晨光科力普撐起60%營收，卻拖垮整體盈利，轉型路越走越難

提起晨光，多數人腦海里還是校邊店貨架上的中性筆、筆記本——這個深耕文具行業30余年的“國民品牌”，曾憑傳統書寫、學生文具坐穩行業龍頭。但2025年晨光交出的財報，卻徹底打破了這份“安穩”：全年營收250.64億元，同比微增3.45%，看似穩步增長，歸母凈利潤卻同比下滑6.12%，僅13.10億元，陷入典型的“增收不增利”困境。

拆解財報不難發現，這場盈利困局的核心，藏在業務結構的劇烈分化里：曾經的“基本盤”傳統文具持續萎縮，辦公直銷業務（科力普）異軍突起，成為占比60%的絕對支柱，卻因其低毛利屬性，成為拉低整體盈利質量的“隱形拖累”。一邊是唯一的增長引擎，一邊是盈利的“拖油瓶”，晨光的轉型，正在陷入“越擴張、越承壓”的兩難。

一、科力普：撐起半邊天，卻難掩低毛利短板

2025年，晨光最亮眼的成績單，毫無疑問來自科力普。這份辦公直銷業務，全年實現營收150.48億元，同比增長9%，不僅是晨光所有業務板塊中唯一保持高增長的引擎，更以60%的營收占比，徹底超越傳統核心業務，成為支撐公司規模的“頂梁柱”。

作為晨光布局B端市場的核心載體，科力普主打政企、央企、金融機構等客戶的一站式辦公采購服務，涵蓋辦公耗材、MRO工業品等品類，憑借規模化優勢和完善的供應鏈，在辦公直銷賽道站穩腳跟，甚至成為國內ToB電商零售平臺的標桿企業。從數據來看，科力普的增長確實亮眼：2022年至2024年，其營收從109.2億元攀升至138.31億元，占比從54.66%提升至57.09%，2025年更是突破60%，增長勢頭從未放緩。

但光鮮的規模背后，是難以忽視的低毛利短板——這也是晨光“增收不增利”的核心癥結。2025年，科力普的毛利率僅為6.51%，同比還下滑0.43個百分點，遠低于晨光整體18.36%的毛利率水平，甚至不足傳統書寫工具毛利率（44.92%）的零頭。更值得警惕的是，辦公直銷賽道早已進入紅海，齊心、得力、歐菲斯以及京東企業購、阿里政企等玩家同臺競技，產品同質化嚴重，價格戰愈演愈烈，科力普為了搶占訂單，不得不主動壓縮毛利空間，導致毛利率逐年下滑，從2020年的10.98%降至2025年的6.51%，累計降幅超4個百分點。

更關鍵的是，科力普的低毛利不僅拉低整體盈利，還伴隨著現金流壓力。其核心客戶以政企、央企為主，這類客戶議價能力極強，賬期普遍較長，導致晨光2025年應收賬款高達45.78億元，同比增加18.57%，占凈利潤的349%，進一步加劇了企業的運營壓力。可以說，科力普撐起了晨光的營收規模，卻沒能撐起盈利質量，反而成為拖累利潤的“主要推手”。

二、傳統業務：基本盤萎縮，高毛利優勢難救主

與科力普的高歌猛進形成鮮明對比的，是晨光傳統核心業務的持續滑坡。2025年，書寫工具、學生文具、辦公文具組成的傳統業務，全年營收僅88.45億元，同比下滑5%，營收占比從曾經的絕對主導，降至如今的35%，曾經的“盈利壓艙石”，正在逐漸失去往日的光彩。

細分來看，傳統業務的下滑是全面性的：學生文具營收32.46億元，同比下滑6.49%，銷量更是下降9.80%；辦公文具營收33.01億元，同比下滑7.57%；即便作為核心優勢的書寫工具，也僅實現24.24億元營收，同比微降0.20%，銷量下滑3.61%。這種全面下滑，并非晨光一家的困境，而是整個行業的縮影——出生人口九年間近乎腰斬，學生文具的核心消費群體持續萎縮；同時，無紙化辦公加速推進，傳統書寫類產品的復購頻次大幅下降，人均筆耗15年間下降68%，雙重擠壓下，傳統文具賽道早已進入存量廝殺階段。

令人惋惜的是，傳統業務仍是晨光盈利的“核心貢獻者”。2025年，傳統制造板塊的毛利率高達34.76%，同比還提升1.55個百分點，其中書寫工具毛利率更是達到44.92%，遠超科力普的6.51%。數據顯示，傳統業務雖然僅占總營收的35%，卻貢獻了超過60%的毛利，是晨光利潤的“隱形支柱”。但遺憾的是，傳統業務的高毛利，終究抵不過規模的持續萎縮，隨著其營收占比不斷下降，對整體盈利的支撐作用也越來越弱，難以抵消科力普低毛利帶來的盈利拖累。

三、九木雜物社：增速尚可，卻難成“救命稻草”

在科力普低毛利、傳統業務萎縮的雙重壓力下，晨光寄予厚望的零售大店業務（以九木雜物社為核心），雖然保持正增長，卻因體量過小，難以成為破局的“救命稻草”。

2025年，九木雜物社實現營收15.85億元，同比增長7%，增速雖不及科力普，卻在整體疲軟的業務中顯得尤為亮眼。作為晨光布局文創零售、貼合Z世代的重要載體，九木雜物社主打IP聯名、文創潮玩等產品，毛利率高于傳統文具，試圖通過“功能文具”向“情緒價值”轉型，吸引年輕消費群體。截至2025年末，九木雜物社門店已超860家，覆蓋全國多個城市，成為晨光多元化布局的重要嘗試。

但現實是，九木雜物社的營收占比僅為6%，體量不足科力普的零頭，即便保持7%的增速，對整體營收和盈利的拉動作用也十分有限。更關鍵的是，九木雜物社仍處于虧損狀態，2025年全年虧損達8451.04萬元，持續的擴張帶來了高昂的租金、人力成本，單店盈利模型尚未跑通，短期內不僅無法為晨光貢獻利潤，還需要持續投入資金扶持，難以緩解當前的盈利壓力。

四、核心矛盾：高毛利萎縮，低毛利擴張，晨光的轉型困局

縱觀晨光2025年財報，最核心的矛盾的莫過于：高毛利的傳統業務持續萎縮，低毛利的新業務（科力普）加速擴張，這種結構性錯位，直接導致了“增收不增利”的困境，也暴露了晨光轉型路上的深層難題。

晨光的轉型，本質上是“被迫突圍”——傳統文具賽道需求見頂，少子化、無紙化的趨勢不可逆轉，若不尋找新的增長引擎，終將被市場淘汰。科力普的崛起，確實幫晨光找到了新的增長方向，也撐起了營收規模，甚至晨光還計劃分拆科力普在香港上市，進一步擴大其規模優勢。但科力普的低毛利、高應收問題，卻讓晨光陷入了“規模越大、盈利越弱”的怪圈。

更值得警惕的是，科力普自身也面臨增長瓶頸。2024年，科力普營收增速首次降至個位數，凈利潤同比下降19.80%；2025年前三季度，其營收增速僅為5.83%，雖全年回升至9%，但與此前動輒兩位數的高速增長相比，已大幅放緩。加之辦公直銷賽道競爭加劇，價格戰持續升級，科力普未來的增速和盈利空間，都面臨不小的不確定性。

對比同行，晨光的困境更顯突出。得力集團2024年營收達460億元，非文具業務占比45%，多元化布局有效分散了風險；而晨光仍高度依賴文具相關業務，科力普的低毛利擴張的同時，傳統業務持續萎縮，九木雜物社又難以扛起增長大旗，轉型之路愈發艱難。

結語：晨光的破局，關鍵在“平衡”

2025年的晨光，用一份“增收不增利”的財報，揭開了轉型路上的陣痛：科力普是必須抓住的增長引擎，卻也是拖累盈利的“包袱”；傳統業務是盈利的核心，卻難以抵擋行業趨勢的沖擊；九木雜物社是未來的希望，卻仍需時間和資金的培育。

對晨光而言，未來的破局關鍵，不在于“盲目擴張科力普”，也不在于“死守傳統業務”，而在于找到“規模與盈利的平衡”。一方面，要優化科力普的業務結構，通過供應鏈升級、拓展高附加值產品，提升毛利率，同時加強應收賬款管理，緩解現金流壓力；另一方面，要守住傳統業務的高毛利優勢，通過IP賦能、產品創新，延緩其萎縮速度，挖掘存量市場潛力；此外，還要加快九木雜物社的盈利模型跑通，擴大其體量，讓其真正成為第二增長曲線。

曾經的“文具大王”，如今正站在轉型的十字路口。科力普撐起的60%營收，是晨光的底氣，也是其枷鎖。唯有打破“低毛利擴張”的怪圈，平衡好三大業務的發展節奏，晨光才能真正走出盈利困局，在行業變革中站穩腳跟。

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