雙英集團十年三闖IPO：剝離虧損業務，精準卡位退稅巧用外包員工

IPO失敗的公司，背后往往藏著比成功上市企業更為曲折的故事。十年三闖IPO，五年四換保薦人，四次對賭三度失利。2026年4月16日，廣西雙英集團股份有限公司（下稱“雙英集團”）終于迎來了期盼已久的北交所上會時刻。

“高不成低不就”，正是雙英集團十年IPO屢戰屢敗、屢敗屢戰的真實寫照。公司自身定位始終不夠清晰：既達不到更高板塊的上市門檻，又不愿放下身段選擇適配自身的板塊。

PART 01

高不成低不就

十年間，雙英集團的上市板塊幾經變更：深市主板→港交所→深市主板→北交所。或許是心急亂投醫，2018 至 2023 年五年內，公司先后更換申萬宏源、華創證券、申港證券、長江證券四家保薦機構，每一次更換都意味著上市計劃推倒重來，堪稱典型的 IPO “釘子戶”。

無獨有偶，上月剛剛在北交所成功過會的杰理科技，同樣是IPO 史上出了名的執著 “釘子戶”。有趣的是，這兩家IPO“釘子戶”的董事長均為女性。雙英集團的控股股東、董事長是楊英，杰理科技的董事長王藝輝同樣是直接持股比例最高的個人股東。

杰理科技在登陸北交所前曾九年四闖IPO，看似屢敗屢戰，實則公司或許本就不急著上市：從主板轉戰創業板，融資規模與估值不降反升，漲幅高達 4 倍。“別人笑我太瘋癲，我笑他人看不穿。” 這家累計分紅近 4 億元的企業，顯然活得比誰都通透。

與杰理科技在IPO申報前引入“優質股東”、嫁得好郎君活得灑脫自在不同，雙英集團曾經四次對賭三度失敗，才在對賭期限到期前，最終下定決心“下嫁”北交所。

2017年，雙英集團首次對賭失敗，被迫向九鼎系回購股份；2019年，第二次對賭失利，再度由國資接盤；2021年，第三次對賭告敗，實控人楊英夫婦自掏腰包承擔回購責任。每一次對賭失敗后，公司都被迫簽下新一輪對賭協議，被逼著再次沖擊IPO，由此形成了“失敗—回購—新融資—再闖關”的惡性循環。

2023年12月，雙英集團與21名新股東簽訂對賭協議，約定若未能在2025年底前向

證券交易所提交合格IPO申請資料并取得受理通知書，實控人楊英夫婦需回購約4035萬股（占總股本35.4%），按入股價格計算，潛在回購金額高達4.62億元。于是，恨嫁心切的雙英集團，只能將北交所這個“經濟適用男”當作唯一的選擇。

圖片來源：雙英集團招股書

PART 02

這心思，未免也太細膩了？

即便轉戰北交所，監管的審查也毫不馬虎。問詢函中的每個問題也都直擊要害。

雙英集團的主營業務是汽車座椅、內外飾件和模具。問詢函的第一個問題便單刀直入：你的業務，聽起來不就是買來鋼材、塑料、電子件，再組裝成座椅嗎？技術含量在哪里？與同行相比又有何特別之處？

圖片來源：北交所問詢函

而問詢函的第二個問題，或許本身就已回答了第一個——2025年末，雙英集團員工總數為3711人，其中勞務外包人數高達3044人，外包規模已逼近正式員工數量。這意味著，工廠里近一半的工作是由外包人員完成的。這技術含量，又能高到哪里去？

圖片來源：雙英集團招股書

與此同時，雙英集團還通過安置殘疾員工享受巨額稅收優惠。招股書顯示，2023—2025 年，雙英集團因安置殘疾人享受增值稅即征即退優惠金額分別為 4144.38 萬元、4448.69 萬元和 4465.54 萬元，占利潤總額比例分別為 36.03%、39.59% 和 24.05%。

兩項安排 “精準卡位”，勾勒出公司在用工上的精打細算，適合安置殘疾人并獲取退稅的崗位，優先使用殘疾人員工；普通崗位則選用成本更低、方式更靈活的外包工；僅核心崗位配備正式員工。

PART 03

丟出去的“燙手山芋”，還得自己撿回來

IPO問詢函第三個問題，直指其骨架業務 “左手倒右手” 的關聯交易問題。事情始于 2019 年。雙英主營汽車座椅，骨架以鋼材為主要原料。2017 年起鋼材價格持續上漲，疊加行業競爭加劇，利潤被兩頭擠壓，骨架業務成為拖累 IPO 報表的 “燙手山芋”。為此，楊英夫婦決定將這塊虧損業務剝離至體外。

2019年下半年，實控人楊英親自操盤：收購重慶甫拓、新設柳州普拓，表面與雙英無股權關聯，實則均由其夫婦控制，專門承接骨架業務。雙英再將相關廠房、設備租賃給這兩家公司，生產后回購骨架用于座椅組裝。

2020—2021年鋼材價格大漲，兩家體外公司持續承壓虧損，2022 年甫拓仍未扭虧；而雙英集團因剝離虧損業務，報表明顯改善。

2022年底，雙英再次啟動深主板 IPO前夕，監管趨嚴，此類體外調節利潤的操作觸碰審核紅線，公司隨即通過資產收購將骨架業務重新收回。

雙英將此次回購按 “資產收購” 而非 “業務合并” 處理，以規避體外虧損并表，被北交所直接問詢合理性及合規性，并要求按業務合并口徑重新測算影響。

圖片來源：北交所問詢函

2024年 6 月更顯戲劇性：柳州普拓、重慶甫拓分別更名為食品貿易公司，經營范圍從汽車零部件轉為農產品、食品、飼料銷售以避免追查，隨后于當年 10—11 月相繼注銷。

這心思，未免也太細膩了？從剝離虧損業務到大量使用外包工，再到精準卡位殘疾人退稅，每一步都算得精精明明。可問題恰恰在于：算計越多，底子越薄。“門當戶對”四個字，雙英集團十年IPO可能都沒真正想明白，最后被對賭協議逼著“下嫁”北交所。這給所有擬上市企業上了一課：與其機關算盡、反復橫跳，不如一開始就認清自己，找個門當戶對的板塊，踏踏實實上市。