海天味業，又殺回來了

文丨小李飛刀

3月27日以來，海天味業A股大漲近11%，漲幅遠超同期食品飲料板塊和大市，H股更是一度創下歷史新高。

這背后，是海天味業披露了一份超預期的2025年財報，讓資本市場開始相信并交易它的基本面已走出周期低谷，且對未來成長性給予了不小期待。

【業績面持續復蘇】

2025年，海天味業營收為288.7億元，同比增長7.3%。歸母凈利潤為70.4億元，同比增長約11%。兩項核心經營數據均刷新歷史新高，延續了2024年以來的復蘇勢頭。

▲來源：Wind

拆分看，醬油、蠔油、調味醬三大核心業務穩步增長，均創下歷史新高。與此同時，包含食醋、料酒、復合調味品在內的其他品類業務更是連續兩年保持約15%的高增長，營收占比提升至16.2%。

這證明了新業務已從培育期陸續邁向兌現期，開始貢獻實實在在的增量，也意味著海天的多元化發展取得了較好成效。

更讓資本市場看重的是，公司盈利能力持續回升。截至2025年末，海天毛利率為40.2%，較2023年提升約5.5個百分點。其中，調味品主業毛利率為41.78%，同比提升3.15個百分點。

毛利率提升的原因主要有兩方面，一是主要原材料大豆、白糖、PET等價格中樞明顯下滑。二是公司借助科技和數智化手段，實現制造成本下降，同時部分固定資產折舊到期。

目前，海天凈利率已升至24.4%，在調味品賽道中數一數二，也幾乎僅次于貴州茅臺為首的高端白酒的盈利水平。公司凈資產收益率基本長期維持在20%以上，未來隨著凈利率、周轉率修復，還有望回到更高中樞水平。

更令市場驚喜的是2025年的高分紅。全年通過中期、年度、特別分紅等多種方式，累計分紅額為79.5億元，分紅率高達113%，并且公司承諾到2027年，分紅率均不低于80%。

事實上，海天自2014年A股上市以來一直保持著良好分紅記錄，累計分紅已超600億元，是其股權募資額的20倍以上。這樣的分紅成績在A股屈指可數，證明了海天長期盈利能力和回饋中小股東的積極態度。

▲來源：Wind

如今，穩定且可預期的高分紅規劃，自然會吸引更多中長期投資者。當前，海天股息率已提升至3.2%以上，成為典型的龍頭消費紅利資產。未來，若大市風格切換至防御保守，或將有利于海天味業價值回升。

【“燈塔工廠”背后】

經過多年發展，海天味業已經構建起以醬油、蠔油、調味醬為基礎，培育新品類的金字塔型產品矩陣。

目前，公司擁有海天金標生抽、上等蠔油兩大15億級大單品，草菇生抽、味極鮮、料酒、醋、黃豆醬五大10億級大單品，以及億級以上產品系列超過30個。

海天在調味品多個細分賽道均保持著市場份額第一的領先地位，背后離不開其核心競爭力支撐——智能化“燈塔工廠”。

2025年1月，海天高明工廠拿下全球醬油行業首個“燈塔工廠”榮譽稱號。這不僅是塊招牌，更是一臺增長引擎。這臺引擎靠三個深度咬合、相互驅動的飛輪運轉。

一是數字化、智能化科技布局。這不是簡單的設備自動化，而是將AI、大數據融入傳統釀造工藝，實現全鏈條智能管控。

比如，自主研發的“AI豆臉識別”技術，對每一顆黃豆進行無死角檢測，從源頭確保品質。在制曲、發酵等核心環節，通過AI模型動態優化工藝參數，把老師傅的經驗轉化為可量化、可復制的數據模型，讓風味恒定如一。

二是極致供應鏈。公司打造了產銷協同云平臺，打通從研發、生產到物流、銷售的全鏈路，構建起端到端的供應鏈網絡，實現快速、精準、低成本響應。

基于此，海天具備了“3天打樣，15天交付”的極致柔性能力，面對下游客戶擁有更強議價籌碼。

這種能力讓海天超越了單純調味品供應商角色，更可能成為客戶生意增長的伙伴，而議價不再局限于產品單價，更包含服務、穩定與效率價值。

三是高質價比。在前兩個飛輪賦能下，海天能夠向市場高效交付品質穩定、成本持續優化的產品，讓消費者“好吃不貴”的訴求得到滿足。

據統計，海天味業、中炬高新、千禾味業2024年單噸醬油制造成本分別為288元、344元、345元。海天醬油產品制造費用占收入的比重約為5.4%，遠低于行業平均水平。

三者環環相扣，飛輪一旦啟動，就會在數據、規模效應加持下越轉越快，不斷加深競爭對手難以逾越的護城河。

【兩大成長爆發力】

目前，海天醬油、蠔油、調味醬三大業務占公司總營收近80%，是最穩固的業績基本盤。該基本盤能夠持續穩健增長，主要得益于產品力、渠道力和數智化能力共同構筑的競爭壁壘。

產品力方面，海天擁有豐富的產品矩陣，覆蓋調味品各大細分賽道，而中炬高新、李錦記、千禾味業等競爭對手大多只能覆蓋部分品類。而高質價比又是海天的“市場必殺技”——定價親民，同時依靠數智化能力降本，守住高毛利，實現了商業模式和競爭維度的領先。

海天的渠道力同樣是眾多對手難以企及的——渠道覆蓋廣、下沉深。目前，公司擁有超過6700家經銷商，遠超中炬高新的2500余家、千禾味業的3300余家。龐大的經銷網絡讓終端覆蓋超過300萬個網點，實現了地級市全覆蓋和超90%的縣級覆蓋。

更關鍵的是，海天渠道下沉先人一步，把廣大基層市場中優質的經銷商發展成“獨家合伙人”，占據了當地更好商業地盤，后來者想要切入，經營代價和難度都大得多。

不僅如此，海天還通過數字化賦能與渠道深耕，實現了傳統渠道做活、線上渠道做強、餐飲工業渠道做新的突破。2025年，線上渠道實現跨越式增長，同比增長31.87%。餐飲工業渠道依托智能化柔性供應鏈與“銷研產一體化”快速響應機制，正成長為業績增長的重要動力源。

此外，大單品、多單品組合可以有效平攤下沉市場的物流邊際成本，也讓公司推廣和鋪貨其他新品時更具成本與渠道優勢。

總之，這些核心能力共同確保了海天基本盤的長期穩固。那么，未來海天成長爆發點又在哪？

一方面，國內調味品市場集中度的提升是中期大趨勢。

2016至2025年，海天醬油銷售量從148萬噸提升至279萬噸，期間雖有波動，但整體向上。2024年，海天在中國醬油市場的份額為13.2%，2025年逆勢保持上升，而同期千禾、中炬高新等主要對手顯示不同程度的下滑（2025年前三季度）。

▲海天味業醬油歷年銷量走勢圖，來源：Wind

未來，海天市占率或有較大提升空間。一是可以參照日本等海外市場醬油龍頭的頭部集中度，二是可參照白酒行業演繹路徑——2003年至2015年，白酒TOP5市占率反反復復，處于在14%-21%之間，2016年消費升級開啟后，到2025年已大幅提升至50%以上。

此外，為爭奪海外市場份額，海天也在加速全球化。目前，公司產品已銷往全球80多個國家和地區，連續兩年入選“外國人喜愛的中國品牌”，品牌全球影響力持續增強。

2025年6月，海天成功掛牌港股，以此為跳板賦能國際化發展。未來，公司將重點發力東南亞和美國本土市場，兩地C端調味品市場規模分別超600億元和2600億元，空間廣闊。同年，公司海外生產基地同步落地，海外拓展有望提速。

另一方面，在夯實基本盤的基礎上，孵化新增長極是現實可行的路徑。

事實上，近些年來，海天的醋、料酒逐步起量，目前兩個品類已成為全國第2、第1品牌，已開始貢獻一部分業績增量。展望未來，公司培育的新品類，依靠高質價比、渠道等多方面競爭優勢，有望不斷發展壯大，成長為中長期收入增量核心來源之一。

總體來看，海天味業業績基本面已持續走向復蘇，基本盤穩中有進，新品類、加速出海也將大有可為，中長期成長性不可小覷，高質量發展之路將越走越寬，資本價值回歸也理應不會缺席。

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