90后潮玩家孫元文，薪酬何以高達1.12億？

文丨顧小白編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1300字）

3月31日，名創優品旗下的潮玩品牌TOP TOY向港交所二次遞交招股書，距離首次遞表失效僅隔了五天。招股書中最引人側目的，不是營收幾近翻倍、也不是凈利潤大幅下滑，而是一組數字的強烈反差：公司全年營收35.87億元、凈利潤1.01億元，創始人兼CEO孫元文當年的總薪酬卻高達1.12億元。

一個90后創業者的薪酬，竟然超過了公司全年的賬面利潤，這組數字放在任何一家擬上市公司身上都足以引發強烈關注。

正經社分析師梳理獲悉，其實，1.12億元這個數字背后，是一場圍繞上市前股權激勵的資本游戲。

孫元文，1991年出生于山東煙臺，青島科技大學機械工程專業畢業，做過優衣庫管培生，2018年加入名創優品任運營總監，2020年10月牽頭創立TOP TOY品牌，自此全面主導這家潮玩集合店的發展。

到2025年底，TOP TOY已擁有334家全球門店、1200萬注冊會員、66個自有及授權IP。在中國內地GMV達到42億元，2023年至2025年GMV復合年增長率超50%，按零售額計算以4.8%的市場份額成為中國第二大潮玩零售商。

這樣的成長速度，放在任何一個消費品賽道上都堪稱亮眼。

不過，TOP TOY與前輩泡泡瑪特之間，存在一條根本性的商業邏輯分野。泡泡瑪特走的是小而精的IP價值深挖路線，靠自有IP構建封閉且高毛利的生態體系；TOP TOY走的是大而全的規模效應路線，通過開放平臺整合全球IP資源，靠豐富的SKU吸引流量，再通過加盟模式快速復制門店。

孫元文本人曾形象地比喻：“泡泡瑪特做的是潮玩的iOS系統，那TOP TOY做的就是安卓系統。”

正經社分析師發現，這套模式的確讓TOP TOY實現了行業內最快的規模增長，但也埋下了兩個核心隱患。

一是自有IP收入占比極低，2025年自有IP銷售收入約1.99億元，僅占總收入的5.7%，而授權IP與他牌IP合計貢獻了超過94%的收入，潮玩賽道真正的護城河，即IP的內容支撐與情感認同，在TOP TOY身上幾乎完全依賴外部供給。

二是單店平均GMV已從2023年的614.3萬元降至2025年的597.7萬元，直營及合伙人門店同店銷售額增速從45.5%驟降至1.6%，規模擴張對單店效率的稀釋效應已清晰可見。

再看那筆1.12億元的薪酬。拆解招股書附錄可以發現，孫元文2025年的總薪酬由兩部分構成：現金部分總計約205.8萬元，包括薪金津貼175萬元、酌情花紅27.4萬元及退休金供款3.4萬元；占據絕對大頭的，是約1.099億元的“以股份為基礎的付款”。這筆近1.1億元的股份支付，并非公司實際支出的現金，而是授予孫元文的股份獎勵在會計上的公允價值。

在IPO前向核心高管授予大額股權，在科技與新興消費公司中并不罕見，會計規則要求將這部分權益價值計入當期薪酬費用，從而在報表上形成了天價年薪。

孫元文的1.12億元薪酬，說到底是資本市場規則下一場提前兌現的股權激勵，不應該被簡單地解讀為治理亂象。但它確實揭示了TOP TOY在沖刺IPO過程中的一個尷尬處境：一家靠外部IP撐起規模的公司，在上市前最首選的任務，不是打磨自有IP，不是提升單店效率，而是用一套精巧的股權激勵獲取提前分紅。至于這筆分紅最終是物有所值，還是上市即巔峰，則要等到TOP TOY真正登陸港交所之后，由市場的長期走勢決定。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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