一季度ETF行業大洗牌，誰在跑贏逆風？

“我只想一上來就跑一個實打實的配速，提前建立優勢”

這是2018年波士頓馬拉松冠軍川內優輝的賽后感言。在暴風雨中，第一英里就沖到了最前面，中段被衛冕冠軍甩開90秒，所有人都以為他已提前透支。然而當最后3公里的逆風和暴雨開始“兌現賬單”，明星選手的身體紛紛因失溫而降速，反而是這個一年征戰12場馬拉松、常年在嚴寒中訓練的跑者，憑借頑強的意志找回了自己的節奏，在終點前完成驚天逆轉。

2026年一季度末，中國ETF行業的規模排名發生了一次不小的震動。國泰基金的非貨ETF規模，殺回第四，且是前五名中唯一實現正增長的管理人。

這不是一夜之間的事。如果把時間線拉長到八年，你會看到一條不太常見的曲線——沒有某一年的陡然飆升，也沒有借助某一股外力的跳漲，而是用自己的方式，跑出了一段實打實的配速。

在ETF領域，國泰基金的崛起，多少帶點傳奇色彩，甚至成為同行研究的對象。

之所以值得研究，原因是多重的：

2018年末，國泰基金的非貨ETF規模不過113.23億元，排名第12位。但到了2021年末就殺到第5位，2023年末更殺到第4位，非貨規模達到1152.63億元。五年，十倍。

而這樣的“國泰速度”，并非沿襲當年ETF行業以寬基為“尊”的思路，而是基于對A股投資者的了解，選擇了以行業ETF突圍的道路，并獲得了成功。

聚焦異質化競爭，在這后數年間，許多依靠量化指增、主動細分行業獲得規模大增的基金公司身上，也能看到這條路徑的影子。

當然，這條道路并非一帆風順。

2024年，伴隨A股的下跌，“國家隊”大手增持滬深300、中證500等寬基ETF，使得許多有代表性寬基的公司ETF規模急速膨脹，行業排名也是快速變動。

不過，一切在2026年的一季度，出現了驟變。伴隨幾只核心寬基出現大幅贖回，相關基金公司的非貨ETF規模也大幅縮水，而國泰基金卻在一季度出現了非貨ETF規模的逆市增長，并因此重新殺回第4名的位置。

國泰基金ETF規模在一季度的逆勢增長，核心是海量基民的認同。對比跟蹤同一指數的ETF產品，國泰基金的用戶戶數往往是一個令人印象深刻的數字。以跟蹤中證A500的數十只ETF為例，國泰基金的中證A500ETF國泰(159338)截至2025年末的持有人數量高達99101人，是同類基金中數量最多的，而第二名僅為49025人。

這只是國泰基金“群眾基礎”的一個索引。截至2025年末，國泰旗下ETF產品客戶數量共計214萬戶，相較于2024年末增長40萬戶，增幅23%。

2026年一季度的規模上升，顯然離不開這種堅實的群眾基礎。

回首國泰基金在ETF領域的崛起，以“行業ETF”來概括，其實有些偏頗。在我看來，行業只是突圍方向，核心是“產品力”。

EarlETF的老讀者都知道，每每談及國泰基金時，我都會提及“燒冷灶”這個概念。

相比當下ETF競爭白熱化之下，大量追逐熱點的產品層出不窮，國泰基金的ETF戰略，更有“長期主義”的味道，更甘于在無人問津時落子，布局一些不那么熱門的品種。

最具代表性的，自然是2020年初成立的鋼鐵ETF國泰(515210)和煤炭ETF國泰(515220)，不僅是跟蹤相關指數的首個ETF，迄今也是相關指數的ETF孤品。

眾所周知，A股的公募基金，有著強烈的成長偏好。類似鋼鐵、煤炭之類的周期行業，常年不受重視。但是一輪又一輪的行情卻又凸顯了它們不可替代的價值。

2022年，萬得全A大跌18.66%，當年中證煤炭指數卻大漲10.20%；

2026年3月，受地緣政治影響，萬得全A單月大跌8.73%，同期中證煤炭卻上漲1.31%。

正是這種異質性，讓煤炭ETF規模也不斷攀升。

煤炭ETF國泰(515220)流通規模變動趨勢

這種異質化的思路，在國泰產品的布局上，隨處可見。

截至2026年一季度的過去1年ETF收益排行上，國泰基金有三只基金殺入前十，是數量最多的基金公司，同時前三中有兩只。

通訊設備的大漲，無疑得益于AI催生的光模塊行情。我不會將成立于2019年的通信ETF國泰(515880)視為國泰基金的未卜先知，但能在多年后分享到光模塊的上漲盛宴，首先你需要早早地布局一只通信類的產品，其二要選擇足夠好的指數。在當年，國泰基金沒有追主題，而是選了偏行業的通信設備指數，后者剔除應用端雜音，聚焦硬件設備，也正因此能更精準的承接大模型引發算力革命后的光模塊行情。

類似的情況，也出現在2025年大熱的礦業ETF國泰(561330)上。這個ETF跟蹤的指數有色礦業(931892.CSI)是國泰基金與指數公司2022年共同打磨的，在編制規則上強調“中證四級行業前3名優先入選”，所以能強制覆蓋黃金、銅、鋰、稀土各細分龍頭，這類規則在當時屬于少數派。伴隨2025年稀有金屬和貴金屬大年，均衡布局的有色礦業指數大放異彩，礦業ETF國泰也殺入2025年ETF的漲幅前三。

也正因為國泰基金的ETF產品往往是早早布局，成為許多長線配置型投資者的趁手工具，所以不太會出現高點發行的問題——持有人不僅能賺到凈值收益，還能賺到利潤。2025年國泰旗下ETF共計為投資者賺取利潤371億元，是2024年（187億元）的2倍左右。

不過，如果只看到行業ETF的鋒利，可能會低估國泰基金ETF的全貌。把視角拉遠一些，一張更完整的圖譜會浮現出來。

下表是國泰截至2026年一季度末的百億級ETF一覽，一共有9只。

這張表值得細看，至少有兩點容易被忽略。

第一是資產類別的跨度。股票、商品、債券，三大類資產在百億陣營中均有代表?；蛟S不少投資者是通過行業ETF認識國泰基金的，但翻開產品線才會發現，在納斯達克100ETF、黃金ETF、國債ETF這些多資產領域，國泰基金同樣是重要玩家——甚至在國債ETF這個品類上，國泰基金是市場上最早的開荒者之一。能做到這個覆蓋廣度，本身就不尋常。

第二是成立時間的跨度。國泰基金旗下的這9只百億規模ETF，最早始于2013年的納指ETF和黃金ETF，最新的則是去年的科創債ETF。顯然，國泰基金的非貨ETF規模不是個別具有歷史原因的核心寬基ETF撐起來的。

是的，國泰基金的ETF規模，是靠持續不斷的產品創新，一只又一只累積出來的。

這種持續的“造血能力”，恐怕比某個時點的規模排名更能說明問題。

眾所周知，在2026年3月31日，所有的ETF擴位簡稱都加上了基金管理人的簡稱。

雖然是“集體行動”，但依然值得多說幾句。

簡稱上的公司簡稱重要嗎？

對某些ETF，比如鋼鐵ETF或者煤炭ETF，毫不重要，本來就是“孤品”，加與不加，都在那里。

但對很多ETF，卻是一種提醒。就像“通信ETF”，許多公司都有，但跟蹤的指數卻可能完全不同。過去你在行情軟件里輸入“通信ETF”，即使想要的是跟蹤通信設備指數的那只，恐怕也未必第一時間能分辨出來。現在，情況反而簡單了，當你看到“國泰”二字，就一目了然了。

ETF上的基金管理人簡稱，有點像馬拉松選手胸前的號碼布。號碼布不會讓你跑得更快，但它讓觀眾——也讓你自己——在賽道上被辨認出來。

當然，號碼布是統一發的，但配速要靠自己跑出來的。當所有選手的胸前都印上了名字，真正把你和別人區分開的，從來不是那塊布上的號碼，而是你跑過的每一公里，以及每一公里選擇的配速。

川內優輝在波士頓沖線后，如此概括他奪冠的秘訣：“只要一直向前、向前、向前，跑出我自己的節奏，堅持下去。”

國泰基金的ETF，大概也是這么跑的。

數據來源：wind，時間范圍2020/1/1-2026/4/3，基金規模變化波動，僅供參考，不構成投資建議，也不預示未來表現。數據來源：wind，時間范圍2025/4/1-2026/3/31，采用基金凈值漲跌幅，基金歷史業績僅供參考，不構成投資建議，也不預示未來表現。均衡的圖譜數據來源：wind，時間截至2026/3/31，基金規模變化波動，僅供參考，不構成投資建議，也不預示未來表現。號碼布上的名字數據來源：wind，基金定期報告，觀點僅供參考，會隨市場環境變化而變化，不構成投資建議或承諾。基金有風險，投資需謹慎。指數歷史漲跌不代表未來表現，不構成投資建議或承諾，涉及基金費率請查閱法律文件。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。