逆周期實現(xiàn)營收225.86億，同比上升21.7%；歸母凈利18.51億元，同比上升1.34%，橫店東磁交出的2025年業(yè)績答卷不能說差于期，更不能說不夠漂亮。

1、萬馬齊喑，“橫”自傲雪

自2024年光伏正式步入調(diào)整周期以來，橫店東磁宛如暗夜中一顆璀璨的明星，因全行業(yè)的萬馬齊喑而格外耀眼。不單是2025年報特別出彩，其2024年報、2023年報同樣可圈可點。

2024年，橫店東磁實現(xiàn)營收185.59億元，雖同比下降5.95%，但仍逆勢實現(xiàn)18.27億的凈利，同比微升0.46%，扣非凈利16.72億元，同比下降17.44%。特別是2024年Q4，單季度實現(xiàn)營收49.77億元，同比上升25.41%；單季度歸母凈利9.0億元，同比上升437.24%。

加上2023年實現(xiàn)營收197.21億元，歸母凈利18.16億元，扣非凈利20.25億元，橫店東磁在2023-2025年已累計實現(xiàn)營收608.66億元，實現(xiàn)歸母凈利54.94億元，扣非凈利54.48億元。

穩(wěn)中有升的業(yè)績背后，是這一跨界老玩家深耕光儲迎紅利收割期的體現(xiàn)。橫店東磁的業(yè)務(wù)主要分為光伏產(chǎn)品、磁性材料、鋰電池和器件四大板塊。2025年報顯示，光伏產(chǎn)品當(dāng)年實現(xiàn)營收143.10億元，在總營收中占比已由2024年的59.65%提高到63.36%。

作為營收第二大支柱的磁性材料，2025年實現(xiàn)營收40.03億元，在總營收中占比17.73%。通過營收額、占比數(shù)據(jù)看，光伏產(chǎn)品已成為帶動公司營收、凈利潤增長的引擎。無論是以行業(yè)或產(chǎn)品劃分口徑，橫店東磁光伏產(chǎn)品的毛利率都達到了15.25%。

這個毛利率水平擱在光伏上升周期時，不算高，可放置當(dāng)下的市場環(huán)境下，足可睥睨天下，“秒殺”一大批同行。參照來看，隔壁的TOPCon電池片龍頭——鈞達股份2025年毛利率為-1.65%。

伴隨著光伏業(yè)務(wù)收入水漲船高，橫店東磁的光伏產(chǎn)品出貨量亦在拾級而上，市場地位不斷提高。財報顯示，其2022-2025年的光伏產(chǎn)品出貨分別為8GW、9.95GW、17.18GW和24.92GW，3年間最高翻了3倍。據(jù)第三方統(tǒng)計，橫店東磁已成功入圍2025年全球組出貨Top10榜，與老牌光伏巨頭阿特斯處在并列第八的位置。

技術(shù)創(chuàng)新方面，橫店東磁同樣處于領(lǐng)跑一檔。2025年報披露，公司的TOPCon電池量產(chǎn)效率已突破27.75%。據(jù)觀察，目前這一量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率在業(yè)內(nèi)已創(chuàng)下新紀(jì)錄，已是今月照古人一般的存在。

殊為難得的是，這一創(chuàng)記錄的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率是1年左右取得的。2025年中報顯示，其TOPCon電池研發(fā)效率達到27.25%，第三方認證效率達到26.51%。這意味著在不到1年的時間內(nèi)，其TOPCon電池量產(chǎn)效率提升超1.25%。

2、“小”投入干出高效率

產(chǎn)出與投入是成正比的，技術(shù)工藝上的重大突破，是加大研發(fā)投入的結(jié)晶。說到這里，我們一起來看看橫店東磁的研發(fā)投入情況。

含磁性材料、鋰電、器件等業(yè)務(wù)在內(nèi)，橫店東磁2025年研發(fā)人員數(shù)量為3,183人，研發(fā)人員占比為16.61%；2024年研發(fā)人數(shù)3,159人，研發(fā)人員占比16.78%；2023年研發(fā)人數(shù)2,923人，研發(fā)人員占比15.87%。

上面并未單列光伏業(yè)務(wù)的研發(fā)人員數(shù)量、占比數(shù)字，所以橫店東磁光伏業(yè)務(wù)的研發(fā)人員數(shù)量也無法與同業(yè)進行對比。從研發(fā)人員的隊伍規(guī)模上看，其光伏業(yè)務(wù)研發(fā)人員理應(yīng)不少。

換個視角，站在研發(fā)投入金額上看，與晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能等把技術(shù)創(chuàng)新看得把命都重要的龍頭相比，橫店東磁明顯不占優(yōu)。

2023年，橫店東磁研發(fā)投入金額約8.76億元，占營收比例為4.45%。其在2025年報披露，2025年研發(fā)投入金額約7.36億元，占營收比例3.26%；2024年研發(fā)投入金額約7.486億元，占營收比例4.03%。

同樣，這是包括磁性材料、光伏、鋰電和器件等產(chǎn)品線在內(nèi)總的研發(fā)投入金額，具體光伏業(yè)務(wù)研發(fā)投入金額無從確定。這與晶科、晶澳等組件F4平均40-50億元的研發(fā)投入相比并不在一個量級。

可不管怎么說，橫店東磁用業(yè)績說話，在光伏領(lǐng)域確實辦到了“小投入、高效率”的效果，通過深耕國內(nèi)外光伏市場，在產(chǎn)品出貨量上也實現(xiàn)了一騎絕塵。

一定程度上而言，這為光伏龍頭、二、三線廠商提供了一個沖出周期底部的借鑒，那就是復(fù)制“橫店模式”，專注海外高毛利市場。

3、年報研發(fā)投入“打架”

然而，就在我們試圖通過梳理研發(fā)投入、占營收比例等數(shù)據(jù)，拆解其技術(shù)領(lǐng)先性時，卻看到了十分“吊詭”的一幕。

橫店東磁2025年報、2024年報披露的研發(fā)投入存在明顯的數(shù)字“打架”情形。我們在上文提到，其在2025年報中披露的研發(fā)投入為7.486億元，占營收比例4.03%。但其2024年報披露的研發(fā)投入約為7.219億元，占營收比例為3.89%。

對比2024、2025年兩份年報，橫店東磁2024年的研發(fā)投入相差2670萬元。而參照2023年報、2024年報，其2023年的研發(fā)投入均為8.76億元，這一年的研發(fā)投入并不“違和”。

查詢其他上市公司的年報，我們發(fā)現(xiàn)那些列出兩年研發(fā)投入情況的上市公司，它們2023、2024、2025年的研發(fā)投入均保持著高度的“恒定性”，丁是丁，卯是卯，數(shù)據(jù)保持著高度的一致性。

眾所周知，上市公司的年報需經(jīng)會計師事務(wù)所審計，公司董事長、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)簽字后才發(fā)布，對財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、嚴(yán)謹性有著極高的要求，不容有任何紕漏和錯誤。

一字之差，謬之千里。舉例來說，通靈股份（301168）披露2024年高管薪酬時出現(xiàn)了高管薪酬以萬元為單位計，結(jié)果列出以元為單位的薪酬，搞出了行業(yè)空歡喜劇。以萬元計的話，通靈股份董事長嚴(yán)榮飛522,400的薪酬，相當(dāng)于年薪52.24億元。

如果說通靈股份搞錯薪酬計數(shù)單位是“手抖”，仍情有可原的話，那橫店東磁兩份年報列出兩個研發(fā)投入數(shù)字可遠非“手抖”可敷衍了事。

這是因為研發(fā)投入會影響到營收、凈利的準(zhǔn)確性，關(guān)乎上市公司年報的公信力、可信性。計入7.219億元與7.486億元兩個不同的研發(fā)投入，得出2024年的營收、凈利數(shù)字也會略有出入。多計入2670萬元的研發(fā)投入，在營收不變的情況下，意味著凈利潤將相應(yīng)減少2670萬元。

目前，橫店東磁2025年報、2024年報給出兩個版本的研發(fā)投入數(shù)字，就像一個待解之謎拷問業(yè)界。對于2024年真實的研發(fā)投入，我們到底應(yīng)當(dāng)以哪個版本為準(zhǔn)？我們到底應(yīng)當(dāng)相信哪個版本？這是揮之不去的一個疑問。

橫店東磁兩份年報給出兩版研發(fā)投入數(shù)字，這屬不屬于會計差錯問題？年報上的一個財務(wù)數(shù)字，牽一發(fā)而動全身，關(guān)于研發(fā)投入前后不一的情況，站在以正視聽的角度，橫店東磁都應(yīng)給市場做出一個合理解釋。（草根光伏）