來源 | Tech星球

文 | 張寧洢

3月25日，泡泡瑪特交出了一份亮眼的年報，2025年全年營收371.2億元、同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元、同比增長284.5%。

而令人意想不到的是，財報公開當天，股價單日暴跌22.51%，創下上市以來最大單日跌幅，市值蒸發超650億港元。隨后，跌勢延續，3月26日再跌10.46%，3月30日至31日繼續走低，截至3月31日低位已較2月高點回落超過四成。

截至4月2日收盤，泡泡瑪特股價較業績發布前一日累計下跌34.7%，市值蒸發近千億港元。

雖然4月8日迎來明顯修復，收盤價為 152.6港元，較前一交易日上漲 7.62%，當天成交額達61.75億港元，管理層在暴跌后的前六個交易日內連續回購約932萬股，試圖止跌，但市場似乎并未立即買賬。從關鍵技術指標來看，股價依然處于弱勢區間。

因為興趣入股的年輕人未曾料到，去年創造了全民Labubu熱潮的泡泡瑪特，會突然迎來股價暴跌，引得不少人叫苦連天，二級市場也不容樂觀。

泡泡瑪特真的跌落神壇了嗎？

三天虧100萬，因興趣投資的年輕人“虧麻了”

一位買入泡泡瑪特股票的年輕人告訴Tech星球，最近他的心情像坐上了過山車，每天起床第一件事就是打開股票，從去年年中投入110萬的本金買入泡泡瑪特股票后，到此次股票大跌之前，他已經賺了100多萬，由于此前幾乎每次泡泡瑪特發財報后股價都會上漲，于是在這次發財報前，他還進行了加倉。結果這次股價斷崖式下跌，讓他此前的盈利全部歸零，甚至是三天內就虧了將近100萬，由于無法預測股價未來走勢，不敢繼續冒險，于是他及時止損，但最終本金也還是虧了將近20萬。

像這樣大幅度虧損的年輕人不在少數，他們甚至開始“抱團取暖”，與有相同境遇的“苦主”一起在社交媒體上建群討論。這些年輕人都不是專業的投資者，而是想將自己的閑錢拿出來理財，之所以選擇泡泡瑪特，大多數是始于自己的興趣，因為對潮玩領域的關注和去年Labubu的爆火而選擇投資泡泡瑪特，在遭遇突然暴跌后紛紛吐槽“虧麻了”。

而有一些投資者則是在泡泡瑪特出財報后，抱著抄底做波段的想法買入的。一位投資者自述，在股價201港元時，用現金賬戶買入2手。在股價178港元時，用港股賬戶買入1手，后來在股價149港元時用現金賬戶賣出1手，現在虧損了5800元，虧損幅度17%。在剛出財報時，他認為長期企業價值被低估，沒有考慮短期市場情緒變化和超高速切換高速增長的估值邏輯變化，在重新審視買入的安全邊際和倉位安全后他將股票賣出了。對于后續安排，他可能會重新在1500～1800再買入，即134以下。

一位有著相似操作的泡泡瑪特股票投資者告訴Tech星球，她關注泡泡瑪特僅僅是抱著撿便宜的心態，在166港元買了，第二天158港元賣了，她身邊很多這波年報后開始關注或者入場的投資者都是這個心態。

“目前最大的問題是分歧很大，泡泡瑪特過去增長太快了，現在會從高速增長變成低成長，很多人甚至認為會負增長，說去年是情緒頂峰，很多黃牛囤貨所以疊加了很多利好因素才做到那么好的業績”，她說。

不過，股價的動蕩似乎并未影響線下消費者的購買熱情，泡泡瑪特的線下店里依然擠滿了顧客，但與去年相比，還是有著不小的區別。

沒有了排長隊搶購Labubu的盛況，消費者變得更加理性和分散。店內雖然有不少品類都缺貨，但顧客們往往會與店員溝通后，在小程序或門店群里關注補貨情況，幾乎沒有了“根本搶不到”的難題。

一位泡泡瑪特門店店員告訴Tech星球，目前消費者對Labubu和前段時間繳獲的星星人系列的熱情程度不相上下，相比于去年所有人的目光都集中在Labubu上，現在消費者的興趣分散了不少，除了這兩個明星IP，其余IP比如Dimoo、skullpanda等在銷售方面也表現不俗。據現場消費者反映，現在來購買的也更多是泡泡瑪特一直以來的粉絲，大家比較了解各個IP的情況，根據自己的審美進行挑選，湊熱鬧的人少了很多。

泡泡瑪特珠寶店也是一樣，沒有了剛開業時新品發售的瘋狂搶購，現在的店內客流量比較穩定，大部分顧客是先有購買目標后，再去實體店看實物決定是否購買。

囤貨虧了大幾千，二手市場低迷

不過，二級市場似乎對泡泡瑪特股價的暫時下跌，或許早有預示。

二級市場的狀況是泡泡瑪特等潮玩品牌銷售情況最直觀的反映，泡泡瑪特面臨的問題也清晰呈現現在二級市場的價格與交易中。Labubu熱潮退去，新IP后續力量不足，雖然二級市場暫時的低迷不能代表著泡泡瑪特的未來，但也能夠反映這個潮玩巨頭當下的困境。

一位倒賣潮玩的人士告訴Tech星球，Labubu在二級市場上的價格，從去年下半年開始就一路下跌，現在高溢價的品類越來越少了，一些聯名新款在剛上架時可能會有高溢價，比如前段時間的三麗鷗系列，但就算是溢價，肯定是回不到以前那種狀況了，都是正常范圍內的溢價，甚至不少老款在二手市場上都是破價出的 。

而新IP除了星星人系列爆火了一段時間，其他IP都保持著相對平穩的狀態，除了各個IP的原有粉絲，“死忠粉”的增長速度與去年的Labubu無法比擬，就算是星星人也并沒能再現去年的熱潮，與當時幾乎“全民搶貨”的盛況相比，現在的IP爆火更多是在圈層內部。據上述人士介紹，現在新品發售的前幾天，可能會有溢價六七倍的情況出現，但也很快就下來了，正常情況下的溢價控制在10%-20%左右，比如899元的禮盒一般就能賣到980-1050元。

一位已經退圈的黃牛告訴Tech星球，隨著泡泡瑪特的產能越來越高，很多黃牛都虧錢跑路了，他自己因為不做大量囤貨的生意所以還好。而一位囤貨玩家則虧了不少，他在高位時期囤積了8000多元的貨，現在只能賣2000元左右，由于擔心未來只會越降越低，只好逐漸出售，本來是因為興趣開始零散購買，但因大量囤貨虧了6000多元。

一個入行一年的黃牛告訴Tech星球，在二手泡泡瑪特倒賣群里，大家的預期也都比較低。由于泡泡瑪特都是直營，以前的黃牛會正價搶購產品或者是線下店掃貨，就是大家經常在線下店看到的那種大批量選品搶貨的人，由于之前的Labubu非常難搶，溢價極高，哪怕不是隱藏款也能有的掙，因此大批量進貨可以穩拿利潤。

但現在，有高溢價的品類越來越少，潮玩玩家也逐漸失去了比拼收高溢價產品的心理，所以留給二手倒賣的利潤斷崖式下跌。于是，現在黃牛更多是找到代工廠的貨源，在閑魚以及一些低價群里售賣，這些貨品是代工廠里流出的串貨，和正品幾乎一致，成本價一般在零售價的一半，再以零售價七折左右的價格賣出，也能穩定地掙點小錢。

上述黃牛告訴Tech星球，為了尋找更多的商機，他們有一批人從以前只專注于泡泡瑪特，改成了以泡泡瑪特為主，同時尋找一些有一定辨識度但還沒有太火的其他IP的盲盒倒賣，能夠分攤風險。

能否重回巔峰

正如泡泡瑪特在消費端的現狀所示，資本市場對其更深度的擔憂，或許來自于它對單一IP過高的依賴度以及后續IP的乏力。

2025年，Labubu全年營收141.61億元，占比高達38%，2025年下半年Labubu收入達93.5億元，是上半年48.1億元的近兩倍，足以見得其對于單一IP的依賴程度之深。其經典IP MOLLY的收入卻僅僅有29億元，其他新IP的成績也相對平淡。

另外，海外市場被視為是2025年泡泡瑪特增長的核心引擎之一，市場對其漲幅預期非常高，雖然整體依舊增長，2025年全年海外營收162.7億元，同比增長291.9%，但下半年也出現了顯著降溫，在美洲、歐洲、亞太地區都跌幅不小。

而今年年初，泡泡瑪特官宣進軍家電行業，更是引來不少消費者的“吐槽”，與潮玩自身產品定位的巨大差異和家電行業的嚴峻競爭形勢，都讓泡泡瑪特的新生意不被看好。

多重原因疊加，短期來看，重回巔峰確實面料挑戰。但即便如此，很多投資者還是對泡泡瑪特的未來表達了期待。

一位投資者分享了她的想法，這家公司目前還是持續盈利的，只是短期增速不及市場的預期，但并不代表這家不掙錢，也不代表公司以后增速沒有機會不及預期。但最終結果如何，將由時間揭曉答案。