長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會親自回復(fù)，并在公眾號上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/金腫圓

從一窮二白到產(chǎn)能過剩，制造業(yè)變化背后，是資本的變化。

在投資不足的時代，一分錢要分兩半花，資本是稀缺的，資本外流是“罪大惡極”的；而追求有效投資的時代，資本不再稀罕，反而需要“外流”，應(yīng)該外流，因為那里有更高的回報，更多的結(jié)果。

近期一系列數(shù)據(jù)告訴我們，趨勢當前，必須接受，中國已然進入資本外流的時代。

3月23日，商務(wù)部、外匯局聯(lián)合發(fā)布了前兩個月的對外投資情況，我國全行業(yè)對外直接投資達2001.5億元人民幣，同比增長7.4%。如果用美元衡量，增速將達到29%，可謂增長得飛快。

2026年開局，基本延續(xù)了2025年的態(tài)勢。

商務(wù)部、外匯局的統(tǒng)計顯示，2025年，我國全行業(yè)對外直接投資12455.8億元人民幣，增長7.4%，以美元計，增長了7.1%。

3月27日，一份更宏觀的數(shù)據(jù)印證中國內(nèi)外資本正加速流動。

《2025年中國國際收支報告》顯示，2025 年末，我國對外金融資產(chǎn)和對外金融負債分別為11.8萬億美元和 7.7萬億美元。

一正一負之下，中國對外凈資產(chǎn)規(guī)模同比大增28%，首次超過4 萬億美元。4 萬億美元的絕對規(guī)模，讓中國超越日本，成為僅次于德國的凈資產(chǎn)持有國。

為了鼓勵資本走出去，很多政策默默加碼。

2026年3月20日，央行印發(fā)《境內(nèi)企業(yè)境外放款管理辦法》，主基調(diào)是在合規(guī)的基礎(chǔ)上，便利或放寬對外投資，同時強化人民幣貸款。

通知規(guī)定，統(tǒng)一境內(nèi)企業(yè)人民幣、外幣境外放款管理，將境內(nèi)企業(yè)境外放款納入宏觀審慎管理政策框架。支持境內(nèi)企業(yè)境外放款，優(yōu)先使用人民幣，還上調(diào)了境外放款余額上限。

按照央行的放款公式，境外放款余額=∑放款人本外幣境外放款余額＋∑放款人外幣境外放款余額×幣種轉(zhuǎn)換因子。

此前的幣種轉(zhuǎn)換因子設(shè)置為0.5，新規(guī)定為0.6。

《境內(nèi)企業(yè)境外放款管理辦法》之后不久，外管局還上調(diào)QDII（中國合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度，從此前的1708.7億美元上調(diào)至1761.7億美元。

別看只有區(qū)區(qū)的53億美元，這是2025年6月以來的首次上調(diào)，也是2021年以來最大幅度的上調(diào)。

渣打銀行認為，中國國家外匯管理局調(diào)整QDII額度的時機和規(guī)模很有意思，在全球市場面臨巨大不確定性之際，選擇了一條和其他國家截然相反的舉措。

QDII放開，額度可能很快就會用完。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2025年QDII基金資產(chǎn)管理規(guī)模年內(nèi)飆升54%，達到9390億元人民幣，很多基金經(jīng)理的個人額度已經(jīng)用盡。

助力企業(yè)海外行，銀行對外凈貸款，一年增長三倍

不起眼的言論，往往預(yù)示著發(fā)展和投資方向的改變。

3月22日，央行行長在中國發(fā)展高層論壇上表示：

分析全球經(jīng)濟失衡，不僅要看貨物貿(mào)易，也要看服務(wù)貿(mào)易；不僅要看經(jīng)常賬戶，也要看金融賬戶。中國是最大的貨物貿(mào)易順差國，也是最大的服務(wù)貿(mào)易逆差國。中國積累的經(jīng)常項目順差通過企業(yè)、銀行等對外投資，配置到全球不同區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，為全球金融市場注入流動性，有力支持了全球經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定。

《2025年中國國際收支報告》支持了央行行長的說法。從2021年開始，非儲備金融賬戶（企業(yè)+銀行）大舉對外投資，持續(xù)超越巨額經(jīng)常賬戶差額。

不僅企業(yè)在大舉對外投資，銀行也在大舉投資，只不過，銀行口徑下對外投資比較隱晦，明面上的信息和資料極少。

跟直覺相反，銀行才是這兩年對外投資的主要增量來源。《2025年中國國際收支報告》中有句話：

2025年，由于人民幣融資成本較低等因素，銀行等部門對外貸款凈增加1052億美元。

相信多數(shù)人看不出這句話的含金量。

據(jù)《2024年中國國際收支報告》，當年銀行等部門對外貸款凈額為 356 億美元，2023年為負364 億美元。

換言之，銀行體系對外凈貸款，從負轉(zhuǎn)正用了1年，從356億暴漲到1052億也用了1年。

在3倍對外凈貸款的加持下，截至2025年末，中國銀行業(yè)對外凈資產(chǎn)已達5665億美元，規(guī)模是2024年末的3倍。

在中國，銀行是國企，是大象，大象騰挪，背后的意志不言自明。

國家層面的人民幣債券比如熊貓債、點心債快速發(fā)行，體現(xiàn)了類似的意志。

21世紀經(jīng)濟報道4月3日的文章披露，2026年外資發(fā)行人民幣債券熱情高漲。中金公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月20日，熊貓債年度發(fā)行量達到779.35億元，較去年大漲96.8%。

發(fā)債主體中，純外資發(fā)行321億，較2025年同期增長63%，其中信用類發(fā)行量291億元，同比暴增429%。巴克萊銀行、摩根士丹利、聯(lián)昌銀行、德銀股份、法巴銀行和大華銀行等機構(gòu)，位列其中。

離譜的是，咱們有錢，人家未必想要

從絕對規(guī)模看，中國持有的境外資產(chǎn)已經(jīng)不小了，但和GDP相比，仍然有較大增長空間。

目前世界排名靠前的境外資產(chǎn)持有國，比如德國、日本、美國，對外資產(chǎn)與GDP的比值都在100%以上，其中德國超過300%，日本為263%。

中國目前的境外資產(chǎn)/GDP的比值為60%，空間巨大。

有時候，看著投資空間很大，不代表真的大，因為投資是雙向的，你有錢，別人未必愿意要。

2026年前兩個月，盡管以美元計對外投資增速很快，但從結(jié)構(gòu)來看，以制造業(yè)為主的非金融類直接投資同比是下滑的，人民幣計下滑11.1%，美元計下降8.6%。

據(jù)公眾號Nyota Data Service的統(tǒng)計，自2025年起，非金融類直接投資增速有放緩的跡象。

其實，這些年，中國對外投資增速主要貢獻地多為東南亞、拉美、非洲等地。

據(jù)匯豐等機構(gòu)的統(tǒng)計，中國對東盟主要經(jīng)濟體的投資快速增長。2010年前后不足50億美元，2024年超過320億美元，對外投資占比從不到10%提高到接近20%。

據(jù)花旗預(yù)測，根據(jù)“十五五”計劃，如果政府要追求年均至少4.5%的增長目標，很可能進一步將生產(chǎn)多元化，加速重構(gòu)全球供應(yīng)鏈，在這個過程中，中國將大規(guī)模對外投資，東盟、中美洲、非洲都將受益。

和日韓一樣，中國資本流入會拉動被投資國的生產(chǎn)效率和技術(shù)創(chuàng)新。一份研究顯示，中國投資每增加1%，越南的經(jīng)濟復(fù)雜度指數(shù)（ECI）最高增加30%。

經(jīng)濟復(fù)雜度指數(shù)（ECI）是衡量一個國家或系統(tǒng)的綜合指標，用來解釋持續(xù)投資帶來的經(jīng)濟積累能力。

和東盟一樣，拉美這幾年頗受中國資本青睞。為了應(yīng)付美國關(guān)稅，從2022年開始，中國加快對巴西、墨西哥等地投資。

巴中企業(yè)家委員會（CEBC）發(fā)布的《2024中國在巴投資報告》顯示，2024年中國在巴西確認投資總額為41.8億美元，同比大漲113%。

商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，中國對墨西哥年投資額三年翻了三倍。

雖然被投資國大有好處，但一些國家開始附加條件。

2025年下半年開始，墨西哥就不斷發(fā)出抵觸信號。此前我們分析過墨西哥對中國商品加稅的事情，新動態(tài)是，墨西哥可能還要對中國投資出手。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞等媒體報道，近期墨西哥部分媒體披露，由于美國因素，墨方正考慮對中國投資進行“經(jīng)濟安全審查”。

3月20日，商務(wù)部專門回應(yīng)，已經(jīng)關(guān)注到有關(guān)言論，表示嚴重關(guān)切，反對經(jīng)貿(mào)問題政治化、武器化、工具化。

發(fā)達國家的壁壘則進一步加深。2026年2月10日，歐盟《對外投資審查機制》出爐，和老版本相比，明顯抬高了中國的投資門檻。

2019年的版本，歐盟國家的審查機制是鼓勵性的，并非強制和必須，新條例規(guī)定，今后有關(guān)國家要把強制性地進行投資審查。

覆蓋領(lǐng)域方面，《對外投資審查機制》主要側(cè)重AI、半導(dǎo)體等關(guān)鍵技術(shù)，能源、交通等關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

只要感受到不安全，《對外投資審查機制》就可以審查審查，可謂包羅萬象。基礎(chǔ)行業(yè)有限制，尖端領(lǐng)域不讓投，中國企業(yè)走出去，不容易。

但伴隨著內(nèi)需崛起，走出去是唯一可行的路，得硬著頭皮走。

回顧中國經(jīng)濟崛起史，企業(yè)一直想容易點，但難才是常態(tài)。知難，行難，中國企業(yè)家面臨的是世界上最殘酷的競爭，最艱難的環(huán)境。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請勿以此作為投資依據(jù)。）

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：金腫圓編輯：旦旦

圖片：來源于AI生成

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