回購(gòu)注銷正在成為推動(dòng)資本市場(chǎng)從“重融資”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變的重要制度性工具之一。

2024年4月12日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新“國(guó)九條”）正式發(fā)布。其中明確提出，“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷”。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者獲取的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自新“國(guó)九條”發(fā)布至2026年4月7日的兩年間，滬深兩市公司披露回購(gòu)注銷方案超300單，占所有回購(gòu)方案比例近四分之一，預(yù)計(jì)回購(gòu)注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

受訪專家對(duì)記者表示，回購(gòu)股份并注銷，能讓上市公司在利潤(rùn)不變的情況下，提升每股收益（分子不變、分母縮小）等核心指標(biāo)，增強(qiáng)股東特別是中小投資者的獲得感。同時(shí)，股份一經(jīng)注銷即永久退出流通，杜絕了該部分股份日后被用于不當(dāng)套利或變相利益輸送的可能。

為持續(xù)提升A股回購(gòu)注銷比例，專家建議優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，強(qiáng)化注銷導(dǎo)向。對(duì)于積極實(shí)施回購(gòu)注銷、股東回報(bào)水平較高的上市公司，可在再融資、減持等方面，給予一定的政策傾斜。

行業(yè)龍頭積極開(kāi)展回購(gòu)注銷

2026年4月2日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）披露《關(guān)于回購(gòu)股份實(shí)施進(jìn)展的公告》顯示，截至2026年3月底，公司已累計(jì)回購(gòu)股份79.42萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.0634%，已支付的總金額為11.12億元（不含交易費(fèi)用）。

2025年11月，貴州茅臺(tái)宣布將在6個(gè)月內(nèi)以自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，用于注銷并減少注冊(cè)資本，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)1863.67元/股（含），回購(gòu)金額不低于15億元（含）且不超過(guò)30億元（含）。

此前，貴州茅臺(tái)已完成一輪回購(gòu)注銷。2025年1月至8月，貴州茅臺(tái)回購(gòu)公司股份392.76萬(wàn)股，占公司總股本的0.3127%，回購(gòu)均價(jià)1527.65元/股，使用資金總額60億元。

兩輪回購(gòu)注銷，貴州茅臺(tái)以90億元成為近兩年來(lái)回購(gòu)注銷金額上限最高的A股上市公司，同時(shí)也是新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)A股公司通過(guò)回購(gòu)注銷積極回報(bào)投資者的典型代表。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，滬深兩市超千家上市公司披露近1300單股票回購(gòu)方案，預(yù)計(jì)回購(gòu)金額上限近1萬(wàn)億元。其中，回購(gòu)注銷方案超300單，數(shù)量占比近四分之一，預(yù)計(jì)回購(gòu)注銷金額上限近1100億元，金額占比11%。

從金額上看，回購(gòu)注銷金額超10億元的有33單，回購(gòu)注銷金額超5億元的有61單，注銷金額過(guò)億元的有217單。

從企業(yè)性質(zhì)看，國(guó)企和民企平分秋色，中央企業(yè)56單，地方國(guó)有企業(yè)45單，中央和地方國(guó)有企業(yè)合計(jì)101單，數(shù)量占比三分之一，回購(gòu)注銷金額520億元，金額占比二分之一。

值得一提的是，各大行業(yè)龍頭積極開(kāi)展回購(gòu)注銷，以真金白銀回饋投資者，向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定看好上市公司發(fā)展前景的信心。

其中，回購(gòu)注銷金額上限排名靠前的有白酒龍頭貴州茅臺(tái)（90億元）、家電龍頭美的集團(tuán)（000333.SZ，70億元）、安防龍頭海康威視（002415.SZ，25億元），新能源汽車龍頭賽力斯（601127.SH）、面板龍頭京東方A（000725.SZ）、乳業(yè)龍頭伊利股份（600887.SH）、海運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海控（601919.SH）、冶金龍頭中國(guó)中冶（601618.SH）均為20億元，能量飲料龍頭東鵬飲料（605499.SH）為18億元。

回購(gòu)注銷蔚然成風(fēng)的背后，監(jiān)管部門的推動(dòng)作用不容忽視。

2024年4月新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度重視，各派出機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)轄區(qū)上市公司踴躍開(kāi)展回購(gòu)注銷，向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定看好公司發(fā)展的信號(hào)和信心。

自2024年9月股票回購(gòu)增持再貸款工具創(chuàng)設(shè)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)各轄區(qū)公司使用專項(xiàng)貸款工具開(kāi)展股票回購(gòu)。

截至2026年4月7日，滬深兩市披露使用專項(xiàng)貸款開(kāi)展股票回購(gòu)近600單，其中超百單用于回購(gòu)注銷；預(yù)計(jì)使用貸款額度上限近1300億元，其中用于回購(gòu)注銷的額度為256億元。

向真正的股東回報(bào)工具回歸

“不同用途的回購(gòu)股份，效果差異顯著，核心體現(xiàn)在對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司價(jià)值的影響上。其中，回購(gòu)并注銷是最具價(jià)值的回購(gòu)方式。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任宋順林對(duì)記者表示，回購(gòu)后股份被直接注銷，總股本永久減少，在利潤(rùn)不變的情況下，EPS（每股收益）、每股凈資產(chǎn)、ROE（凈資產(chǎn)收益率）等核心指標(biāo)被動(dòng)提升，每股價(jià)值實(shí)質(zhì)增加，同時(shí)會(huì)讓P/E（市盈率）顯得更具吸引力。

廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)教授顧小龍舉例說(shuō)明，假設(shè)一家公司共有1000名股東，每人持有10股，總股本為10000股。若公司從市場(chǎng)回購(gòu)1000股并予以注銷，總股本將降至9000股。此后，公司的全部盈利將由剩余的9000股股東共享，在分子不變、分母變小的情況下，EPS相應(yīng)提升，公司現(xiàn)金直接轉(zhuǎn)化為每股價(jià)值的提升，增強(qiáng)股東特別是中小投資者的獲得感。

“回購(gòu)注銷的重要價(jià)值主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：更直接、更可驗(yàn)證地回報(bào)投資者；更有利于穩(wěn)定和強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期，改善每股價(jià)值指標(biāo)；有助于壓縮管理層利用回購(gòu)安排進(jìn)行尋租或變相利益輸送的空間。”西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授石陽(yáng)認(rèn)為，相較于用于股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)注銷通常更容易獲得投資者的正面回應(yīng)。

“如果股權(quán)激勵(lì)安排透明、業(yè)績(jī)考核嚴(yán)格、指標(biāo)具有增長(zhǎng)性和約束力，市場(chǎng)通常更容易接受。但如果激勵(lì)門檻偏低、約束不足，甚至帶有明顯福利化色彩，就會(huì)削弱回購(gòu)本應(yīng)具有的積極信號(hào)，甚至引發(fā)市場(chǎng)對(duì)管理層借回購(gòu)安排進(jìn)行利益輸送的擔(dān)憂。”石陽(yáng)稱。

宋順林則表示，用于股權(quán)激勵(lì)/員工持股的回購(gòu)，股份不注銷、不縮股，僅作為內(nèi)部股權(quán)來(lái)源替代定向增發(fā)，不影響EPS、ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)。其對(duì)公司價(jià)值影響偏中性，最終效果取決于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃性質(zhì)，是激勵(lì)還是福利，關(guān)鍵看授予價(jià)格高低及業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格度。

“回購(gòu)的股份未被注銷由公司留存，若將其用于股權(quán)激勵(lì)，需確保授予價(jià)格與考核條件公平合理，否則可能損害原有股東權(quán)益。若未來(lái)?yè)駲C(jī)在二級(jí)市場(chǎng)出售，則可能形成新的股票供給，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力，存在操縱股價(jià)、借機(jī)牟利的風(fēng)險(xiǎn)。”顧小龍表示。

“新‘國(guó)九條’及相關(guān)監(jiān)管表態(tài)已將‘回購(gòu)注銷’與‘現(xiàn)金分紅’共同定位為回報(bào)投資者的核心方式。這標(biāo)志著股份回購(gòu)的功能正在從以往側(cè)重市值管理或股權(quán)激勵(lì)來(lái)源，向真正的股東回報(bào)工具回歸，有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)從‘重融資’向‘重回報(bào)’轉(zhuǎn)變。”顧小龍稱。

持續(xù)提升A股回購(gòu)注銷比例

2025年10月，證監(jiān)會(huì)主席吳清在《〈中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議〉輔導(dǎo)讀本》上的署名文章中指出，“十五五”時(shí)期重點(diǎn)任務(wù)舉措包括，督促和引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化回報(bào)投資者的意識(shí)，更加積極開(kāi)展現(xiàn)金分紅、回購(gòu)注銷等。

為持續(xù)提升A股回購(gòu)注銷比例，宋順林建議，一方面要強(qiáng)化市場(chǎng)約束力量。例如，每年發(fā)布《A股回購(gòu)注銷制度白皮書(shū)》，對(duì)標(biāo)標(biāo)普500、恒生指數(shù)成份股實(shí)踐；試點(diǎn)“注銷回購(gòu)指數(shù)”，以市場(chǎng)機(jī)制倒逼企業(yè)提升注銷意愿。另一方面應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管約束與披露義務(wù)。具體可包括：要求回購(gòu)方案明確不低于50%的注銷比例下限，不足則需獨(dú)董出具專項(xiàng)意見(jiàn)；設(shè)定庫(kù)存股最長(zhǎng)12個(gè)月持有期，超期強(qiáng)制注銷；將注銷比例納入ESG核心評(píng)級(jí)。

石陽(yáng)認(rèn)為，對(duì)注銷類回購(gòu)，應(yīng)在政策口徑、實(shí)施便利度和監(jiān)管導(dǎo)向上給予更明確的鼓勵(lì)，同時(shí)對(duì)明確用于注銷的回購(gòu)，給予更有針對(duì)性的低成本融資支持。

“近年來(lái)，監(jiān)管層已通過(guò)專項(xiàng)工具支持上市公司回購(gòu)和股東增持。下一步可考慮對(duì)明確用于注銷的回購(gòu)，在專項(xiàng)貸款、融資利率、審批便利度等方面給予更精準(zhǔn)的政策傾斜，適當(dāng)降低制度性成本，增強(qiáng)上市公司實(shí)施注銷型回購(gòu)的動(dòng)力。”石陽(yáng)建議。

“提升A股回購(gòu)注銷比例，關(guān)鍵不只是鼓勵(lì)企業(yè)‘多回購(gòu)’，更重要的是讓市場(chǎng)形成明確預(yù)期：凡是真正有利于投資者回報(bào)和公司長(zhǎng)期價(jià)值的注銷型回購(gòu)，將獲得更多支持；凡是可能異化為短期市值操作或管理層套利工具的回購(gòu)安排，將受到更嚴(yán)格約束。”石陽(yáng)直言，只有這樣，回購(gòu)制度才能更好服務(wù)于資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

顧小龍亦認(rèn)為，應(yīng)優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，強(qiáng)化注銷導(dǎo)向。一方面，對(duì)于以“維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”為由進(jìn)行的回購(gòu)，應(yīng)在規(guī)則中明確引導(dǎo)或要求其回購(gòu)股份在持有期滿后予以注銷，真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定市場(chǎng)、回報(bào)股東的目標(biāo)。另一方面，對(duì)于明確注銷股份的護(hù)盤式回購(gòu)，可考慮進(jìn)一步簡(jiǎn)化審批程序，提高實(shí)施效率，與其他形式的回購(gòu)形成差異化便利。

“對(duì)積極實(shí)施回購(gòu)注銷、股東回報(bào)水平較高的上市公司，可在其后續(xù)再融資審核中提供‘綠色通道’，緩解其因回報(bào)股東可能帶來(lái)的資金壓力；同時(shí)，也可在研究減持規(guī)則時(shí)，對(duì)這類公司股東給予更合理的政策空間，推動(dòng)形成‘重視回報(bào)—獲得支持’的市場(chǎng)正向循環(huán)。”顧小龍表示。

（編輯：曹馳 審核：何莎莎）

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