蘇泊爾，從“分光”到“敗光”能有多遠？

文丨郭小興 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1600字）

A股市場從不缺奇景，但像蘇泊爾這般“精準分光”的操作，依然罕見。

近日，這位小家電龍頭交出2025年成績單：全年營收227.72億元，同比微增1.54%；歸母凈利潤20.97億元，同比下滑6.58%——這是其2021年以來首次年度負增長。

增收不增利、增長動能衰減，本是一份偏謹慎的財報。然而，出人意料的是，配套的分紅方案卻堪稱“豪邁”：每10股派現26.3元，合計派息20.96億元，分紅比例高達99.95%。

賺20.97億元、分20.96億元，數字之精準，說是刻意安排，很難有人不相信。

那么，業績下滑，分紅卻“頂格”，近乎“清倉式”分配，背后藏著怎樣的資本邏輯？

正經社分析師注意到，這并非蘇泊爾第一次這么干。2023年、2024年，分紅比例均在99%以上：2023年派現21.76億元（凈利潤21.8億元）、2024年派現22.39億元（凈利潤22.44億）。三年累計分紅65.1億元，幾乎把每年利潤全數返還股東。

誰是最大贏家？答案一目了然：法國SEB集團。SEB通過旗下SEB INTERNATIONALE S.A.S持有蘇泊爾83%股份。按2025年分紅方案計算，SEB將獨得約17.43億元現金。過去三年，SEB僅從蘇泊爾分紅便拿走超54億元。加上股權增值，這筆早年收購早已成為教科書級的成功投資。

蘇泊爾官方解釋稱：“公司累積未分配利潤較大、現金充裕，近期無大額資本開支，高比例分紅兼顧中長期發展與股東利益。”

這話值得推敲。

不可否認，現金流確實穩健。2025年，經營現金流凈額26.46億元，同比增長2.41%，賬面資金足以覆蓋分紅與日常運營。行業進入存量競爭，小家電創新放緩、價格戰加劇，短期大規模擴產必要性不高。

值得推敲的部分則在于：

1、業績拐點已現：凈利五年來首降，內銷實際增長2.74%、外銷承壓。2025年內銷收入153.34億元，同比增2.74%；外銷74.38億元，同比降0.85%。

從消費者端來看，這種增長更顯乏力。當下小家電市場早已告別“剛需爆發”，消費者更青睞智能化、場景化、健康化的新品，而蘇泊爾的主力產品仍集中在電飯煲、壓力鍋等傳統品類，同質化嚴重，價格戰下溢價空間持續壓縮。

不少消費者反饋，“近幾年沒什么新意，同等價位下，更愿意選有智能功能的新興品牌”。

與此同時，蘇泊爾口碑也遭到考驗，產品質量問題也頻頻出現。黑貓投訴平臺上的投訴，綜合來看，主要集中在產品質量本身，如不粘鍋嚴重粘鍋、電熱水器質量太差、空氣炸鍋抽屜拔不出來等等。

2、研發投入被擠壓：高分紅背后，是研發強度長期偏低。2025年，研發費用約4.76億元，同比微增1.33%，遠低于銷售費用10%的增速。

研發投入不足直接反映在產品端，難以滿足消費者對高端化、智能化的需求，進一步加劇業績增長壓力，形成“研發投入少→產品缺乏新意→消費者流失→業績下滑”的惡性循環。

3、明顯偏向大股東：83%的股份集中于SEB，高比例分紅成為外資大股東穩定、大額的現金回流工具。中小股東雖同享分紅，但相差懸殊。

正經社分析師認為，蘇泊爾模式本質是成熟行業+絕對控股+高分紅的典型樣本。

SEB作為百年跨國集團，更看重穩定現金流回報，而非高風險擴張。在其主導下，蘇泊爾從高成長民企轉為“現金牛”：維持行業地位、控制資本支出、最大化分紅。

這種模式短期安全，長期隱憂重重：

1. 創新動力不足：利潤大量分紅，研發、數字化、新品類投入受限，易陷入“份額停滯—價格戰—利潤下滑—更依賴分紅”的循環，難以應對消費者需求的快速變化。

2. 治理天平傾斜：大股東利益與公司長遠發展出現分歧。當分紅成為核心目標，管理層更易短視，錯失轉型窗口，損害的不僅是長期競爭力。

3. 中小股東被動：股權高度集中下，中小投資者無力改變分紅政策，只能被動接受“賺多少分多少”的資本安排。

對SEB而言，這是一筆完美投資：控股、掌控、穩定分紅、持續變現。

對蘇泊爾這家中國小家電龍頭而言，在行業下行周期選擇“分光利潤”，更像一種主動放棄成長、偏安一隅的策略選擇。

高分紅固然回報股東，但當分紅比例逼近100%、業績開始下滑，市場需要追問：

這究竟是“負責任的回報”，還是大股東主導下的過度分紅？

當一個企業將絕大部分利潤分配出去，而不是投入研發、品牌和渠道建設時，它還能守住自己的市場地位多久？【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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