央行戰略性購金需求旺盛等多重因素共振下，2025 年國內外黃金價格呈現單邊上漲、屢創新高的史詩級上漲行情。全球黃金供應量創下 5002 噸的歷史新高。

2025 年金價同比增長 58.6%，森合高科營業收入達 8.40 億元，同比增長 34.83%，歸母凈利潤達 2.72 億元，同比增幅高達 81.78%。

這一年不僅是森合高科，黃金礦企集體都 “賺翻” 了。2025 年紫金礦業（601899.SH/02899.HK）實現營業收入 3490.79 億元，同比增長 14.96%，歸母凈利潤 517.77 億元，同比增長 61.55%；招金礦業（01818.HK）全年營收約 180.56 億元，同比增長 56.32%，歸母凈利潤約 36.14 億元，同比激增 149.10%。

PART 03

黃金劇烈震蕩，公司執意 “再造一個自己”

然而，金價目前已陷入高位博弈，持續上漲帶來的整體行業紅利終有耗盡之時。2026 年 3 月 16 日至 20 日，國際黃金市場遭遇史詩級暴跌，倫敦現貨黃金單周跌幅超 11%，創下 1983 年以來 43 年間最大單周跌幅紀錄。金價從年內歷史高位接連破位下行，引發全球貴金屬市場劇烈震蕩。

這場突如其來的暴跌，如同一面放大鏡，將貴金屬產業鏈各環節的博弈、分歧、掙扎與僥幸心理，悉數映照出來。金價持續下跌，礦山企業的采購決策也變得謹慎起來。面對方向不明的市場，許多礦企傾向于“觀望”，推遲新藥劑的試用和擴產計劃。雖然市場對于 2026 年金價走勢依然溫和看好，但是黃金礦企集體悶聲大發財的時代很可能一去不復返。　

反觀森合高科，仍然計劃建設年產8萬噸環保型貴金屬提取劑項目（一期新增4萬噸），規模接近公司現有的8.5萬噸產能，近乎 “再造一個自己”，還就只繼續生產一種產品“環保型貴金屬提取劑”（即核心產品 “金蟬”）。可關鍵問題在于，未來市場幾乎不可能重現過去一年那般史詩級的金價上漲行情。

圖片來源：公司招股書

根據公司招股書披露，募投項目建設完成后，新增固定資產折舊和無形資產攤銷合計占項目預計收入的 5.87%，新增人工成本占預計收入的比重約為 3.15%，新增其他經營費用占預計收入的比重約為 12.44%。

無人能精準預判金價底部，亦無人能準確踏準周期拐點。在貴金屬的劇烈周期輪回中，每一個參與者都在押注自己的判斷。對于森合高科而言，在行業巔峰期擴產、在周期拐點逆勢加碼，本質上是在押注未來市場能重現過去兩年的史詩級行情。

在這場高位博弈中，森合高科選擇了一條最激進的道路。周期的車輪滾滾向前，最終將由市場來兌現其代價。