湖南
古語云：“時來天地皆同力，運去英雄不自由。”航空股也是如此。
2025年的中國民航業，終于告別了疫情的陰霾。全年旅客運輸量7.7億人次，同比增長5.5%，行業運輸總周轉量增長10.5%。就在全行業高呼復蘇之際，南方航空和中國東航這兩大航空巨頭，卻交出兩份截然不同的答卷，背后藏著值得深思的投資密碼。
一、兩張成績單：一個“賺錢了”，一個“還在虧”
先看核心數據對比：
南方航空1822.56億元，同比增長4.61%；中國東航1399.41億元，同比增長5.92%。南航營收規模領先約423億元，但東航增速稍快。
歸母凈利潤：南航8.57億元，實現2020年以來首次全年盈利；東航仍虧損16.33億元，但較上年大幅減虧25.93億元。
毛利率：南航毛利率10.14%，同比提升1.73個百分點；東航毛利率未直接披露，但扣非凈利潤虧損29.49億元，利潤端承壓明顯。
南方航空客運及相關服務、貨運郵運業務收入1763.58億元，占比超96%；東航空運輸業務收入1371.14億元。
市值與市盈率：南航總市值約1096億元，動態市盈率約127.93倍；東航總市值約1029億元，市盈率為負。
二、盈利的分水嶺：南航憑什么賺錢？
南航率先突圍的核心武器是“兩條腿走路”。
主業方面，2025年南航客座率升至85.74%，同比提升1.36個百分點，國際線客座率達84.3%，基本恢復至疫情前水平；更關鍵的是物流板塊——控股子公司南航物流全年貢獻凈利潤35.75億元，為上市公司帶來約19.66億元收益，成為扭虧的關鍵引擎。
此外，國際航線強勁復蘇，國際旅客周轉量同比增長19.57%，為營收增長注入動力。正如業內分析，若僅看客運業務，南航表現或未必優于東航，但物流與維修業務的多元布局讓它在行業整體承壓時率先突圍。
三、東航的困境：明明也在進步，為何仍是虧損？
那么，問題出在哪里？核心原因在于遞延所得稅資產的會計調整。東航在資產負債表日對前期可抵扣虧損形成的遞延所得稅資產進行審慎復核并轉回，導致所得稅費用大幅增加——僅四季度就計提了約21億元的所得稅費36。
這種會計處理并非經營端的實質性惡化，實際上，2025年前三季度，東航經營層面已實現盈利21.03億元，四季度傳統淡季疊加會計調整的“一次性沖擊”讓全年數據依然難看。此外，東航機隊中寬體機占比更高，人民幣貶值帶來的匯兌壓力也較南航更大。
四、2026年展望：油價上漲，誰更抗壓？
最關鍵的風險點在于匯率；人民幣兌美元匯率每升值或貶值1%，將影響南航凈利潤約2.26億元，而東航的匯率敞口更大；2026年以來人民幣偏弱震蕩，這對兩家公司都是潛在壓力。
五、投資者該如何取舍？
從基本面看，南航率先扭虧、物流板塊貢獻穩定收益、運營效率持續提升，在行業復蘇周期中具備更強的安全邊際。但高達127倍的市盈率也意味著市場已將樂觀預期充分定價。東航則處于“減虧—扭虧”的關鍵窗口期，國際航線量價齊升的趨勢若能延續，疊加會計調整的一次性影響消退，2026年有望實現全面盈利。
航空股投資，本質是“周期博弈”。適合能承受波動的長線投資者，在行業低谷期布局，在景氣高點兌現。當前南航與東航都處于業績修復初期，若你更看重確定性和穩健性，南航的安全墊更厚；若你相信國際航線持續復蘇帶來的彈性，東航或具備更大的向上空間。
股海如云，變化萬千。航空股的投資機會，往往藏在別人看不見的“運去”之中，而當“時來”之日，回報亦同樣豐厚。
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