液態奶基本盤失守、3年減員9000+，蒙牛乳業開始販賣身高焦慮？

近日，蒙牛乳業（02319.HK）發布了一份增利不增收的成績單，2025年實現營收822.45億元，同比下滑7.3%，較2024年減少64.30億元；歸母凈利潤15.45億元，同比大增1378.9%。

（蒙牛業績情況，圖源：公司公告）

銀莕財經注意到，在液態奶動銷愈發吃力之下，蒙牛乳業已連續兩年營收下滑；而今年凈利潤的暴漲，卻非公司經營之功，而是源于激進擴張后的“刮骨療毒”，相比2024年，去年公司資產減值計提規模大幅收窄。

另外，舊傷未愈的蒙牛，近期又陷虛假宣傳風波。

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液態奶賣不動，3年減員9329人

拉長時間來看，2023年-2025年，蒙牛乳業分別實現營收986.24億元、886.75億元和822.45億元，兩年時間已減少了超160億元營收。

受收入下滑影響，蒙牛乳業持續強化行銷費用的優化和固定成本管控，但規模經濟效益仍被削弱，導致經營利潤率同比下降。2025年，蒙牛乳業經營利潤為65.64億元，同比下降9.5%。

值得注意的是，面對營收下滑與盈利壓力，蒙牛乳業啟動全方位“降本”舉措。其中，2025年銷售及經銷費用減少6.4%至216.12億元，但產品和品牌宣傳及行銷費用反而上升了4.2%至74.11億元，占收入的比例也提升1個百分點至9.0%。顯然，蒙牛乳業并未在營銷費用上“節約”。

同時，人員縮減也成為蒙牛乳業“降本”的重要一環。2025年末，蒙牛在中國大陸、香港、大洋洲及東南亞合計雇員超38000名，較2024年末的超41000名大幅減少約3000人。雇員總成本（包括董事及高級管理人員薪金）也從2024年的81.31億元減少至77.34億元。僅此一項，也為蒙牛乳業同比減少近4億元的支出。

值得一提的是，更早之前的2023年、2024年，公司持續減員，雇員分別為46064人、41000人，而2022年為47329人。也即，2024年公司減員約5064人，減員幅度甚至超過2025年。

不過，“降本”只能治標，無法治本。對于2025年營收下滑，蒙牛乳業解釋稱：“受消費者需求、渠道場景、競爭環境持續惡化影響。”

銀莕財經注意到，蒙牛乳業業績下滑主要源于基本盤不穩。2025年，作為蒙牛乳業基本盤的液態奶收入占比由上年同期的82.4%降至79.0%，僅錄得649.39億元。也就是說，2025年，蒙牛乳業僅液態奶業務的收入就減少了81.26億元。

并且，液態奶也已是第二年下滑。2023年、2024年，液態奶業務收入分別為802.71億元和730.66億元。顯然，液態奶營收的減少成為公司近兩年業績的最大拖累。

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盈利因資產減值規模收窄，旗下妙可藍多Q4虧損

盈利方面，蒙牛乳業歸母凈利潤由去年的1.05億元暴漲超13倍至15.45億元，不過，這一增長卻是來自于資產減值的大幅收窄。

2024年，蒙牛乳業確認對貝拉米相關現金產生單位分別錄得之商譽及無形資產減值虧損人民幣11.547億元及人民幣34.901億元；以及撥回過往年度已確認的與貝拉米相關稅項虧損及暫時性差異有關的遞延稅項資產及負債人民幣6.634億，綜合對2024年業績影響為39.81億元。

而2025年，蒙牛乳業并沒有對任何商譽及無形資產進行減值撥備，僅對部分已停止使用且短期內無重啟計劃的閑置生產設施及若干還款能力存在不確定性的金融及合約資產作計提減值撥備，共計計提減值撥備金額約23.20億元，相較于2024年高達近40億元的減值規模顯著減少，使得凈利潤得到大幅增長。

拉長時間來看，蒙牛乳業的盈利能力仍舊未回歸以往水平。2023年，其歸母凈利潤為48.09億元；2022年，更是高達53.03億元。

（蒙牛乳業凈利潤變動情況）

蒙牛的業績困境，本質是多年激進擴張策略的反噬。銀莕財經此前在《激進擴張“后遺癥”爆發，蒙牛被伊利甩遠》中就曾指出，蒙牛試圖通過大規模并購快速拓展版圖，最終卻因整合不力與周期波動而不斷爆雷。

2019年，蒙牛以71億元溢價收購澳洲有機奶粉品牌貝拉米，試圖補齊高端奶粉短板，但因未通過中國配方注冊制及跨境渠道受阻，2023年其收入僅2.8億元，收購價值大幅縮水。2024年，蒙牛對貝拉米計提商譽減值39.81億元，直接導致當年凈利潤大幅下滑近90%；2025年，雖減值規模收縮，但該資產仍未實現有效復蘇，成為歷史包袱。

2025年上半年，蒙牛乳業的聯營公司現代牧業主動淘汰低產低效牛只，疊加原料奶市場售價下降，其歸屬于權益股東的凈虧損達9.135億元。導致蒙牛乳業相應錄得應占該聯營公司虧損約為5.445億元，這一金額較2024年同期的1.33億元大幅增加，進一步拉低了公司整體盈利水平。

而在業績公告發出同一日，妙可藍多（600882.SH）也發布公告，公司控股股東內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司于2025年12月29日至2026年3月23日期間，通過上海證券交易所集中競價方式累計增持公司A股股份510.05萬股，占公司總股本的1.00%，增持金額為1.19億元，增持后內蒙蒙牛持股比例由36.77%升至37.77%。

從盈利能力來看，2025年，妙可藍多歸母凈利潤僅1.18億元，雖同比增長4.29%，但低于此前2.2億元以上的市場預期均值，更與同比增長高達235.94%的扣非凈利潤形成巨大反差。

對此，妙可藍多解釋稱，報告期內非經常性損益凈額為虧損3912.63萬元，其中金融資產公允價值變動損失達1.1億元，直接拖累了整體盈利水平。據悉，這筆損失源自2018年出資約1億元參投的并購基金“上海祥民”，因品牌創始人柴琇的關聯方擔保而產生了債務違約問題，致使妙可藍多于去年年底將該筆投資公允價值從1.29億元調整至零。

連帶作用下，妙可藍多2025年第四季度歸母凈利潤虧損5744.43萬元，同期，公司經營活動產生的現金流量凈額也同比減少13.46%至4.59億元。

2026年1月，妙可藍多免除柴琇在公司的全部職務，僅保留董事身份。而目前妙可藍多18位董事及相關高管中，陳易一、蒯玉龍、沈新文、高文、楊繼龍等擁有蒙牛相關履職經歷的“蒙牛系”占據7席，且大多擔任財務總監、總經理、副總經理等關鍵崗位。

后續妙可藍多在“蒙牛系”的帶領下將會如何發展，還尚未可知。

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販賣身高焦慮，陷虛假宣傳爭議

歷史包袱尚未完全卸下之際，蒙牛乳業又陷入了虛假宣傳爭議。

近期，蒙牛乳業旗下一款名為“一米八八”的兒童奶粉被指通過產品名稱、直播間話術等多種方式，暗示具有幫助兒童長高的功效，利用家長的身高焦慮來進行推銷。

蒙牛官網稱，“一米八八”為蒙牛旗下高端專業兒童營養品品牌，專注兒童骨骼健康成長與全面發育，憑借專業科研實力，打造科學營養配方，為兒童骨骼成長提供專業解決方案，守護兒童的黃金成長時期。蒙牛一米八八，成長“優”人一步！

蒙牛兒童奶粉旗艦店信息顯示，一米八八奶粉定價高達568元/罐，每罐凈含量800克，適用3-15歲兒童群體，價格高于普通嬰幼兒奶粉價格。

（一米八八銷售信息，圖源：淘寶旗艦店）

直播間中，帶貨主播將這款奶粉定性為“針對性、成長配方奶粉”，著重強調產品含有32種營養成分，營養價值遠超普通純奶、二者沒有可比性，以此傳遞產品能助力身高突破的印象。

然而事實上，這款奶粉執行的只是GB19644《食品安全國家標準——乳粉和調制乳粉》，顯然，它既不是保健食品，也不是特殊醫學用途配方食品，根本不具備任何保健或功能性功效的審批資質。按照我國相關法律法規，僅允許對其進行高鈣、含益生菌等基礎營養成分描述，嚴禁任何功能性功效宣傳，更不得暗示具備促進身高增長、改善生長發育等作用。

并且，早在2025年11月，就有媒體曝光該品牌虛構研究數據報告，大肆宣傳“身高差距30%”等毫無科學依據的話術，誤導消費者購買。據報道，該產品在抖音、騰訊視頻號等多平臺直播間，主播頻繁暗示該款奶粉可顯著提升兒童身高，使用類似“助力孩子成長的30%”“男生170向175爆發，女生160向165沖刺”等極具誘導性的話術，甚至官方電話客服也直接向消費者承諾，產品“會幫助孩子長高，有輔助作用”。

不過，這些“一米八八”奶粉的直播間，運營主體并非蒙牛公司，而是獲得品牌授權的代理公司。