編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專業(yè)視角記錄資本脈動。投資時間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請關(guān)注。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員 呂貢

中國乳制品行業(yè)近年經(jīng)歷深度調(diào)整，上游原奶價格波動、下游消費(fèi)需求增長乏力，行業(yè)整體步入存量競爭時代。在這一背景下，新希望乳業(yè)股份有限公司（下稱新乳業(yè)，002946.SZ）于2026年4月2日向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行H股股票并在主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了申請資料，擬構(gòu)建“A+H”雙平臺上市格局。

新乳業(yè)表示，此舉旨在滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運(yùn)作平臺，進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力。

招股書顯示，此次IPO公司所募資金將重點(diǎn)投向四大領(lǐng)域：強(qiáng)化品牌建設(shè)（通過名人代言、品牌合作等方式）及渠道拓展；提升產(chǎn)品創(chuàng)新及生物科技與數(shù)字能力；升級及擴(kuò)充供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施；以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等一般企業(yè)用途。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，新乳業(yè)主營乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來公司業(yè)績總體穩(wěn)增，營業(yè)收入從2023年的109.87億元增至2025年的112.33億元，凈利潤從2023年的4.38億元上升至2025年的7.54億元。

不過整體業(yè)績增長背后，新乳業(yè)的資金狀況難言優(yōu)異。自成立以來，新乳業(yè)展開一系列并購，收購了昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰及青島琴牌等多家乳企。此舉一方面拓展了公司業(yè)務(wù)布局范圍和營收規(guī)模，另一方面也帶來一定資金壓力。

數(shù)據(jù)披露，2025年，新乳業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅同比微增1.26%至15.10億元，尚不及2023年同期數(shù)值（15.57億元）。公司的貨幣資金也持續(xù)下滑，截至2025年末已降至3.549億元，較2023年末減少超八千萬元；截至2026年2月28日（未經(jīng)審計），貨幣資金進(jìn)一步縮減至3.547億元。

債務(wù)方面，自2023年以來，新乳業(yè)的短期借款總體有所縮減，但一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債逐年攀升，截至2025年末，這兩項(xiàng)數(shù)值分別為4.44億元、13.67億元，合計超過18億元；截至2026年2月28日（未經(jīng)審計），公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債增至14.13億元。可見，新乳業(yè)面臨著不小的短債壓力。

新乳業(yè)近年來貨幣資金、短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

近年來，中國乳制品行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，零售銷售價值由2021年6441億元增長至2025年6538億元，預(yù)計到2030年增至7528億元。然而，液態(tài)乳制品（包括常溫乳制品、低溫乳制品）作為其中規(guī)模較大的細(xì)分市場，2021年至2025年受市場競爭加劇、價格調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)供需暫時失衡影響，市場規(guī)模由3512億元降至3450億元，復(fù)合年增長率為-0.4%。

作為以4.6%市場份額排在第五位的乳業(yè)企業(yè)，新乳業(yè)的收入狀況也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。數(shù)據(jù)顯示，其第一大產(chǎn)品收入來源液態(tài)乳制品表現(xiàn)穩(wěn)健，其中低溫液態(tài)乳制品發(fā)展強(qiáng)勁，收入從2023年49.25億元增長至2025年60.49億元，占比達(dá)五成以上；但常溫液態(tài)乳制品營收陷入下滑，2025年降至44.46億元，較2023年減少超3億元，占比不足四成。

銷量方面，2023年至2025年，新乳業(yè)液態(tài)乳制品的銷量持續(xù)增加，然而平均售價由8.9元/公斤降至8.6元/公斤。公司將之歸因于日益激烈的市場競爭致使公司加大了促銷活動。

競爭加劇下，多家乳企將發(fā)展目光轉(zhuǎn)向國外市場。例如伊利（600887.SH）、蒙牛（2319.HK）憑借冰淇淋業(yè)務(wù)分別在泰國、印尼市場占據(jù)重要位置。

近期，新乳業(yè)也試圖加快國際化拓展步伐。2026年4月2日，公司宣布與香港乳企神樂院牛奶廠有限公司（旗下品牌“十字牌”）正式簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，啟動深度合作計劃。雙方將通過品牌聯(lián)盟、供應(yīng)鏈協(xié)同、市場資源共享，共同開拓香港及澳門地區(qū)乳品市場。

在2026年4月初新乳業(yè)召開的業(yè)績說明會上，有投資者針對國際化業(yè)務(wù)東南亞拓展?fàn)顩r發(fā)起詢問，公司回應(yīng)稱，“將持續(xù)關(guān)注海外市場發(fā)展機(jī)遇，審慎評估、擇機(jī)推進(jìn)國際化業(yè)務(wù)布局”，并表示公司已建立《外匯套期保值業(yè)務(wù)內(nèi)部控制管理制度》，加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理。

對于此次赴港上市，新乳業(yè)亦提及要“深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運(yùn)作平臺”。后續(xù)，隨著港股IPO持續(xù)推進(jìn)，公司將如何布局出海業(yè)務(wù)，值得市場進(jìn)一步關(guān)注。

投時關(guān)鍵詞：新乳業(yè)（002946.SZ）