4月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2026年3月份CPI和PPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.0%，漲幅溫和；而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）在連續(xù)下降41個(gè)月后，同比首次由降轉(zhuǎn)漲，漲幅為0.5%，結(jié)束了自2022年10月以來(lái)長(zhǎng)達(dá)三年半的工業(yè)通縮周期。與此同時(shí)，一季度CPI累計(jì)同比上漲0.9%，PPI累計(jì)同比下降0.6%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)勾勒出的當(dāng)前中國(guó)物價(jià)圖景可以看到，一方面，國(guó)際大宗商品價(jià)格快速上行帶來(lái)的輸入性通脹壓力，正從上游工業(yè)品端逐步釋放；另一方面，工業(yè)品價(jià)格全面回暖背后，是國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系的實(shí)質(zhì)性改善以及新興產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勁需求。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這標(biāo)志著中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域已擺脫通縮區(qū)間，物價(jià)溫和回升的態(tài)勢(shì)正在確立。

3月通脹數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)有哪些？

2026年3月，全國(guó)CPI環(huán)比下降0.7%，同比上漲1.0%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.1%。全國(guó)PPI環(huán)比上漲1.0%，同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。一季度，CPI同比上漲0.9%，PPI同比下降0.6%。

從市場(chǎng)前瞻來(lái)看，多家機(jī)構(gòu)對(duì)3月數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)與實(shí)際結(jié)果基本吻合。中金公司、民生銀行首經(jīng)團(tuán)隊(duì)、華創(chuàng)證券、招商宏觀、浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)對(duì)CPI同比的預(yù)測(cè)值分別為1.0%左右、1.3%、1.4%左右、1.5%左右、1.3%；對(duì)PPI同比的預(yù)測(cè)值分別為0.4%左右、1.0%、0.5%左右、0.5%左右、0.2%。實(shí)際發(fā)布的CPI同比1.0%處于預(yù)測(cè)區(qū)間的低位，而PPI同比0.5%與華創(chuàng)證券、招商宏觀的預(yù)測(cè)基本一致。

招商證券指出，3月份PPI同比回升的核心在于國(guó)際原油價(jià)格大漲帶動(dòng)石油化工鏈條提價(jià)，疊加節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、外需韌性、財(cái)政前置發(fā)力和部分重大項(xiàng)目開工，推動(dòng)能化、鋼材、水泥等工業(yè)品價(jià)格普遍回升，工業(yè)通脹修復(fù)明顯加快。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒亦表示，國(guó)際油價(jià)上漲帶來(lái)輸入性通脹壓力，油價(jià)上漲通過(guò)石油化工產(chǎn)品等多個(gè)渠道向下傳導(dǎo)，推動(dòng)了3月份PPI同比提前由負(fù)轉(zhuǎn)正。

CPI季節(jié)性回落

3月份CPI同比上漲1.0%，漲幅略有回落，主要受春節(jié)長(zhǎng)假后消費(fèi)需求季節(jié)性回落影響。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.1%，顯示出居民消費(fèi)的內(nèi)在韌性。

從分項(xiàng)結(jié)構(gòu)看，食品價(jià)格上漲0.3%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，是CPI同比漲幅收窄的主要原因。食品內(nèi)部呈現(xiàn)明顯分化：鮮菜價(jià)格同比上漲4.9%，鮮果同比上漲4.0%，水產(chǎn)品同比上漲3.7%；而豬肉價(jià)格同比下降11.5%，蛋類價(jià)格下降3.1%。

非食品方面，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲2.2%，漲幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.67個(gè)百分點(diǎn)。其中，黃金飾品價(jià)格上漲65.8%（漲幅有所回落），家用器具和服裝價(jià)格分別上漲2.4%和1.7%，汽油價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲、上漲3.8%。服務(wù)價(jià)格上漲0.8%，漲幅比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，旅行社收費(fèi)、賓館住宿、飛機(jī)票和交通工具租賃價(jià)格漲幅回落至0.9%—3.3%之間。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在數(shù)據(jù)發(fā)布前的分析中認(rèn)為，春節(jié)后食品價(jià)格雖季節(jié)性回落，尤其是豬肉價(jià)格下行形成拖累，但服務(wù)消費(fèi)仍有韌性，服務(wù)價(jià)格對(duì)核心CPI形成支撐；同時(shí)，地緣沖突推升國(guó)際油價(jià)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)，能源項(xiàng)對(duì)CPI的拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)。

從環(huán)比上看，3月份CPI環(huán)比下降0.7%，主要受食品和服務(wù)價(jià)格季節(jié)性回落的雙重影響。

食品價(jià)格由上月上漲1.9%轉(zhuǎn)為下降2.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.48個(gè)百分點(diǎn)。其中，受天氣轉(zhuǎn)暖供給增加、節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比下降10.1%，豬肉價(jià)格環(huán)比下降7.3%，雞蛋環(huán)比下降3.4%，水產(chǎn)品環(huán)比下降2.6%。

服務(wù)價(jià)格由上月上漲1.1%轉(zhuǎn)為下降1.1%，影響CPI環(huán)比下降約0.51個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)假過(guò)后，飛機(jī)票價(jià)格環(huán)比下降29.5%，交通工具租賃環(huán)比下降18.9%，旅行社收費(fèi)環(huán)比下降14.2%，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.34個(gè)百分點(diǎn)。

受國(guó)際輸入性因素影響，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格采取臨時(shí)調(diào)控措施后，汽油價(jià)格上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)。這表明油價(jià)上漲已經(jīng)開始對(duì)終端消費(fèi)產(chǎn)生直接影響。

PPI 41個(gè)月首次轉(zhuǎn)漲

3月PPI同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，結(jié)束了自2022年10月以來(lái)連續(xù)41個(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng)。PPI環(huán)比上漲1.0%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從市場(chǎng)前瞻來(lái)看，各機(jī)構(gòu)對(duì)PPI轉(zhuǎn)正已有較為一致的預(yù)期，溫彬預(yù)計(jì)3月份PPI環(huán)比大幅上漲，同比由2月份的-0.9%轉(zhuǎn)正至1.0%左右，財(cái)通證券預(yù)計(jì)PPI同比錄得0.3%，招商證券預(yù)計(jì)同比升至0.5%左右，實(shí)際發(fā)布的0.5%與招商證券的預(yù)期一致。

溫彬指出，3月份主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為63.9%和55.4%，均升至2022年二季度以來(lái)最高水平，為PPI轉(zhuǎn)正提供了前瞻信號(hào)。

3月PPI同比呈現(xiàn)兩大顯著特征，一是國(guó)際輸入性因素推動(dòng)上游行業(yè)價(jià)格上漲。有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格同比上漲36.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲22.4%，漲幅比上月分別擴(kuò)大6.2個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格由上月下降12.9%轉(zhuǎn)為上漲5.2%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格分別下降4.5%和0.3%，降幅比上月分別收窄7.5個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)。

二是國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善，價(jià)格有所上行。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格分別上漲5.2%和2.5%；新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增長(zhǎng)，光纖制造價(jià)格上漲76.1%，外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格上漲21.1%，電子專用材料制造價(jià)格上漲18.7%。

開源證券的深度研究揭示了PPI上行的內(nèi)在結(jié)構(gòu)，近期PPI同比快速上行，由2025年7月的-3.6%上行至2026年2月的-0.9%，2026年開年以來(lái)PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)2024年以來(lái)新高（+0.4%）。從環(huán)比貢獻(xiàn)看，近期最主要貢獻(xiàn)因素為輸入性因素中的有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，2026年1-2月該因素分別貢獻(xiàn)PPI環(huán)比0.36、0.32個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步測(cè)算，即便不考慮中東地緣沖突，AI產(chǎn)業(yè)投資需求也將大概率推動(dòng)全年P(guān)PI同比轉(zhuǎn)正。

中信證券此前亦判斷，有色與原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲帶來(lái)的輸入型因素是PPI超預(yù)期表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素，化工與電子漲價(jià)同樣表現(xiàn)出色。

從環(huán)比上看，3月PPI環(huán)比上漲1.0%，是連續(xù)第六個(gè)月環(huán)比上漲，且漲幅逐月擴(kuò)大。方正證券根據(jù)大宗商品價(jià)格變化預(yù)測(cè)的PPI環(huán)比為+1.5%，同比1.3%，認(rèn)為原油價(jià)格大幅上漲（+50.4%）和化工品價(jià)格大幅上漲（+23.8%）是主要推動(dòng)力。

從流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格看，華創(chuàng)資管監(jiān)測(cè)顯示，上漲產(chǎn)品達(dá)38種（下跌10種，持平2種），其中石油天然氣及化工產(chǎn)品價(jià)格漲幅尤為突出，如純苯（+28.4%）、汽油（+23.5%）、聚丙烯（+23.0%），直接受益于國(guó)際油價(jià)飆升。

為什么說(shuō)關(guān)鍵在油價(jià)？

3月通脹數(shù)據(jù)最顯著的特征是“國(guó)際油價(jià)飆升→PPI強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)正”，而CPI受制于季節(jié)性因素溫和運(yùn)行。這種結(jié)構(gòu)性分化，本質(zhì)上是輸入性通脹在工業(yè)端先行釋放的表現(xiàn)。

3月以來(lái)，中東地緣政治局勢(shì)急劇惡化，國(guó)信證券研報(bào)顯示，3月布倫特原油期貨均價(jià)為99.6美元/桶，環(huán)比上漲30.2美元/桶，月末收于118.4美元/桶；WTI原油期貨均價(jià)91.0美元/桶，環(huán)比上漲26.6美元/桶，月末收于101.4美元/桶。供給端方面，受美以伊沖突影響，3月初以來(lái)霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，航運(yùn)基本停滯，海灣國(guó)家已將石油總產(chǎn)量削減超過(guò)1100萬(wàn)桶/天，同時(shí)有超過(guò)300萬(wàn)桶/天的煉油產(chǎn)能被迫停產(chǎn)。

油價(jià)如何影響國(guó)內(nèi)價(jià)格？

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云指出，高油價(jià)傳導(dǎo)至通脹水平主要通過(guò)三條路徑：其一為直接路徑，能源在居民消費(fèi)籃子中占有一定權(quán)重，直接推高CPI；其二為間接路徑，通過(guò)生產(chǎn)成本傳導(dǎo)至工業(yè)品價(jià)格PPI，再進(jìn)一步傳遞至終端消費(fèi)；其三為預(yù)期路徑，通過(guò)推高居民與企業(yè)的通脹預(yù)期，或引發(fā)“工資—物價(jià)”螺旋式上升。

從量化角度看，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲利用2023年投入產(chǎn)出表計(jì)算，油價(jià)每上漲10%，PPI上行約0.65個(gè)百分點(diǎn)、CPI上行約0.25個(gè)百分點(diǎn)。中信證券估算，布油價(jià)格每上漲1%，影響我國(guó)PPI上漲約0.04—0.05個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲0.01—0.02個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前油價(jià)高位運(yùn)行的環(huán)境下，PPI的彈性明顯大于CPI。

開源證券通過(guò)測(cè)算各行業(yè)對(duì)油氣開采業(yè)的消耗系數(shù)發(fā)現(xiàn)，油氣開采業(yè)的完全成本傳導(dǎo)系數(shù)約為9.7%，而有色開采業(yè)僅為1.9%，表明油氣價(jià)格上漲對(duì)下游行業(yè)價(jià)格的影響遠(yuǎn)高于有色金屬鏈。地緣沖突若持續(xù)，將會(huì)提高未來(lái)PPI上行的幅度與持續(xù)性。

華創(chuàng)資管分析認(rèn)為，中國(guó)原油對(duì)外依存度高，油價(jià)上漲直接體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)油氣開采、石油加工等行業(yè)出廠價(jià)格的上行。間接層面，油價(jià)上漲通過(guò)化工產(chǎn)業(yè)鏈（乙烯、丙烯→塑料、化肥等）逐級(jí)傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)逐級(jí)衰減。盡管與石油直接相關(guān)的行業(yè)在PPI中權(quán)重不高（合計(jì)約4.6%），但價(jià)格波動(dòng)率較大（>25%），對(duì)PPI走勢(shì)具有關(guān)鍵性影響。

展望后續(xù)油價(jià)走勢(shì)，國(guó)信證券預(yù)計(jì)2026年Brent、WTI油價(jià)中樞在80-90美元/桶。高盛亦上調(diào)了能源價(jià)格預(yù)期，預(yù)計(jì)今年3月至4月布倫特原油均價(jià)將達(dá)到110美元/桶。地緣政治的不確定性仍然是影響油價(jià)的最主要變量。

市場(chǎng)影響

3月PPI同比轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域正式走出通縮區(qū)間。從PPI的回升結(jié)構(gòu)來(lái)看，既有國(guó)際輸入性因素的推動(dòng)，也有國(guó)內(nèi)供需關(guān)系改善和新動(dòng)能成長(zhǎng)的內(nèi)生支撐。光纖制造價(jià)格上漲76.1%、電子專用材料制造上漲18.7%等數(shù)據(jù)，印證了“人工智能+”加快拓展和算力需求快速增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。

申萬(wàn)宏源策略指出，2026年1-2月，量?jī)r(jià)指標(biāo)增速環(huán)比改善的行業(yè)集中在中游制造和上游資源品，有色、TMT裝備制造景氣高位上行，電氣機(jī)械器材、專用設(shè)備制造、煤炭開采、化學(xué)原料和制品等從歷史中等水位繼續(xù)改善。2026年3月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)PMI大幅攀升至63.9%，出廠價(jià)PMI提升至55.4%，裝備制造、高技術(shù)制造、消費(fèi)品進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。

4月以來(lái)央行連續(xù)開展“地量”7天期逆回購(gòu)操作（規(guī)模降至5億元），引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。截至4月9日，除4月3日的操作規(guī)模為10億元外，其余幾日操作規(guī)模均為5億元，政策利率（7天期逆回購(gòu)利率）保持在1.4%不變。

南方基金宏觀策略部分析師林雅恒表示，后續(xù)貨幣政策的核心是“以我為主、相機(jī)抉擇、總量與結(jié)構(gòu)并用”，預(yù)計(jì)總量上保留降準(zhǔn)降息等儲(chǔ)備工具，必要時(shí)對(duì)沖外部沖擊；價(jià)格上繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則認(rèn)為，短期來(lái)看，在外部不確定性驟然升高的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策在保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，可能會(huì)階段性地向穩(wěn)物價(jià)傾斜，降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)有可能延后。

后續(xù)通脹格局的演化將取決于兩大核心變量：一是國(guó)際油價(jià)的走向，二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)節(jié)奏。

開源證券的情景分析提供了重要參考：假設(shè)不發(fā)生沖突，2026年P(guān)PI同比或在0.9%左右，CPI同比或在1.4%左右；若后續(xù)沖突急劇升級(jí)，WTI原油價(jià)格中樞上行至約160美元/桶，預(yù)計(jì)2026年P(guān)PI同比與CPI同比分別在5.0%、2.0%左右。東吳證券的情景分析顯示，若全年油價(jià)維持在100美元/桶，假定原油價(jià)格對(duì)汽油價(jià)格的傳導(dǎo)率為50%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為3.48%；若全年油價(jià)維持在150美元/桶，假定傳導(dǎo)率為100%，對(duì)應(yīng)年底CPI同比增速為7.15%。

綜合來(lái)看，在輸入性通脹推動(dòng)下，PPI同比有望持續(xù)維持在正區(qū)間，CPI也將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而溫和回升。物價(jià)的溫和回升，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了更為有利的宏觀環(huán)境，也為企業(yè)盈利修復(fù)創(chuàng)造了空間。

參考資料

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[2]全國(guó)PPI同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，為連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

[3]輸入性通脹推升PPI轉(zhuǎn)正，內(nèi)需不足制約CPI上行——華創(chuàng)資管債券日?qǐng)?bào)，華創(chuàng)資管

[4]宏觀經(jīng)濟(jì)專題：通脹上行幅度與持續(xù)性或超預(yù)期——基于原油價(jià)格的情景測(cè)算，開源證券

[5]預(yù)計(jì)PPI同比轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步提前，中信證券

[6]“輸入型漲價(jià)”能否破局低通脹，東吳證券

[7]3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：PPI回正 一季度GDP增速或在5%，招商證券

[8]業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)3月份CPI同比進(jìn)一步回升 PPI同比或由負(fù)轉(zhuǎn)正，民生銀行

[9]宏觀研究詳情頁(yè)——PPI周度跟蹤預(yù)測(cè)，方正證券

[10]油氣行業(yè)2026年3月月報(bào)：受美以伊沖突影響油價(jià)暴漲，國(guó)信證券

[11]高油價(jià)推動(dòng)黑色系和化工品價(jià)格上行，申萬(wàn)宏源

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