出品|圓維度

群核科技將成杭州六小龍首家上市公司，但資本市場并不只看“第一股”的頭銜。扭虧靠壓縮研發(fā)、現(xiàn)金流堪憂，這家號稱“全球空間智能第一股”的企業(yè)，能否撐起“賣水人”的新故事？

2026年4月9日，群核科技正式披露全球發(fā)售文件，開啟招股。這家總部位于杭州的空間智能獨角獸，將在4月17日以“0068”為代碼登陸港交所，成為“杭州六小龍”中首家完成IPO里程碑的科技企業(yè)。

首張IPO船票

本次IPO計劃全球發(fā)售約1.61億股，招股價區(qū)間為6.72至7.62港元，募資總額不超過12.27億港元。

基石陣容是市場關(guān)注的焦點。泰康人壽、陽光人壽、廣發(fā)基金、韓國未來資產(chǎn)等機構(gòu)合計認購約4.55億港元。這份名單覆蓋了險資、公募基金、國際資管和產(chǎn)業(yè)龍頭，其中未來資產(chǎn)的入局值得注意——這家亞洲最大的獨立金融集團之一，此前已布局寧德時代、曹操出行等港股IPO，產(chǎn)業(yè)趨勢判斷力有據(jù)可查。

但資本市場從來不只是看頭銜。群核科技的核心業(yè)務有三塊：空間設計平臺酷家樂、海外版Coohom，以及面向AI訓練的空間智能解決方案SpatialVerse。營收三年穩(wěn)步增長，2025年達到8.2億元，毛利率攀升至82.2%。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤5710萬元，首次實現(xiàn)扭虧。

數(shù)字很好看，但扭虧背后的代價需要審視。

群核科技給自己貼上了“空間智能基礎(chǔ)設施”的標簽——不造機器人，而是為千行百業(yè)提供三維空間智能化的底層能力。

這個定位有一定說服力。2025年，其AI業(yè)務中的“酷家樂電商棚拍”解決方案營收同比增長超過120%。海外業(yè)務收入同比增長28%。

但扭虧的方式值得關(guān)注。招股書顯示，研發(fā)支出從2023年的3.9億元縮減至2025年的2.9億元，主要來自研發(fā)人員優(yōu)化。銷售及營銷開支同期從3.56億元壓至2.74億元，銷售人員從615人減至484人。

靠收縮投入實現(xiàn)的盈利，可持續(xù)性存疑。流動負債凈額從2024年的38億元增至2025年的42.5億元，其中40.9億元為贖回負債，IPO完成后可轉(zhuǎn)為普通股。與此同時，30%的募資將用于國際擴張，20%用于新產(chǎn)品研發(fā)，20%用于核心技術(shù)投資——擴張需要投入，而投入會侵蝕利潤。

“賣水人”的商業(yè)模式能否在資本市場被認可，最終要看營收增長是否能覆蓋擴張成本。

六小龍的資本化競速

群核科技打響第一槍后，“杭州六小龍”其他成員的IPO進程也在加速。

宇樹科技2026年3月20日獲上交所受理科創(chuàng)板IPO申請，擬募資42億元投向智能機器人模型研發(fā)等四大項目。其2025年營收17億元、凈利潤6億元，人形機器人出貨量超5500臺。

云深處科技已啟動IPO輔導備案，計劃2026年6月完成輔導，輔導期結(jié)束后將進入A股申報階段。

強腦科技2026年1月以保密形式向港交所遞交IPO申請，由中金和瑞銀聯(lián)合保薦，若成功將成為國內(nèi)腦機接口領(lǐng)域首家港股上市企業(yè)。

深度求索和游戲科學尚未披露明確的資本化計劃。

資本市場正在形成一種判斷：杭州六小龍的集中上市，很可能成為2026年港股和A股市場最重要的科技題材之一。

但正如所有的IPO一樣，上市只是起點，真正的考驗在掛牌之后。群核科技在AI大潮中拿到了第一張船票，但“賣水人”的故事能否跑通，最終還是要回到兩個問題上：營收能否持續(xù)高增長？壓縮研發(fā)換來的盈利，能否被真實的商業(yè)化能力所替代？

這些問題的答案，將直接決定群核科技上市后的估值走向，也為隨后陸續(xù)上市的宇樹科技、云深處、強腦科技們提供著重要的參照坐標。