曾幾何時，紅星美凱龍是中國家居零售業的絕對王者，“有家就有美凱龍”的口號響徹大江南北。

從常州的小家具廠到遍布全國的商業帝國，創始人車建興一手締造了這個市值超千億的神話。然而，神話終有落幕時。

2023年至2025年，美凱龍連續三年巨虧，累計虧損額接近300億元，將過去十幾年的利潤悉數回吐。

2025年更是創下237.22億元的史上最大虧損，震驚整個資本市場。曾經的“家居第一股”，在地產寒冬、戰略失策與創始人風波的多重打擊下，正經歷著一場刻骨銘心的生死劫。

三年巨虧290億，一個商業帝國崩塌

美凱龍的潰敗，并非一日之寒。在連續盈利十余年后，這家家居巨頭的財務狀況從2022年開始悄然惡化，到2023年徹底失控，陷入了無法自拔的虧損深淵。

回溯至2021年，美凱龍仍處于巔峰。當年實現營收155.13億元，凈利潤21.37億元，一派繁榮景象。彼時的車建興，是身家數百億的商界大佬，美凱龍的門店遍布全國各大城市核心地段，是無數中產家庭裝修的首選之地。

轉折點出現在2022年。雖然全年仍勉強盈利5.59億元，但營收已下滑至141.38億元，利潤同比銳減超七成。市場的寒意、地產行業的退潮，開始傳導至家居零售的終端。美凱龍依賴的租金與管理費模式，在需求萎縮面前顯得無比脆弱。

進入2023年，凜冬正式降臨。美凱龍全年營收暴跌至115.15億元，首次出現大額虧損，歸母凈利潤為-22.16億元。曾經的現金牛業務首次失血，標志著公司傳統商業模式的根基已被動搖。

市場本以為這只是短暫的陣痛，沒想到2024年虧損進一步擴大至-29.83億元，營收再度腰斬至78.21億元。兩年累計虧損近52億元，美凱龍的“金身”已徹底破碎。

沒有人能預料到，2025年會成為壓垮駱駝的最后一根稻草，也是最沉重的一根。年報數據觸目驚心：全年營收65.82億元，同比再降15.85%；歸母凈利潤-237.22億元，同比暴跌695.12%。

這一年的虧損，相當于過去10年利潤總和的數倍。一夜之間，美凱龍從一家千億級的龍頭企業，淪為資不抵債、風雨飄搖的“問題公司”。

巨額虧損的核心，來自于投資性房地產公允價值的巨幅調減。由于房地產行業持續低迷，市場預期逆轉，美凱龍對旗下遍布全國的商場物業進行了重新估值，僅此一項帶來的損失就超過200億元。同時，公司對各類資產計提了約50億元的減值準備。

非經常性的“財務大洗澡”，一次性釋放了多年積累的風險。但即便扣除非經常性損益，其主營業務虧損依然高達57.29億元，證明公司的核心經營能力已出現嚴重問題。

從盈利21億到巨虧237億，僅僅用了四年。美凱龍用一組慘烈的數據，書寫了一部商業帝國由盛轉衰的悲劇。

從創始人到局外人，車建興謝幕

美凱龍的墜落史，也是其創始人車建興的權力退場史。這位1966年出生于江蘇常州的木匠，用30年時間打造了一個商業傳奇，卻在晚年親手將控制權交出，并經歷了人生的至暗時刻。

車建興的人生堪稱傳奇。1986年，20歲的他帶著6個徒弟創業。1994年，創立紅星家具集團。2000年后，他創新性地將“家居MALL”模式引入中國，用自持物業、高端定位的重資產路線，迅速甩開對手，成為行業絕對龍頭。

2017年，美凱龍A+H股上市，巔峰時期總市值超1200億元，車建興身價水漲船高，躋身中國頂級富豪之列。

然而，危機在高光時刻已埋下伏筆。為了維持高速擴張，美凱龍走上了“高負債、高杠桿”的道路。截至2021年，公司負債總額接近800億元，每年的財務費用就吞噬了大量利潤。

當行業周期轉向，沉重的債務包袱瞬間變成絞索。2023年，資金鏈瀕臨斷裂的車建興，不得不選擇“賣身”求生。

當年1月，廈門國資旗下的建發股份，以63億元的價格，受讓車建興控制的紅星控股所持美凱龍29.95%股份，成為第一大股東。

這是一場標志性的權力交接。“木匠首富”車建興，正式將自己傾注一生心血的企業，拱手讓予國資。從控股老板，淪為第二大股東，車建興的時代，開始落幕。

但故事并未就此平靜收場。2025年5月13日，一則重磅公告炸響市場：美凱龍董事兼總經理車建興被云南省監察委員會立案調查并實施留置。

彼時，車建興雖已失去控股權，但仍擔任上市公司總經理，是事實上的“二把手”。被留置的消息，讓本就深陷虧損泥潭的美凱龍股價再度暴跌。

在被留置的4個月里，美凱龍內部完成了徹底的“去車建興化”。2025年7月，車建興正式辭去總經理職務，由建發系的施姚峰接任。

9月22日，車建興被解除留置。但此時的美凱龍，已完全由建發派駐的新班子掌控。這位60歲的創始人，雖保留了執行董事虛名，卻已徹底淪為“旁觀者”。

從一手遮天的創始人，到被迫賣股、再到被調查、最終黯然離場，車建興的人生軌跡與美凱龍的命運緊緊捆綁。他的謝幕，不僅是個人的悲劇，更是一個時代的終結。

國資接盤難救主，美凱龍何去何從？

建發股份的入主，曾被市場視為美凱龍的“救命稻草”。國資背書、資金馳援、資源整合，外界一度期待建發能帶領這家老牌企業走出困境。然而，兩年過去，美凱龍的虧損非但沒有止住，反而創下歷史紀錄。

建發的入主，確實帶來了一些積極變化。

首先是經營層面的止血與優化。2025年，美凱龍關閉了數十家低效門店，嚴控成本費用。年報顯示，公司核心的商業服務毛利率提升至61.9%，自營商場出租率回升至85%。更關鍵的是，全年經營活動現金流凈額為8.16億元，由負轉正，同比大增277.34%。

這表明，在新管理層的運作下，美凱龍的主營業務正在“止血”，基本盤的韌性開始顯現。通過“關店、減租、降本、穩商”的組合拳，公司的日常運營得以維持。

其次是債務風險的緩釋。憑借建發的國企信用背書，美凱龍成功置換了多筆高息債務，財務費用有所下降。2025年末，公司負債總額從年初的1162億元大幅降至634億元，資產負債率有所優化。

然而，這些積極信號，完全被237億的巨額虧損所掩蓋。此次“財務大洗澡”雖然一次性出清了資產風險，但也讓公司的凈資產大幅縮水至239億元，較2021年的562億元蒸發過半。

更嚴峻的是，美凱龍賴以生存的外部環境已發生根本性逆轉。

過去，美凱龍的成功，本質是“地產+零售”的雙重紅利。依附于房地產黃金時代，憑借核心地段的物業升值賺得盆滿缽滿。但如今，地產行業深度調整，家居消費需求疲軟，線上電商與地方連鎖賣場分流嚴重，美凱龍的重資產模式已成為時代的棄兒。

2025年的巨虧，更像是一次“斷臂求生”。通過大幅壓低資產估值，為未來的業績反彈掃清障礙——畢竟，基數低了，明年哪怕只賺1個億，也是同比大幅增長。

但問題是，美凱龍的核心商業模式還能回來嗎？

在可預見的未來，地產行業難回高光，家居零售的競爭只會更激烈。建發能提供資金和信用，卻無法憑空創造市場需求。車建興時代的擴張后遺癥——龐大的物業、高昂的成本、陳舊的業態——依然是沉重的包袱。

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